【宏观专题】百家上市公司草根访谈系列二：寻访节后新声

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年01月30日 【宏观专题】 寻访节后新声 ——百家上市公司草根访谈系列二 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 相关研究报告 《【华创宏观】中国版QE：谁在“非常规”扩表？》 2023-01-27 《【华创宏观】地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化》 2023-01-14 《【华创行业联合】寻访疫后新声——百家上市公司草根访谈&疫后时代探路者•华创联合研究系列二》 2022-12-28 《【华创宏观】移动靶时代：边开枪，边瞄准— —宏观2023年度策略报告》 2022-12-26 《【华创研究】寻找疫后新路——中国复苏路径预判分析&疫后时代探路者·华创联合研究系列一》 2022-12-22 年底疫后新声，节后第二乐章：大年初六-初八，我们出动14大行业50+资深分析师，深聊百家上市公司高管，分疫情现状、节后经营展望，资本市场展望三大模块，聚焦疫后经营现状、基本面拐点、资本开支计划、宏观机会风险等10大核心问题，带投资者同步一线高管视角，获取节后资本市场蓝图。 一、疫情现状：9成阳康，干劲十足 感染率多在9成以上，阳康后员工基本无后遗症或其他影响正常工作的不适现象； 工作热情高，跳槽意愿低，劳资关系稳：大部分行业员工人数正常、薪资稳定、开年无用工荒，反映三年疫情过后，员工普遍更珍惜岗位。 二、节后经营展望：供给明显向好，需求边复苏边观望 供给，明显向好：多数行业认为原材料涨价压力不大、人员保障有力（航空化纤、钢结构等少部分行业仍担心人员保障问题）； 需求，边复苏边观望：多数行业近期出现挤压需求释放下的快复苏，如酒旅餐饮、保健品、航空、电影等； 但对于年内前景，不少行业仍谨慎观望：如连锁卤味、连锁包点、酒旅餐饮、医疗设备、电子、传媒互联网等。 三、资本市场展望：全年几乎不看熊市，基本面拐点乐观看Q2，中性看Q3全年展望，分两类，一类专注经营，不判断资本市场：如食饮、家电等；另一类明确判断，整体乐观，几乎不看熊市。如医药、电子等。 基本面拐点，除航空、医用耗材等挤压需求释放行业已现外，乐观看Q2，中性看Q3：如家电、纺服、涂料、电子、传媒互联网、计算机等。 风险提示： 草根访谈仅为对访谈者信心的主观评估，不代表行业实际经营状况；各行业选取样本公司数量不固定，代表性存在局限；均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业整体。 投资主题 报告亮点 相比市场较单点、碎片的疫后实地调研，我们选择一家一家做上市公司访谈，来达成草根性和格局感的平衡，聆听既有增量又不失全面的疫后行业新声，2022年底为疫后开篇，本次为节后更新篇。 投资逻辑 由于我们访谈的公司较多、子行业分布较随机、且内容涉及公司或受访者的具体信息，我们尽可能淡化公司细节，着重把握行业脉络。 具体而言，本次分为疫情现状、节后经营展望，资本市场展望三大模块，聚焦疫后经营现状、基本面拐点、资本开支计划、宏观机会风险等10大核心问题。带投资者同步一线高管视角，获取节后资本市场蓝图。 