新消费周观点：春节消费迎“开门红”，继续重申应加大消费板块仓位配置比例

新消费周观点：春节消费迎“开门红”，继 续重申应加大消费板块仓位配置比例 商业贸易 证券研究报告行业研究 行业周报商业贸易投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：春节消费迎“开门红”，继续重申应加大消费板块仓位配置比例 2023年1月29日 本期内容提要: 春节期间消费明显复苏，吃喝玩乐行需求集中释放。1月19日，卫健委宣布各省已度过发热门诊高峰、急诊高峰和重症患者高峰，基本消除居民保守出游心理。在疫情影响逐渐消退、出行意愿提升的背景下， 春节期间消费明显亮眼。据文化和旅游部官网消息，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次/+23.1%（同比22年春节，下同），恢复至 2019年春节假日同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元 /+30.0%，恢复至2019年春节假日同期的73.1%。除旅游消费外，春节期间其他服务业消费亦有增长：京东数据显示，春节期间手机通讯、家用电器和医疗保健的成交额占比提升明显，生活服务成交额同比去年春节增长302%；海南12家离岛免税店总销售25.72亿元/+20.69%，同 比2019年增长329%；营业性演出场次9400余场/40.92%，票房和观 演人数恢复至19年八成左右；各地餐饮迎来回暖，中国烹饪协会调研显示，受访餐企营收较去年春节上涨24.7%，较2019年春节上涨1.9%。疫后经济恢复实现“开门红”，释放了强烈产业复苏信号。 看好今年国内消费行业实现双位数的恢复增长。疫情侵扰使得2021年 以来我国实际消费值偏离14-19年（疫情前6年）的消费趋势线大约 10%的水平，考虑到通胀因素及消费趋势潜在增长，今年消费行业有望实现10-15%的恢复增长。分消费品类看，教育文娱受疫情影响最为严重，偏离趋势线约28%，23年复苏弹性较大。交通通信、医疗保健、衣着、生活用品、食品烟酒实际消费值较趋势线分别偏离14%/11%/8%/7%/7%，看好相关消费复苏的投资机会。 内资&外资消费持仓有明显反弹，但仍处于历史低位，重申应提升消费板块持仓比例。从公募基金持仓和陆股通外资持仓数据来看，根据信达金工团队测算，截止1月13日基金消费行业持仓比例为29.66%， 环比提升0.35pct，连续5周提升，但较2014年以来平均持仓比例 34.15%来看，依有提升空间；截止1月20日，陆股通外资消费板块持仓比例为34.83%，仍处于历史区间下沿。我们认为，伴随着基本面复苏，消费板块持仓仍有进一步提升空间，消费股价也有望在今年走出一个牛市的行情。 医美周观点：关注医美“正循环”之下的投资机会。以2019-2021年为例，分为以下两个阶段：第一阶段2019年医美下游机构受查税/监管叠加20H1疫情影响，部分机构关停转。第二阶段始于20H2，由于先前机构数目缩减，供给侧优化带来头部机构市占率提升、运营效率提升 进而带动盈利能力提升，后考虑孵化或并购新机构。下游新开店趋势推动上游的光电类仪器、注射类耗材的需求增长，上游通过战略布局新品帮助机构抢占市场，上下游相辅相成推动收入增长，并陆续出现利润率、财报数据提升的正向循环。 我们认为当前医美行业已进入新一轮的“正循环”。23年1月上旬客流恢复较好，库存迅速消化或将推动后续机构积极补充库存，可期待2-3月核心上游公司出货数据表现，同时4-5月数据因低基数也或有亮 眼表现。 我们认为随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值锚点上移或将带动行业投资热度提升，我们认为可根据以下分类进行先后布局，（1）品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的：爱美客、 华东医药；（2）具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康；（3）随前两类标的涨幅较大后也会有较好表现的医美相关标的，如尚无产品矩阵但已有产品上市相对确定性的标的：江苏吴中等。 化妆品周观点：化妆品较为依赖大促逻辑，当前正处行业淡季、催化较弱，确定性更高的右侧布局时点为23Q1中下旬，我们预计从该时段 开始可能会有更多的基本面催化因素出现，包括：化妆品板块相较于其他消费赛道更具优势的年报业绩表现、事件落地、核心公司新品规划、月度数据改善、新品牌更多动作推出以及后续618布局都有望推动化妆品板块业绩增长。 当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，确定性标的珀莱雅和未来有望纳入港股通、之后仍有较大增长空间的巨子生物。 重组胶原：重视今年重组胶原蛋白行业β侧投资机会。目前重组胶原蛋白行业仍处于发展初期，弗若斯特沙利文预测未来�年CAGR高达55%，高增速足够容纳众多厂商。在该阶段，巨子、创健、聚源等多个 重组胶原蛋白厂商获得融资后，一方面或将加大研发投入、推出更多更优的重组胶原蛋白产品，另一方面或将加快消费者教育，从而从供给和需求两端共同推动重组胶原蛋白行业高增长。重点关注巨子生物、锦波生物、华熙生物、江苏吴中、丸美股份、若羽臣、洁雅股份。 餐饮旅游周观点： 春运数据：截止年初六，春节发送旅客量累计7.9亿人次，同比+54%，恢复到19年同期的53%，其中公路恢复度49%，铁路恢复度78%，民航恢复度70%，水运恢复度39%。春运表观统计数据偏弱，主要由于公路客运恢复进度较慢，另外12月起高校提前放假，也提前释放了春 运出行需求，同时23年春节期间自驾出行占比较高为六成以上也分流了统计内春运客流。 旅游数据：经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。