债基和货基2021年四季报点评：规模稳步提升，业绩持续向好

1、债基和货基持仓分析 债券型基金规模持续增长，市值增速稳步提升，大类资产配置中股票类资产及现金类资产配比上升，债券类资产配比下滑。截至2021年四季末，开放式债基资产总值为8.16万亿，市值增长率为13.69%，市值增速相较于2021年三季末的12.19%持续提升。 从大类资产配置来看，股票类资产及现金类资产的配比有所上升，而债券类资产配比下滑。 从配置的具体券种来看，债基配置最多的仍为金融债，占债券总投资比重的 56.62%，配比环比下滑了0.71个百分点。国债、短融配比环比上升，而同业存单、中票、企业债配比环比下滑。 货基资产规模续增，资金集中度继续下滑。截至2021年四季末，货基资产总值达10.10万亿元，市值增长率为1.2%，增速有所回升。 从大类资产配置来看，债券类资产的比重由39.16%上升至40.24%，现金类资产比重由37.43%上升至39.22%。截至2021年四季末，规模前五的货基规模占总规模的比重为15.69%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模上升较快，截至2021年四季末资产总值为60.33亿元，市值增长率为48.96%。 从配置的具体券种来看，货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比上升，国债配比同样环比上升，而金融债、企业短期融资券配比有所下滑。 2、杠杆率观察 债基、货基杠杆率双双提升。债基杠杆率由2021Q3的122.99%上升0.42个百分点至123.41%，而货基杠杆率则由2021Q3的106.02%上升1.54个百分点至107.56%。 货基投资组合的平均剩余期限环比继续上升，同比亦上升。2021年四季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为75天，环比上升，相比于2020Q4的66天，同比亦有所提升。 3、基金业绩表现 债基21年四季度业绩与21年三季度相比基本持平，二级债基表现较优。以存续债券型基金为样本分析，相比于2021Q3，2021Q4债基净值增长率基本持平，3/4分位数有所下滑。2021Q4净值增长率中位数为1.12%，与2021Q3水平旗鼓相当，而中长期纯债型基金净值增长率则小幅下滑。值得注意的是，二级债基收益率较2021年Q3上升明显，其净值增长率中位数为2.22%。 2021Q4货基收益率环比上升。2021Q4货基7日年化收益率中位数为2.10%，相比于2021Q3上升了0.05个百分点，浮动净值型基金的收益率亦表现为上升，收益率由1.90%上升至2.45%。 4、风险提示 警惕权益市场的波动对二级债基产生一定回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。 1、债基和货基持仓分析 1.1、债基规模上升，增速加快 债券型基金规模持续增长，市值增速稳步提升，大类资产配置中股票类资产及现金类资产配比上升，债券类资产配比下滑。截至2021年四季末，开放式债基资产总值为8.16万亿，市值增长率为13.69%，市值增速相较于2021年三季末的12.19%持续提升。从资产配置来看，股票类资产及现金类资产的配比有所上升，而债券类资产配比下滑：股票类资产、现金类资产配比环比分别上升0.38、0.22个百分点，而债券类资产配比环比下滑0.89个百分点。 图表1：债基市值规模（资产总值） 图表2：债券型基金中债券与股票的配置情况 从债基配置的具体券种来看，2021年四季报数据显示债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的56.62%，配比环比下滑了0.71个百分点，同业存单配比环比亦下滑0.04个百分点，国债配比环比则上升0.50个百分点。短融配比继续回升0.59个百分点至6.39%，中票的配比环比下滑0.33个百分点至15.73%，企业债的配比也进一步下滑，截至2021年四季末企业债配比为10.56%。 图表3：开放式债基中各券种配置情况 1.2、货基规模续增，资金集中度下滑 货基资产规模续增，资金集中度继续下滑。截至2021年四季末，货基资产总值达10.10万亿元，市值增长率为1.2%，增速有所回升。从资产配置来看，债券类资产的比重由39.16%上升至40.24%，现金类资产比重由37.43%上升至 39.22%。截至2021年四季末，规模前五的货基规模占总规模的比重为15.69%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模上升较快，截至2021年四季末资产总值为60.33亿元，市值增长率为48.96%。 图表4：规模排名前五的货基资产总值占市场总值的比重 图表5：货基规模（资产总值） 图表6：货基各类资产配置占比 货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比上升，国债配比同样环比上升，而金融债、企业短期融资券配比有所下滑。截至2021年四季末，同业存单市值在货基债券投资市值比重为74.24%，配比环比上升1.96个百分点，货基中同业存单的市值增长率为6.82%。观察货基的持仓券种，金融债、短期融资券、资产支持证券及企债配比有所下滑，而同业存单、国债及中期票据的配比有所上升：金融债、短期融资券、资产支持证券、企债的配比分别下滑1.43、0.39、0.34、0.11个百分比，同业存单、国债及中期票据的配比分别上升1.96、0.20、0.11个百分比。 图表7：货基中债券各券种配置占比 2、杠杆率观察 债基、货基杠杆率双双提升。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示债基杠杆率由2021Q3的122.99%上升0.42个百分点至123.41%，而货基杠杆率则由2021Q3的106.02%上升1.54个百分点至107.56%。 细分来看，中长期纯债型基金杠杆率环比上升0.82个百分点，二级债基杠杆率环比上升幅度更大，为1.96个百分点。传统型货基杠杆率上升1.49个百分点至107.52%，浮动净值型货币基金杠杆率由2021Q3的100.03%上升至108.68%。 图表8：各类债基杠杆率情况 图表9：各类货基杠杆率情况 货基投资组合的平均剩余期限环比继续上升，同比亦上升。2021年四季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为75天，环比上升，相比于2020Q4的66天，同比亦有所提升。 图表10：货基投资组合平均剩余期限 3、基金业绩表现 债基21年四季度业绩与21年三季度相比基本持平，二级债基表现较优。以存续债券型基金为样本分析，相比于2021Q3，2021Q4债基净值增长率（中位数）基本持平，3/4分位数有所下滑。2021Q4净值增长率中位数为1.12%，与2021Q3水平旗鼓相当，而中长期纯债型基金净值增长率（中位数）则小幅下滑。值得注意的是，二级债基收益率较2021年Q3上升明显，其净值增长率中位数为2.22%。 图表11：债券型基金单季度净值增长率 以存续货币型基金为样本分析，2021Q4货基收益率环比上升。2021Q4货基7日年化收益率（区间均值，下同）中位数为2.10%，相比于2021Q3上升了0.05个百分点，浮动净值型基金的收益率（中位数）亦表现为上升，收益率由1.90%上升至2.45%。 图表12：货币型基金区间7日年化收益率均值 4、风险提示 警惕权益市场的波动对二级债基产生一定回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。