债基和货基2022年三季报点评：债基和货基规模增长分化

1、债基和货基持仓分析 债券型基金规模持续增长，市值增速稳步提升，大类资产配置中债券类资产配比上升，现金类、股票类资产配比下滑。截至2022年三季度末，开放式债基资产总值为9.74万亿元，市值环比增长率为6.86%，市值增速相较于2022年二季度末有所提升。 从大类资产配置来看，现金类、股票类资产的配比下滑，而债券类资产配比上升。 从配置的具体券种来看，相较于2022年二季度末，2022年三季报数据显示债基增配国债、金融债、同业存单和中票，减配可转债、短融和企业债。 货基资产规模和资金集中度双双下滑。截至2022年三季度末，货基资产总值达11.34万亿元，市值环比增长率为-0.47%，货基规模环比下滑。 截至2022年三季度末，规模前五的货基规模占总规模的比重为14.36%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模增速小幅回升，截至2022年三季度末资产总值为58.38亿元，市值环比增长率为2.92%。 从大类资产配置来看，债券类资产的比重由40.56%下滑至40.53%，现金类资产比重由34.06%下滑至33.02%。 从配置的具体券种来看，货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比下滑，其余券种除了国债、金融债和中票配比上升以外均下滑。 2、杠杆率观察 债基和货基杠杆率环比均下滑。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示债基杠杆率环比下滑1.82个百分点至120.47%，而货基杠杆率则由2022Q2的107.79%下滑1.24个百分点至106.55%。 货基投资组合的平均剩余期限环比与同比均有所上升。2022年三季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为77天，环比上升，相比于2021Q3的73天，同比亦有所提升。 3、基金业绩表现 债基2022年三季度业绩有所回落。以存续债券型基金为样本分析，相比于 2022Q2，2022Q3债基净值增长率（中位数）有所回落，其中二级债基单季度净值增长率为负。具体看，2022Q3全部债基、中长期纯债、二级债基等净值增长率中位数分别为0.95%、1.07%、-1.98%。 2022Q3货基收益率环比下滑。2022Q3货基7日年化收益率（区间均值，下同）中位数为1.69%，相比于2022Q2下滑了0.12个百分点，浮动净值型基金的收益率（中位数）亦表现为下滑，收益率由1.75%下降至1.24%，环比下滑0.51个百分点。 4、风险提示 警惕权益市场的波动对二级债基产生的回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。 1、债基和货基持仓分析 1.1、债基规模与增速稳步提升 债券型基金规模持续增长，市值增速稳步提升，大类资产配置中债券类资产配比上升，现金类、股票类资产配比下滑。截至2022年三季度末，开放式债基资产总值为9.74万亿元，市值环比增长率为6.86%，市值增速相较于2022年二季度末有所提升。从资产配置来看，现金类、股票类资产的配比下滑，而债券类资产配比上升：现金类资产、股票类资产配比环比分别下滑0.35、0.27个百分点，而债券类资产配比环比上升0.37个百分点。 图表1：债基市值规模（资产总值） 图表2：债券型基金的大类资产配置情况 从债基配置的具体券种来看，2022年三季报数据显示债基增配国债、金融债、同业存单和中票，减配可转债、短融和企业债。债基配置最多的券种是金融债，占债券总投资比重为56.20%，配比环比上升了0.45个百分点。国债配比环比上升0.68个百分点，同业存单配比环比亦上升0.42个百分点。信用债方面，中票配比环比上升0.19个百分点，短融和企业债的配比则环比分别下滑1.09、0.43个百分点。此外，可转债和资产支持证券配比亦分别下滑了0.12、0.11个百分点。 图表3：开放式债基中各券种配置情况 1.2、货基规模与资金集中度双降 货基资产规模和资金集中度双双下滑。截至2022年三季度末，货基资产总值达11.34万亿元，市值环比增长率为-0.47%，货基规模环比下滑。从资产配置来看，债券类资产的比重由40.56%下滑至40.53%，现金类资产比重由34.06%下滑至33.02%。 截至2022年三季度末，规模前五的货基规模占总规模的比重为14.36%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模增速小幅回升，截至2022年三季度末资产总值为58.38亿元，市值环比增长率为2.92%。 图表4：规模排名前五的货基资产总值占总货基规模的比重 图表5：货基规模（资产总值） 图表6：浮动净值型货基规模（资产总值） 图表7：货基各类资产配置占比 货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比下滑，其余券种除了国债、金融债和中票配比上升以外均下滑。截至2022年三季度末，同业存单市值在货基债券投资市值比重为70.64%，配比环比下滑0.98个百分点。观察货基的其他持仓券种，短融、资产支持证券、企债的配比分别下滑1.10、0.21、0.08个百分点，而国债、金融债、中票的配比环比分别上升0.003、2.30、0.06个百分点。 图表8：货基中债券各券种配置占比 2、杠杆率观察 债基和货基杠杆率环比均下滑。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示债基杠杆率环比下滑1.82个百分点至120.47%，而货基杠杆率则由2022Q2的107.79%下滑1.24个百分点至106.55%。 细分来看，中长期纯债型基金杠杆率环比下滑2.70个百分点，二级债基杠杆率环比则上升1.73个百分点。传统型货基杠杆率下滑1.24个百分点至106.56%，浮动净值型货币基金杠杆率由2022Q2的101.12%下滑1.09个百分点至100.03%。 图表9：各类债基杠杆率情况 图表10：各类货基杠杆率情况 货基投资组合的平均剩余期限环比与同比均有所上升。2022年三季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为77天，环比上升，相比于2021Q3的73天，同比亦有所提升。 图表11：货基投资组合平均剩余期限 3、基金业绩表现 债基2022年三季度业绩有所回落。以存续债券型基金为样本分析，相比于 2022Q2，2022Q3债基净值增长率（中位数）有所回落，其中二级债基单季度净值增长率为负。具体看，2022Q3全部债基、中长期纯债、二级债基等净值增长率中位数分别为0.95%、1.07%、-1.98%。 图表12：债券型基金单季度净值增长率 以存续货币型基金为样本分析，2022Q3货基收益率环比下滑。2022Q3货基7日年化收益率（区间均值，下同）中位数为1.69%，相比于2022Q2下滑了0.12个百分点，浮动净值型基金的收益率（中位数）亦表现为下滑，收益率由1.75%下降至1.24%，环比下滑0.51个百分点。 图表13：货币型基金区间7日年化收益率均值 4、风险提示 警惕权益市场的波动对二级债基产生的回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。