10739家A级旅游景区正常开放，占全国A级旅游景区总 数的73.5%。按税务口径，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%、30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。 春节期间各版块情况排序：免税旅游>餐饮>航空机场>酒店，短期看在节假日期间，免税旅游等板块表现亮眼，业绩验证期爆发力较强，餐饮 需求释放弹性较大，春节期间酒店处于相对淡季。展望一季度，我们认为节后行业复苏持续性有待验证，从中期复苏到成长过度进程来看，建议关注板块顺序为酒店>餐饮>免税>旅游>航空机场。 免税周观点： 1）航班客流：海南旅游市场火热，客流快速修复 机场航班客流持续修复：春节黄金周期间（1月21日-27日）海南三大机场进出岛航班6683架次/+7.2%，旅客吞吐量109.2万人次 /+27.0%，恢复至19年同期的98.4%、90.9%。其中，①美兰机场完成航班起降3505架次/+10.36%，旅客吞吐量53.67万人次/+37.97%； ②凤凰机场完成航班起降2899架次/+24.74%，旅客吞吐量52.30万 人次/+17.03%，1月27日旅客吞吐量8.50万人次，刷新通航以来单日旅客吞吐量历史记录。 琼州海峡过海车辆及客流增幅明显：春节黄金周期间琼州海峡过海旅客79.1万人次/+66.5%、过海车辆19.3万辆次/+49.6%，较19年疫 情前分别+23.2%、+27.8%，1月26日过海旅客、过海车辆分别14.41 万人次、3.48万辆次，为十年最高值。 赴琼客流攀升拉动离岛免税进店及购物人次增长：春节假期海南省接待游客总人数639.36万人次/+18.2%，进出岛旅客189.89万人次 /+44.05%，免税购物人数15.7万人次/+9.51%，同比21年同期 +64.9%；1月22日-24日海口6家离岛免税店购买人次5.9万人次 /+120.76％；春节假期前三天海口国际免税城客流超10万人次，免税 产品销售额翻倍增长；春节假期�府井国际免税港日均客流超3.5万人次。 2）销售情况：高基数下实现销售同比高增，持续看好免税引领出行链复苏 �商务厅口径，高基数下同比快速增长，新海港助力海口免税成长：春节黄金周12家离岛免税店总销售额达25.72亿元/+20.69%，同比 19年+329%，日均销售额3.67亿元，其中，海口（6家）总销售7.68 亿元/+132%，同比19年春节假期+587%；三亚（4家）总销售17.23 亿元，同比19年+259%。 ②海口海关口径，表观数据较低，重点关注客单价快速增长：春节黄金周离岛免税销售15.6亿元/+5.88%，购物人数15.7万人次/+9.51%， 同比21年同期分别+51.5%、+64.9%，客单价为9959元。海口海关数据仅包括离岛后已确认的部分，不含有税销售部分，因此海关口径通常低于商务厅口径。23年以来海口海关多次披露的客单价均远超9000元，预计高客单价主要来源于客流恢复后普通销售者占比提升及新海港开业，推动精品销售占比增加。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业处于去库存中后期，2022年以来市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。11月国内多地防疫政策逐步调整，优质公司优先受到外部资金的青睐，估 值开始修复。防疫政策调整后，短期疫情快速扩散、居民担心感染后减少出行，线下客流、消费复苏进展受到影响。伴随感染人数走过峰值，消费活跃度持续提升，春节期间多地重点商圈迎来客流回归，线上销售情况同比表现亮眼。春节“开门红”提振市场信心，助力消费加速回暖；长期来看，国务院印发“扩大内需纲要”后，市场预期和信心有望持续修复，我们预计今年二季度后居民生活将恢复正常节奏，且经济增长有望恢复，推动运动服装需求保持增长。 我们建议服装板块，年货经济催化叠加疫情影响改善，销售旺季有望来临，服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；长期来看受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。防疫政策逐步调整后，生产生活秩序逐步恢复正常，个人防护措施的要求有所提升，推动防疫物资需求进一步增加。关注防疫物资龙头稳健医疗需求增长。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑，四季度纺织企业业绩存在一定压力，关注汽车产业链、毛纺、反光服装等细分公司表现。纺织板块在出口疲软环 境下短期增长压力大，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、明新旭腾，此外关注毛纺行业龙头新澳股份、南山智尚，反光材料行业龙头星华新材。 教育人服周观点：产业升级驱动职业教育发展。 教育：我国不仅处于第一产业向二、三产业升级的进程中，还处于高技术制造业、新兴服务业投入和贡献逐步提升的关键时期，更需要相应的人才支撑，随着部分传统产业的转移和退出，释放出来的劳动力需要通过进一步的职业教育来满足新增就业要求。因此，我们认为，无论 是学历职业教育，还是非学历职业教育都会越发贴合这个方向，提供符合产业升级人才需求的专业和课程的公司有望更加受益。落实在职业教育行业量化层面，学历职业教育或将体现为生额的不断增加（政策不断支持）、相应专业报到率的提升（需求旺盛）；非学历职业教育或将体现为报名人数的增加（需求旺盛）、行业集中度不断提升。 建议重点关注职业教育行业的投资机会，学历职业教育聚焦办学质量高的民办高教和致力于提升文化+技能的民办中职，非学历职业教育短 期聚焦业绩弹性较大的公司，中长期聚焦符合产业升级人才需求的公司。建议重点关注：中教控股、希望教育、科德教育、行动教育、传智教育、中国东方教育、中公教育。 人服：灵活用