目录 一、总结篇4 （一）疫情现状：9成阳康，干劲十足4 （二）节后经营展望：供给明显向好，需求边复苏边观望4 （三）资本市场展望：全年几乎不看熊市，基本面拐点乐观看Q2，中性看Q34 二、大消费篇5 （一）食饮：乳制品/软饮料/酵母/保健品/冷冻烘焙/连锁卤味/连锁包点/火锅料5 （二）商社：酒旅餐饮/零售/培育钻/医美化妆品7 （三）家电：大家电/小型按摩器/小家电/零部件9 （四）纺服：纺织服装11 （🖂）医药：医疗设备/低值耗材/高值耗材12 三、新周期篇14 （一）交运：物流/航空14 （二）化工：精细化工/农药/化肥/化纤/轮胎/胶带/炼化/能源16 （三）环保：危废/垃圾焚烧运营/废弃油脂资源化17 （四）建筑建材：涂料/钢结构/基建19 （🖂）金属：金属/新材料21 四、科技智造篇22 （一）电子：消费电子/半导体22 （二）汽车：整车/零部件24 （三）传媒：传媒/互联网26 （四）计算机：软件27 一、总结篇 年底疫后新声，节后第二乐章：大年初六-初八，我们出动14大行业50+资深分析师，深聊百家上市公司高管，分疫情现状、节后经营展望，资本市场展望三大模块，聚焦疫后经营现状、基本面拐点、资本开支计划、宏观机会风险等10大核心问题，带投资者同步一线高管视角，获取节后资本市场蓝图。 （一）疫情现状：9成阳康，干劲十足 感染率多在9成以上，阳康后员工基本无后遗症或其他影响正常工作的不适现象； 工作热情高，跳槽意愿低，劳资关系稳：大部分行业员工人数正常、薪资稳定、开年无用工荒，反映三年疫情过后，员工普遍更珍惜岗位。 （二）节后经营展望：供给明显向好，需求边复苏边观望 供给，明显向好：多数行业认为原材料涨价压力不大、人员保障有力（航空、化纤、钢结构等少部分行业仍担心人员保障问题）。 需求，边复苏边观望：多数行业近期出现挤压需求释放下的快复苏，如酒旅餐饮“个别公司春节客流和收入已经超2019年水平，其余公司也大多恢复至8-9成”；保健品“部 分渠道客户已恢复到疫情前九成水平”；航空“春节旅客人数基本恢复到19年同期的 70-80%水平，预计国内旅客在23年下半年有望恢复到19年接近的水平”。电影“从春 节情况看，电影行业已经完全恢复到2019年疫情前的状况，尤其是低线城市恢复更好些”。 但对于年内前景，不少行业仍谨慎观望：如连锁卤味“报复性消费持续长短还需要继续观察”；连锁包点“恢复情况要到节后大家上班后才能了解到”；酒旅餐饮“春节节假日后能否保持势头，仍然需要观察。目前不好预判什么时候能恢复至19年”；医疗设备 “目前基本面拐点尚不明确，2020年开始行业受到疫情较大影响，需求短期无法恢复到疫情前水平，至少需要一年观察期”；电子“消费为主的电子制造业则更偏悲观，认为2023年是弱复苏”；传媒互联网“广告主预算恢复还在观察，目前还有观望情绪”。 （三）资本市场展望：全年几乎不看熊市，基本面拐点乐观看Q2，中性看Q3 全年展望，分两类，一类专注经营，不判断资本市场：如食饮“总体不好判断，但是态度积极，希望能随着公司业绩基本面改善而继续提升”；家电“各企业均反映更多的还是把精力放在自身发展经营上面，对资本市场不好判断”。 另一类明确判断，整体乐观，几乎不看熊市。如医药“受访公司均对2023年国内资本市场保持乐观”；电子“普遍乐观（没有判断熊市的），但对市场具体走势的研判没有形成统一观点，38%认为牛市，25%表示震荡，38%表示一波行情快来快走”。 基本面拐点，除航空、医用耗材等挤压需求释放行业已现外，乐观看Q2，中性看Q3：如家电“部分企业认为2023前半年应为缓慢复苏阶段，2023下半年预期为爆发阶段”；纺服“预计基本面拐点在Q2或Q3”；涂料“行业基本面拐点可能在今年下半年出现”；电子“基本面拐点可能在Q3（83%的被访公司表示Q3，8%的表示Q2，8%的表示在Q4）”，传媒互联网“预计行业基本面拐点2023下半年有望迎来修复，乐观的话，部分公司二季度恢复”；计算机“23年Q1预计会有所改善，但是拐点的话预计最早在Q2季度末”。 二、大消费篇 （一）食饮：乳制品/软饮料/酵母/保健品/冷冻烘焙/连锁卤味/连锁包点/火锅料 【疫情现状】 1、公司员工感染及康复情况？