传媒互联网及海外周观点：重视春节拐点，文娱消费崛起

传媒互联网及海外周观点：重视春节拐点，文娱消费崛起 2023年1月15日 证券研究报告 重视春节拐点，文娱消费崛起 2023年1月15日 行业研究 本期内容摘要： 【A股】 看好 上次评级 传媒互联网 投资评级 周观点 上周传媒板块指数上涨1.43%，上证综指上涨1.19%，深证成指上涨2.06%，创业板指上涨2.93%。涨幅前三：遥望科技（+25.51%）、ST明诚（+21.80%）、省广集团（+11.21%）；跌幅前三：人民网（-7.89%）、舒华体育（-5.40%）、壹网壹创（-5.24%）。 看好 我们上周周报《积极拥抱“疫后修复”，行业景气及仓位配置双增期》及年度策略报告《传媒互联网&海外行业2023年策略报告：守得云开见月明》重点提示：积极拥抱疫后复苏，仓位比选择更重要。 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 目前传媒板块整体估值处于历史低位，广告/电影/线下体验/游戏行业估值中枢分别为19x/26x/17x/15x，均处于左侧投资位置，我们建议大家积极关注“疫后复苏”的业绩拐点，预计板块整体拐点在23年春节后会更加明确，按拐点出现顺序关注广告/电影/线下体验/游戏，四大与“疫后复苏主题”相关的细分板块： 1、广告：我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较高的板块，预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐【分众传媒（11 月24日底部发布深度报告，重点看好23年修复，目标市值1235亿）、兆讯传媒（高铁媒体龙头）、三人行（服务国企的广告代理龙头）、芒果超媒（《声生不息：宝岛季》《全民歌手2023》备受关注）】 2、电影：重点提示“春节档拐点”及“23-24年票房增长有望分别超 60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。我们预测2023年 全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%。2023年春节档上映《流浪地球2》、《满江红》、《无名》、《深海》、《熊出没·伴我“熊芯”》、 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 《交换人生》、《中国乒乓》等。关注A股【光线传媒（23年春节档主出品《深海》、参投《交换人生》等）；华策影视（22年国庆档《万里归途》确认收入，春节档参投《流浪地球2》，22Q4及23Q1表现可期）；博纳影业（23年电影储备有主旋律商业片《无名》等）；万达电影（12月7日CINITY与万达电影战略合作新增100个CINITY影厅，并由中影提供相关放映系统技术服务）；中国电影】等、港股 【猫眼娱乐（在线票务市场龙头受益票房整体恢复）；IMAXCHINA（23 年热门影片储备《银河护卫队3》等包含IMAX制式）】。 3、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023年重点工作之一，近期线下消费如泡泡玛特等有明显数据的恢复。国家卫健委正 式宣布将新冠病毒感染将由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，并且优化出入境政策，取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离等限制措施，疫情防控政策持续优化。重点关注【泡泡玛特（港股，近期与抖音密切合作，看好2023年潮玩主业的经营恢复）、华立科技、风语筑、罗曼股份、大丰实业、锋尚文化、顺网科技】等线下体验相关标的。 4、游戏：展望2023年，看好版号供给常态化带来的行业β修复，重点推荐游戏板块。1月13日，中国音数协游戏工委发布《2022年中 国游戏产业报告》，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比减少306.29亿元，下降10.33%。行业整体处于承压蓄力阶段。游戏企业采取多种措施积极应对风险挑战，坚持用党的二十大精神引领发展。扎实推进防沉迷工作，未成年人沉迷网络游戏问题得到进一步解决；着力研发精品，一批优秀原创游戏陆续走出国门抢占海外市场；履行社会责任，积极参与支持公益活动和社会事业。整体创造出诸多亮点特色。（详见下文行业新闻部分） 上周我们重点提示“春节人流恢复，线上流量尤其是游戏热度回升”， （1）有稳定贡献业绩存量游戏的【腾讯控股、网易-S、吉比特等】及 （2）近期有新游上线吸引流水的【三七互娱、名臣健康、中手游等】。 版号供给方面，2022年合计共发放512个游戏版号，国产游戏468个，进口游戏44个。我们整体看好游戏行业β修复，游戏版号常态化后供给稳定，估值有望重回版号受影响（21年8月）前位置，重点看好游戏龙头【腾讯（游戏业务22Q4筑底，23年版号常态化、低基数反弹，本次版号有8款产品相关）、网易（本次版号有3款产品相关）】、A股低估值龙头【三七互娱（国内《小小蚁国》、《空之要塞》、海外 《凡人修仙传》、《叫我大掌柜》等游戏催化22Q4收入回暖）、吉比特（高分红稳定标的、SLG《渊海�座》版号落地）、完美世界】、弹性标的【名臣健康（加码游戏研发，重点产品《锚点降临》版号落地）、宝通科技（工业互联网+移动互联网）、中手游、心动公司、恺英网络、创梦天地】等。 我们判断22Q4前瞻如下：（1）业绩改善：腾讯（收入利润双增）、三人行（收入利润双增）、华策影视（收入利润双增）、三七互娱（收入改善）、名臣健康（收入利润双增）、恺英网络（收入利润双增）、芒果超媒（利润低基数）；（2）业绩稳定：吉比特、兆讯传媒等；（3）拐点在望（23H1）：分众传媒、光线传媒、遥望科技（参与央视春晚）、华立科技、泡泡玛特、中手游等。 