利率周度观点：春节消费恢复了几成？

春节消费恢复了几成？ 固定收益 固收周报 ——利率周度观点20230129 报告日期：2023-01-29 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 春节消费恢复了几成？ 春节假期消费数据回暖，经济基本面改善。 ①旅游方面：就地过节仍是旅客主要选择，2023年占比56.4%，但返乡、旅游过节人数占比分别提升3.1%、4.1%，出游人数、国内旅游收入分别为3.08亿人次、3758.43亿元，分别恢复至2019年的88.6%、73.1%水平。 ②出行方面：1月7日至27日，全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客 7.92亿人次，同比增长54%，但较2019年同期仍下降46.9%，节后返工现象集中体现叠加居民出行意愿逐步增强，居民迁徙情况明显提升。分城市来看，二线城市出行修复情况好于一线城市。 ③餐饮娱乐方面：全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，其中服务消费增速（13.5%）明显高于商品消费（10%），春节假期日均消费规模较2019年提升66%，异地消费同比增长76%。观影方面，2023年春节档电影票房超2022年、2019年同期水平，影史排名第二，观影人次同比增长13.16%，上座率提升9.8%。 ④房地产销售方面：上年12月房地产销售有所回暖，但1月仍低于季节性，分城市等级来看，二三线城市销售面积下滑情况更为明显，一线城市销售面积与同期基本持平。 债市策略：基本面改善符合预期、节后警惕政策面加码，长端利率或继续上行 第一，从春节假期的消费数据来看，旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，出行、春运人数仍低于2019年，短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强，而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察。 第二，从政策落地来看，1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复、增强对经济的拉动力，两会前后政策或进入密集落地期，叠加地方债发行、理财到期（2-3月），政策面等偏空因素或冲击长端利率。 第三，节前市场博弈宽松预期，我们在前期已提出节后或是更合适的投放时点，且不必过度担心春节期间流动性收紧。节后消费复苏叠加政策加力，宽货 币或落地配合宽信用，流动性支持下短债具有相对确定性。 风险提示 数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1春节消费恢复了几成？5 1.1旅游：返乡、旅游过节人数占比分别提升3.1%、4.1%5 1.2出行：春运人数同比增长54.0%，较2019年下降46.9%6 1.3餐饮与娱乐：餐饮消费恢复迅速，电影票房同比增长11.9%7 1.4房地产：一线城市销售回暖，二三线仍弱于季节性9 1.5债市策略：基本面改善符合预期、节后警惕政策面加码，长端利率或继续上行10 2行情总结10 2.1资金面10 2.2基本面11 2.2.1价格端11 2.2.2生产端14 2.3一级市场14 2.4二级市场15 3风险提示：17 图表目录 图表12023年旅客春节过节地选择（单位：%）5 图表2有出行安排旅客出行目的分布（单位：%）5 图表3春节期间，国内旅游出游人数（单位：亿人）5 图表4春节期间，国内旅游收入（单位：亿元）5 图表5全国春运高速公路网车日流量（单位：万辆）6 图表6旅客发送人次及同比（单位：万人，%）6 图表7近三年百度迁徙指数7 图表8拥堵延时指数：一线城市7 图表9拥堵延时指数：代表性二线城市7 图表10春节假期各类消费增速（单位：%）8 图表112018-2023年春节档票房（单位：亿元，%）8 图表122018-2023年春节档场次及观影人次（单位：万，亿人）9 图表132018-2023年春节档票价及上座率（单位：元，%）9 图表1430大中城市商品房成交面积：周（单位：万平方米）9 图表1530大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）9 图表1630大中城市商品房成交面积：一线城市（单位：万平方米）10 图表1730大中城市商品房成交面积：二线城市（单位：万平方米）10 图表18近四周央行公开市场操作情况（单位：亿元）10 图表19DR007不变（单位：%）11 图表20农产品价格指数下跌12 图表21猪肉价格不变（单位：元/公斤）12 图表22蔬菜、水果价格不变（单位：元/公斤）12 图表23国际原油、天然气价格下跌13 图表24化工产品价格下跌13 图表25航运价格下跌14 图表28利率债净融资规模缩减（单位：亿元）15 图表29上周，期限利差扩大15 图表30国债收益率曲线下移16 图表31国开债-国债利差及其变化（单位：BP）16 图表32国债/国开债隐含税率（单位：%）17 图表33中美国债收益率利差继续倒挂（单位：%）17 1春节消费恢复了几成？ 1.1旅游：返乡、旅游过节人数占比分别提升3.1%、4.1% 就地过节仍是旅客主要选择。从出行情况来看，2023年选择常住地过节的旅客数量过半数，但占比由62.6%下滑至56.4%，选择返乡及旅游过节人数占比提升。从旅客出行目的来看，1月商务出行旅客占比环比下滑13%，旅游出行旅客占比环比提升2%，其他需求出行旅客占比环比提升15%。 图表12023年旅客春节过节地选择（单位：%）图表2有出行安排旅客出行目的分布（单位：%） 资料来源：CAPSE，华安证券研究所资料来源：CAPSE，华安证券研究所 出游人数、国内旅游收入分别恢复至2019年的88.6%、73.1%水平。根据文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。总体来看，2023年春节旅游出游人次已恢复接近至2019年水平，国内旅游收入仍有较大提升空间，若后续疫情基本稳定、居民收入就业情况持续修复，旅游业收入改善有望延续。 