就业意愿是否发生变化？节后员工工资预期如何？感染峰值已过，总体上影响不大，没有工资大幅增长或者招工稀缺的情况。 2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约束？ 乳制品：中长期看，会加深消费者健康高性价比的需求、利好乳制品消费渗透；短期看，若疫情封控严重则会受损。 软饮料：对软饮料出行场景有负面影响。当前已在逐步修复，预计到夏季旺季销售会有更好的表现。 酵母：分为两个阶段，在20年疫情初期，因为全国封锁范围较广、海外疫情初期影响较大，公司居家产品、海外销售增量明显。21年/22年居家/海外销售有粘性，但增量收窄，相反国内B端销售因疫情点状反复受到压制。目前依然未完全恢复，随着连锁烘焙、中式餐饮等逐步复苏，B端销售有望逐步恢复正常。 保健品：12月底是疫情高峰期，公司实行了两周的轮流居家办公，平稳过渡，影响基本可控。 冷冻烘焙：疫情放开改善比较大，饼店、酒店早餐、自助等增长都比较好。 连锁卤味：疫情达峰期间对于门店有一定影响，出行人群和消费意愿都有所降低，现在已基本恢复。 连锁包点：疫情放开之后有一定影响，阳性员工可能让门店没法正常营业，但是预计节后人流量，尤其是上班族增多，门店经营情况会继续提升。 速冻火锅料：短时间内影响大，餐饮流量骤减，现在基本上恢复了。春节不少地方年轻人不回老家过年（担心老人增加病毒暴露风险），因此不管在外堂食还是在家火锅消费都有一定提升，但具体情况仍要等经销商反馈。 【节后经营展望】 3、从春节情况看（人流恢复，商业恢复），预计公司节后经营情况何时恢复至2019年疫情前？ 乳制品：中长期看，会加深消费者健康高性价比的需求、利好乳制品消费渗透；短期看，若疫情封控严重则会受损。 软饮料：当前销售逐步恢复，但核心要看夏季销售旺季，或植物蛋白饮料的节庆送礼高峰验证实际需求改善情况。另外，因近年来功能饮料大单品放量增长，网点数量快速扩张，因此20年以来虽有疫情但公司仍维持较好增长。 酵母：当前国内销售逐步恢复，但核心要看国内下游需求复苏后的情况。 保健品：公司部分渠道客户已恢复到疫情前九成水平，公司对节后经营情况比较乐观。 冷冻烘焙：22年相比19年营收预计翻倍，利润接近19年水平。从春节看对23年比较有信心，大家出门吃饭的意愿都大幅提升，很多餐馆都爆满排队，对我们是好事。 连锁卤味：春节期间外出消费情况不错，不过对于报复性消费持续长短还需要继续观察。恢复情况不同门店有差异，但是总体来看春节期间交通体展现了较大弹性。 连锁包点：春节闭店居多，消费者回老家居多，是相对淡季。整体来讲23年恢复情况还需要继续观察，去年11/12月受损比较大，恢复情况要到节后大家上班后才能了解到。 速冻火锅料：恢复情况较好，餐饮客流量比较高，具体还要等待终端反馈。 4、今年复工节奏的初步评估？比2021年就地过年时快还是慢？比2019年正常年份快还是慢？ 总体和过去基本相当，没有明显差别。 5、基于目前疫情快速过峰的现状及春节人流情况，对2023年公司所处行业的涨价压力怎么看？ 乳制品：主要原材料成本价格基本稳定，没有明显涨价压力。 软饮料：主要包材PET、马口铁等价格已在回落，白砂糖价格小幅上涨但整体可控，企业成本压力普遍缓解，涨价压力较小。 酵母：主要公司产能加大对原材料糖蜜需求增大，近两年受到原材料糖蜜成本上行压制，但公司在积极布局水解糖替代原料，23年原料成本相较22年有望下降。 冷冻烘焙：棕榈油、挞皮、挞液的成本有所上涨，多方面因素导致，和大家需求以及供应链都有关系，具体持续多久还要观察。有些奥昆的产品之前卖的比较贵，现在也下调了，更契合目标人群。 连锁卤味：产品端目前没