债基和货基2022年二季报点评：债基业绩明显回暖，货基收益率继续下滑

2022年7月25日 总量研究 债基业绩明显回暖，货基收益率继续下滑 ——债基和货基2022年二季报点评 要点 1、债基和货基持仓分析 债券型基金规模持续增长，市值增速稳步提升，大类资产配置中现金类资产配比上升，债券类、股票类资产配比下滑。截至2022年二季度末，开放式债基资产 总值为9.12万亿元，市值环比增长率为6.03%，市值增速相较于2022年一季度末的5.78%有所提升。 从大类资产配置来看，相较于2022年一季度末，债券类、股票类资产资产的配比下滑，而现金类资产配比上升。 从配置的具体券种来看，相较于2022年一季度末，2022年二季报数据显示债基增配国债、同业存单、可转债、短融和中票，减配金融债和企业债。 货基资产规模续增，资金集中度继续下滑。截至2022年二季度末，货基资产总 值达11.40万亿元，市值环比增长率为5.89%，增速较2022年一季度末小幅下滑。 截至2022年二季度末，规模前五的货基规模占总货基规模的比重为15.03%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模增速小幅回升，截至2022年二季度末资产总值为56.73亿元，市值环比增长率为0.81%。 从大类资产配置来看，债券类资产的比重由2022年一季度末的42.10%下滑至40.56%，现金类资产比重由35.83%下滑至34.06%。 从配置的具体券种来看，货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比下滑，其余券种除了资产支持证券配比下滑以外均上升。 2、杠杆率观察 债基杠杆率环比下滑，货基杠杆率环比上升。债基杠杆率由2022Q1的123.70%下滑1.41个百分点至122.28%，而货基杠杆率则由2022Q1的107.53%上升 0.26个百分点至107.79%。 货基投资组合的平均剩余期限环比与同比均有所上升。2022年二季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为77天，环比上升，相比于2021Q2的71天，同比亦有所提升。 3、基金业绩表现 债基2022年二季度业绩明显回暖。相比于2022Q1，2022Q2债基净值增长率 （中位数）明显上升。2022Q2全部债基、中长期纯债、二级债基等净值增长率中位数分别为1.04%、1.01%、2.52%，相比于2022Q1上升明显，其中二级债基表现较优。 2022Q2货基收益率环比下滑。2022Q2货基7日年化收益率中位数为1.81%，相比于2022Q1下滑了0.25个百分点，浮动净值型基金的收益率（中位数）亦表现为下滑，收益率由1.93%下降至1.75%。 4、风险提示 警惕权益市场的波动对二级债基产生的回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001010-56513078 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 水务发债主体信用资质再观察——产业债信用观察系列之水务之二(2022-7-20) 如何探寻公募REITs的价格中枢——REITs专题研究报告之五（2022-7-18） 甘肃电投集团信用分析报告——电力行业发债主体专题研究之三（2022-6-28） 电力主体信用资质再观察——电力行业发债主体专题研究之二（2022-6-16） 首批公募REITs2022年一季报点评与解禁分析 ——REITs专题研究报告之四（2022-6-11） 关注高票息品种——信用债2022年下半年投资策略（2022-5-20） 彼之砒霜，吾之蜜糖：不良资产市场概况——不良资产专题研究报告之一(2022-4-14) 固定收益 目录 1、债基和货基持仓分析3 1.1、债基规模与增速稳步提升3 1.2、货基规模续增，资金集中度下滑4 2、杠杆率观察6 3、基金业绩表现8 4、风险提示9 图表目录 图表1：债基市值规模（资产总值）3 图表2：债券型基金的大类资产配置情况3 图表3：开放式债基中各券种配置情况4 图表4：规模排名前五的货基资产总值占总货基规模的比重4 图表5：货基规模（资产总值）5 图表6：浮动净值型货基规模（资产总值）5 图表7：货基各类资产配置占比5 图表8：货基中债券各券种配置占比6 图表9：各类债基杠杆率情况6 图表10：各类货基杠杆率情况7 图表11：货基投资组合平均剩余期限8 图表12：债券型基金单季度净值增长率8 图表13：货币型基金区间7日年化收益率均值9 1、债基和货基持仓分析 1.1、债基规模与增速稳步提升 债券型基金规模持续增长，市值增速稳步提升，大类资产配置中现金类资产配比上升，债券类、股票类资产配比下滑。截至2022年二季度末，开放式债基资产 总值为9.12万亿元，市值环比增长率为6.03%，市值增速相较于2022年一季度末的5.78%有所提升。从资产配置来看，债券类、股票类资产资产的配比下滑，而现金类资产配比上升：债券类资产、股票类资产配比环比分别下滑0.33、 0.10个百分点，而现金类资产配比环比上升0.15个百分点。 图表1：债基市值规模（资产总值） 市值增长率(%，右轴) 资产总值（万亿元） 1030 8 20 6 10 4 0 2 0 2018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q2 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所左轴：万亿元右轴：% 图表2：债券型基金的大类资产配置情况 债券配置占比 股票配置占比(右轴) 现金配置占比(右轴) 1003 95 90 85 800 2018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q2 资料来源：Wind，光大证券研究所左轴：%右轴：% 从债基配置的具体券种来看，2022年二季报数据显示债基增配国债、同业存单、可转债、短融和中票，减配金融债和企业债。