债基和货基2022年四季报点评：债基和货基规模环比均下滑

1、债基和货基持仓分析 债券型基金受债市表现不佳的影响规模环比明显下滑，大类资产配置中债券类资产配比下滑，现金类、股票类资产配比上升。截至2022年四季度末，开放式债基资产总值为9.20万亿元，市值环比增长率为-5.52%。 从大类资产配置来看，现金类、股票类资产的配比上升，而债券类资产配比下滑。 从配置的具体券种来看，2022年四季报数据显示债基增配金融债和可转债，减配国债、同业存单，对于主要信用品如短融、企业债和中票均减配。 货基资产规模和资金集中度双双下滑。截至2022年四季度末，货基资产总值达11.12万亿元，市值环比增长率为-2.01%，货基规模环比下滑。规模前五的货基规模占总规模的比重为13.80%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模明显抬升，截至2022年四季度末资产总值为77.83亿元，市值环比增长率为33.31%。 从大类资产配置来看，相较于2022年三季度末，债券类资产的比重由40.53%上升至42.16%，现金类资产比重由33.02%上升至35.74%。 从配置的具体券种来看，货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比下滑，其余券种除了国债、金融债和中票配比上升以外均下滑。 2、杠杆率观察 债基和货基杠杆率分化，债基杠杆率环比明显上升，货基杠杆率环比小幅下滑。 我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示债基杠杆率环比上升3.61个百分点至124.08%，而货基杠杆率则由2022Q3的106.56%下滑0.21个百分点至106.34%。 货基投资组合的平均剩余期限环比与同比均有所下降。2022年四季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为74天，环比降低，相比于2021Q4的75天，同比亦有所下降。 3、基金业绩表现 债基2022年四季度业绩表现一般。以存续债券型基金为样本分析，相比于 2022Q3，2022Q4债基净值增长率（中位数）继续回落，中长期纯债型基金及二级债基单季度净值增长率均为负。具体看，2022Q4全部债基、中长期纯债、二级债基等净值增长率中位数分别为-0.21%、-0.20%、-1.00%。 2022Q4货基收益率环比下滑。2022Q4货基7日年化收益率（区间均值）中位数为1.55%，相比于2022Q3下滑了0.14个百分点，浮动净值型基金的收益率（中位数）则表现为提升，收益率由1.24%上升至1.57%，环比提升0.33个百分点。 4、风险提示 警惕权益市场、债券市场的波动对债基造成回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。 1、债基和货基持仓分析 1.1、债基规模环比下滑 债券型基金受债市表现不佳的影响规模环比明显下滑，大类资产配置中债券类资产配比下滑，现金类、股票类资产配比上升。截至2022年四季度末，开放式债基资产总值为9.20万亿元，市值环比增长率为-5.52%。从资产配置来看，现金类、股票类资产的配比上升，而债券类资产配比下滑：现金类资产、股票类资产配比环比分别上升0.08、0.11个百分点，而债券类资产配比环比下滑0.34百分点。 图表1：债基市值规模（资产总值） 图表2：债券型基金的大类资产配置情况 从债基配置的具体券种来看，2022年四季报数据显示债基增配金融债和可转债，减配国债、同业存单，对于主要信用品如短融、企业债和中票均减配。债基配置最多的券种是金融债，占债券总投资比重为59.78%，配比环比上升了3.58个百分点。国债配比环比下滑0.66个百分点，同业存单配比环比亦下滑0.26个百分点。信用债方面，中票、短融和企业债的配比环比分别下滑1.04、1.68、0.15个百分点。此外，可转债配比环比上升0.23个百分点。 图表3：开放式债基中各券种配置情况 1.2、货基规模与资金集中度双降 货基资产规模和资金集中度双双下滑。截至2022年四季度末，货基资产总值达11.12万亿元，市值环比增长率为-2.01%，货基规模环比下滑。从资产配置来看，相较于2022年三季度末，债券类资产的比重由40.53%上升至42.16%，现金类资产比重由33.02%上升至35.74%。 截至2022年四季度末，规模前五的货基规模占总规模的比重为13.80%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模明显抬升，截至2022年四季度末资产总值为77.83亿元，市值环比增长率为33.31%。 图表4：规模排名前五的货基资产总值占总货基规模的比重 图表5：货基规模（资产总值） 图表6：浮动净值型货基规模（资产总值） 图表7：货基各类资产配置占比 货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比上升，其余券种除了中票配比上升以外均下滑。截至2022年四季度末，同业存单市值在货基债券投资市值比重为75.87%，配比环比上升5.32个百分点。观察货基的其他持仓券种，短融、资产支持证券、企债、国债、金融债的配比分别下滑3.65、0.18、0.01、0.65、1.16个百分点，而中票的配比环比上升0.43个百分点。 图表8：货基中债券各券种配置占比 2、杠杆率观察 债基和货基杠杆率分化，债基杠杆率环比明显上升，货基杠杆率环比小幅下滑。 我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示债基杠杆率环比上升3.61个百分点至124.08%，而货基杠杆率则由2022Q3的106.56%下滑0.21个百分点至106.34%。 细分来看，中长期纯债型基金杠杆率环比上升2.91个百分点，二级债基杠杆率环比则上升3.87个百分点。传统型货基杠杆率环比下滑0.21个百分点至 106.34%，浮动净值型货币基金杠杆率由2022Q3的100.03%上升7.90个百分点至107.93%。 图表9：各类债基杠杆率情况 图表10：各类货基杠杆率情况 货基投资组合的平均剩余期限环比与同比均有所下降。2022年四季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为74天，环比降低，相比于2021Q4的75天，同比亦有所下降。 图表11：货基投资组合平均剩余期限 3、基金业绩表现 债基2022年四季度业绩表现一般。以存续债券型基金为样本分析，相比于 2022Q3，2022Q4债基净值增长率（中位数）继续回落，中长期纯债型基金及二级债基单季度净值增长率均为负。具体看，2022Q4全部债基、中长期纯债、二级债基等净值增长率中位数分别为-0.21%、-0.20%、-1.00%。 图表12：债券型基金单季度净值增长率 以存续货币型基金为样本分析，2022Q4货基收益率环比下滑。2022Q4货基7日年化收益率（区间均值，下同）中位数为1.55%，相比于2022Q3下滑了0.14个百分点，浮动净值型基金的收益率（中位数）则表现为提升，收益率由1.24%上升至1.57%，环比提升0.33个百分点。 图表13：货币型基金区间7日年化收益率均值 4、风险提示 警惕权益市场、债券市场的波动对债基造成回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。