【中概互联】 上周纳斯达克指数上涨4.82%，MSCIChina指数上涨4.23%，恒生指数上涨3.56%，恒生科技指数上涨2.79%。恒生科技指数成分涨幅前 三：ASMPACIFIC（+14.54%）、阅文集团（+11.29%）、阿里巴巴-SW（+10.93%）；跌幅前三：明源云（-7.38%）、美团-W（-6.29%）、小鹏汽车-W（-4.88%）。 2023年第二周，港股和中概股市场延续了上涨行情，主要受益于国内经济更加明确的复苏预期，以及美股市场的止跌回升。游戏、电商等估值相对较低的板块上周表现活跃。我们重申此前“看多恒生科技”观点，坚定看好2023年经济复苏背景下，处于低估位置的港股和中概股市场上演业绩和估值双重修复的行情，建议投资者继续聚焦经济复苏顺周期行业。 重点公司观点： 【腾讯控股（再次入选信达证券2023年1月金股；12月金股涨幅 16.30%）】上周上涨6.30%。腾讯上周继续回购，1月13日回购95 万股，共耗资约3.5亿港元。1月10日，腾讯一年一度的微信公开课公布的数据显示，2022年视频号日活跃创作者数和日均视频上传视频量同比涨幅均超100%，视频号直播带货销售额增长超8倍，平台公域购买转化率提升超100%，客单价超200元，主播总收入增长447%。 观点：我们认为腾讯仍然是当前海外互联网板块的首选。公司2023年游戏、广告、金融和云三大板块均展望乐观，利润端降本增效的效果有 望继续显现，业绩复苏的确定性较强。微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务收入增长的重要动力，同时视频号也正在尝试拓展直播电商业务，进一步打开变现空间。我们预计腾讯2022-2024年收入分别为5575/6108/6945亿元，同比增长-0.5%/9.6%/13.7%；预计2022-2024年Non-IFRS归母净利润1173/1365/1549亿元，同比增长 -5.2%/16.3%/13.5%。根据SOTP估值得到公司总估值4.04万亿港元，折合每股合理价值421港元/股，推荐并维持“买入”评级。详见我们的深度报告《腾讯控股（0700.HK）：优质的生态，进击的巨人》以及11月18日的业绩点评《腾讯控股(0700.HK)：利润增速转正，视频号商业化持续加速》。 【美团-W】上周下跌6.29%。我们认为市场对美团的担心主要来源于抖音的迅速崛起对美团到店酒旅业务造成的竞争压力。据36氪，抖音 生活服务2022年最终完成了大约770亿的GMV。另外，在本地团购 广告业务上，抖音生活服务2022年最终完成了约83亿元GMV，这一目标也高于年初所定的45亿元目标。36氪报道称，抖音生活服务2023年GMV的目标为1500亿，这一目标约为上一年GMV的两倍。在今年整体经济复苏的背景下，抖音有望加大对本地生活业务的投入力度，在产品价格和补贴方面采取更激进的策略。我们认为美团到店业务今年可能面临较大的竞争压力，但长期空间和展望仍然乐观。 观点：我们认为美团需要密切关注近期的运营数据变化。12月份受到疫情影响，短期业绩可能环比走弱。疫情影响居民出门，阳性增多导致 骑手运力下降，这些都可能造成外卖、到店业务的短期波动。但我们认为公司长期各业务的竞争力没有改变，公司业绩的走弱可以归因为疫情的单因素影响，将在疫情缓解后的2023年得到快速复苏，而元旦期间数据已经展现出较好回复迹象。我们认为中长期外卖、到店等业务仍将保持快速的收入和利润增长，预计22/23/24公司核心商业EBIT为284/347/451亿元，2023年1月13日市值对应23/24年23/17xEV/EBIT，是低估值、高成长性的优质平台经济龙头。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，维持公司“买入”评级，2025年目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团 -W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。 【快手-W】上周下跌4.86%。冲高后有所回调。快手作为以广告收入为主的媒体平台，受益于经济复苏周期，近期表现活跃。我们认为快手 的广告业务今年大概率迎来明显复苏，带动市场对公司的长期业绩展望更加乐观。而在电商业务方面，公司表示，旗下快手电商为期10日的“2023快手年货节”活动完结，期间消费增长明显，年货需求旺盛，活跃买家按年增长超20%，在平台红利推动下短视频挂车订单量按年增长390%，搜索支付订单量增长68%，品牌及快品牌GMV则较去年同期增长100%。 观点：展望2023年，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速；而广告业务因经济的复苏尚需时间，恢复仍存在不确定性。我们认为此前市场基于 快手的流量价值，愿意给广告业务比较大的空间和估值，因此在市值处于低位时会有支撑；而外循环广告在2022年的持续低迷对这一预期打击较大，仅靠电商和内循环广告则难以支撑较大的想象空间。电商业务随着直播电商整体的发展放缓也面临比较大的挑战。此外，公司管理层的频繁变动也是市场的一大担心。我们对快手短期相对谨慎，更希望能看到外循环广告增速出现拐点后考虑。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W （1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。 【拼多多】上周上涨1.08%。拼多多22Q3业绩大超预期，进一步增强了市场对其在弱宏观环境下保持较高的收入增速和稳定利润率的信 心，也是我们在电商板块最看好的互联网平台。展望未来，我们认为拼多多流量端优势明显，品类运营能力稳步提升，在消费整体复苏的背景下，仍有望在电商行业获取更大份额。 观点：22Q3收入、Non-GAAP净利润再次大超预期。22Q3拼多多实现收入355.0亿元，同比增长65.1%，彭博一致预期为309.0亿元，大超预期；实现Non-GAAP归母净利润124.5亿元，