债基配置最多的券种是金融债，占债券总投资比重为55.72%，配比环比下滑了0.71个百分点。国债配比环比上 升0.09个百分点，同业存单配比环比亦上升0.19个百分点。短融配比继续回升 0.01个百分点至7.27%，中票的配比环比上升0.90个百分点至16.89%，企业债的配比进一步下滑，截至2022年二季末企业债配比为10.19%。 图表3：开放式债基中各券种配置情况 国债 金融债 同业存单 80 60 40 20 0 2018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q2 短期融资券 企业债 中期票据 30 20 10 0 2018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.2、货基规模续增，资金集中度下滑 货基资产规模续增，资金集中度继续下滑。截至2022年二季度末，货基资产总 值达11.40万亿元，市值环比增长率为5.89%，增速较2022年一季度末小幅下 滑。从资产配置来看，债券类资产的比重由42.10%下滑至40.56%，现金类资产比重由35.83%下滑至34.06%。 截至2022年二季度末，规模前五的货基规模占总规模的比重为15.03%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模增速小幅回升，截至2022年二季度末资产总值为56.73亿元，市值环比增长率为0.81%。 图表4：规模排名前五的货基资产总值占总货基规模的比重 35 规模前五的货基占总货基规模比重 25 货币基金集中度明显下滑，规模前 五的货基规模占比持续下降，至 2022年二季末集中度为15.03% 15 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 图表5：货基规模（资产总值） 市值增长率(右轴） 资产总值（万亿元） 1230 1120 10 10 9 80 7 2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所左轴：万亿元右轴：% 图表6：浮动净值型货基规模（资产总值） 市值增长率(右轴） 资产总值（亿元） 8030 6020 4010 200 0 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所左轴：亿元右轴：% 图表7：货基各类资产配置占比 企业短期融资券 同业存单 80 60 40 20 0 2018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q2 国债 金融债 15 10 5 0 2018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比下滑，其余券种除了资产支持证券配比下滑以外均上升。截至2022年二季度末，同业存单市值在货基债券投资市值比重为71.62%，配比环比下滑2.07个百分点，货基中同业存单的市值环比增长率为-0.84%。观察货基的其他持仓券种，国债、金融债、短融、企业债、中票的配比分别上升0.88、0.41、0.78、0.05、0.02个百分点，资产支持证券的配比下滑0.07个百分点。 图表8：货基中债券各券种配置占比 企业短期融资券 同业存单 80 60 40 20 0 2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1 国债 金融债 12 10 8 6 4 2 0 2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%注：资产支持证券、企业债和中票的配比较低，因此上图中并不包含 这几类券种 2、杠杆率观察 债基杠杆率环比下滑，货基杠杆率环比上升。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示债基杠杆率由2022Q1的123.70%下滑1.41个百分点至122.28%，而货基杠杆率则由2022Q1的107.53%上升0.26个百分点至107.79%。 细分来看，中长期纯债型基金杠杆率环比下滑1.12个百分点，二级债基杠杆率 环比则下滑0.22个百分点。传统型货基杠杆率上升0.26个百分点至107.79%，浮动净值型货币基金杠杆率由2022Q1的100.96%上升0.16个百分点至101.12%。 图表9：各类债基杠杆率情况 时间 全部债基 中长期纯债型基金 二级债基 全部债基(剔除定开) 2018Q1 114.47 113.56 119.58 112.37 2018Q2 115.89 115.05 121.21 112.82 2018Q3 118.04 117.67 123.13 113.12 2018Q4 119.85 119.46 126.01 115.94 2019Q1 118.33 118.90 120.91 115.21 2019Q2 117.46 117.37 123.26 115.13 2019Q3 116.01 116.50 116.84 113.50 2019Q4 116.07 117.07 118.31 113.78 2020Q1 120.17 121.18 121.16 117.05 2020Q2 119.06 120.13 118.60 115.26 2020Q3 119.55 121.34 116.70 114.50 2020Q4