图表3春节期间，国内旅游出游人数（单位：亿人）图表4春节期间，国内旅游收入（单位：亿元） 资料来源：文化和旅游部，华安证券研究所资料来源：文化和旅游部，华安证券研究所 旅游出行方面，1月27日携程发布《2023年春节旅游总结报告》。跨境出游方面，携程平台春节期间出境游整体订单同比增长640%，内地旅客预订境外酒店订单量同比 增长超4倍，跨境机票订单增长4倍以上；内地出游方面，春节期间携程平台跨省酒店 预订占比近7成，预定量反超2019年春节，国内各大景区门票预定量同比上涨3.2倍。出行方式上，根据交通运输部的预测数据，2023年春节假期自驾出行或占主流，约占各类出行方式的6成以上，具体来看，除夕至初五高速公路网车日流量分别为2566.2、2885.5、4426.8、4703.2、5070万辆次。 图表5全国春运高速公路网车日流量（单位：万辆） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2出行：春运人数同比增长54.0%，较2019年下降46.9% 从旅客发送量来看，2023年春运人数较同期有明显提升。1月7日至27日，全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客7.92亿人次，较2022年同期增长54.0%，较2019年同期下降46.9%。 图表6旅客发送人次及同比（单位：万人，%） 资料来源：交通运输部，华安证券研究所 节后返工现象集中体现，居民出行意愿逐步增强。根据百度迁徙规模指数，节前全国迁徙情况基本与同期持平，但节后居民迁徙明显提升，主要原因在于2023年的错峰返乡与集中返工现象集中体现，且节后居民出行意愿逐步增强。 图表7近三年百度迁徙指数 资料来源：百度迁徙指数，华安证券研究所 二线城市出行修复情况好于一线城市。分城市来看，一线城市延时拥堵指数已达到历史同期水平，而二线城市出行修复情况较好，节前拥堵指数已明显高于同期。 图表8拥堵延时指数：一线城市图表9拥堵延时指数：代表性二线城市 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3餐饮与娱乐：餐饮消费恢复迅速，电影票房同比增长11.9% 2023年春节假期，服务消费增速高于商品消费。国家税务总局最新增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%。其中商品消费和服务消费，同比分别增长10%和13.5%，服务消费等可选类消费增速明显高于商品服务等生活必需品消费增速。 图表10春节假期各类消费增速（单位：%） 资料来源：灯塔研究院，华安证券研究所 餐饮消费方面，1月27日美团发布的2023年春节消费数据显示，春节假期前6天，日均消费规模较2019年增长66%。春节返乡和节后出游带动异地消费增长，异地消费较上年同期增长76%，三亚、成都、重庆、大理、北京为异地消费者堂食订单最多的五座城市。全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53%，春假假期夜间消费规模占比达49%，较上年同期提升13%。 观影方面，根据灯塔研究院数据显示，2023年春节档电影票房67.58亿元，超过 2022年2019年同期水平，同比增长11.89%，影史排名第二。 图表112018-2023年春节档票房（单位：亿元，%） 资料来源：灯塔研究院，华安证券研究所 观影人次同比增长13.16%，上座率较上年提升9.8%。观影人次方面，2023年春节档观影人次达1.29亿人，同比增长13.16%，而春节档场次265.4万，较上年减少49.6万场，但上座率较上年提升9.8pct至39.5%。票价方面，2023年春节档平均票价52.3元，较上年略有下滑。 城市影院方面，根据灯塔研究院数据，上海以2.6亿元票房位居城市票房榜榜首，北京成都排名第二三，前十名城市票房均破亿元。 图表122018-2023年春节档场次及观影人次（单位：万，亿人） 图表132018-2023年春节档票价及上座率（单位：元，%） 资料来源：灯塔研究院，华安证券研究所资料来源：灯塔研究院，华安证券研究所 1.4房地产：一线城市销售回暖，二三线仍弱于季节性 1月房地产销售低于季节性，主要拖累为二三线城市销售。商品房销售情况来看， 30大中城市商品房成交面积在12月末有所回暖，但1月仍低于季节性。分城市等级来看，二三线城市销售面积下滑情况更为明显，一线城市销售面积与同期基本持平。 图表1430大中城市商品房成交面积：周（单位：万平方米） 图表1530大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表1630大中城市商品房成交面积：一线城市（单位：图表1730大中城市商品房成交面积：二线城市（单位： 万平方米）万平方米） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.5债市策略：基本面改善符合预期、节后警惕政策面加码，长端利率或继续上行 第一，从春节假期的消费数据来看，旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，出行、春运人数仍低于2019年，短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强，而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察。 第二，从政策落地来看，1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复、增强对经济的拉动力，两会前后政策或进入密集落地期，叠加地方债发行、理财到期（2-3月），政策面等偏空因素或冲击长端利率。 第三，节前市场博弈宽松预期，我们在前期已提出节后或是更合适的投放时点，且不必过度担心春节期间流动性收紧。节后消费复苏叠加政策加力，宽货币或落地配合宽信用，流动性支持下短债具有相对确定性。 2行情总结 2.1资金面 基础货币方面，上周央行投放2220亿元（其中7天期逆回购2220亿元，MLF投放 0亿元），同时回笼23060亿元（7天期逆回购回笼23060亿元，MLF到期0亿元），上周基础货币净投