国防军工行业点评报告：外围局势动荡叠加改革推进，军工2023年大有可为

近期军工板块波动脉络 2022年11月至2023年元旦前一周板块下跌14%，原因：1）消费和地产等热点板块抽血效应；2）军工行业新域新质领域调整；3）疫情管控放松超预期影响市场活跃度。元旦前后各一周累计反弹7-8%，原因：1）前期无理由下跌过程中不断积累利好因素；2）辽宁舰编队西太平洋训练事件催化。元旦后第二周，军工放量下跌3.72%，原因：1）上游权重标的处于或发布减持带来情绪性冲击；2）中直股份复牌高开低走资金大量流出；3）成飞借壳上市走出了高开低走；以上三个条线下跌属于情绪或事件性的一次性影响。春节前一周，军工（申万）5.2%涨幅位居全行业第四，原因：1）成飞借壳上市催化改革逻辑，以资产注入预期为代表的航天和船舶板块表现强势；2）成飞产业链的零部件小市值标的涨幅较大；3）军工板块活跃度提升，呈现一定普涨态势。 周边局势风高浪急，改革动作层层递进，行业正面影响因素在积累 周边局势风高浪急。2023年1月11日美日签署文件加强军事合作，美军将在冲绳部署一只新的机动海军陆战队；同日，英日签署《互惠准入协定》，双方将允许在对方领土上驻军，代表着北约军力借道部署到了中国周边。美国新任众议长麦卡锡已敲定窜台时间窗口，预计今年春天开启行程，中国回应手段预计以制裁和演训震慑行动为主。综合来看，中美冲突风险提升，台美开始试图解决各自短板问题，例如装备弹药的在台储备、生产；多种进攻型装备的补库。解放军在军费投入，装备列装、练兵备战、作战决心等方面必须加强针对性准备。 改革维度持续推进。2023年改革大年值得期待。2023年1月12日，国资委召开会议提出，今年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动，深化混合所有制改革，推动中长期激励扩面提质。成飞集团借壳标志着改革水平和力度迈上新台阶，其他军工集团的改革动作值得期待。 投资策略：核心赛道回归与新域新质崛起 在全球部分国家大幅增加军费背景下，主战装备列装需求与练兵备战填耗补库两个条线，都面临持续的结构性成长机遇，看好行业后续反弹机会，方向上重视核心赛道回归和新域新质领域崛起。 重视军机、发动机和导弹核心赛道。无论是局势、军备竞赛，还是练兵备战、军贸和改革，首先利好的都是主战装备的，当前核心赛道标的估值大范围处于低位，看好2023年估值修复和业绩释放。 新域新质崛起。这些年解放军不断跟踪装备发展国际最新动态，防止国外颠覆性军事技术和装备。当前无人化、智能化、隐身化、高超化、全频谱、集群、高效费比等代表了未来的新概念新趋势，需重视以下几个方面：（1）无人机产业链（2）远程火箭炮产业链（3）军事仿真产业链 （4）电子对抗产业链（5）低轨卫星产业链。 重点推荐。龙头主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力。 高壁垒材料与零部件：中航高科、华秦科技、铂力特。 风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。 1.近期行业波动的脉络 1.1.2022年11月-2023年元旦前一周下跌14% 2022年11月-元旦前一周下跌14%，市场在消费和地产等新热点之下的抽血效应，叠加12月份军工行业新域新质领域也加入调整，疫情管控放松超预期的影响了市场活跃度，三个因素共同形成调整周期叠加成交清淡，军工行业指数出现相对显著的加速调整。 图1：2022年11月-元旦前一周军工板块下跌约14% 1.2.元旦前后各一周累计反弹7-8% 2023年元旦前后各一周军工板块累计反弹7-8%，我们分析原因有二：深层的原因在于前期无理由下跌之下的利好因素不断积累，表面的原因在于辽宁舰编队出第一岛链去西太平洋训练，到12月25号走到了离关岛500-600公里范围，26号周一就有一个很重要的反弹。 图2：元旦前后各一周军工板块累计反弹7-8% 1.3.元旦后第二周，军工有所放量下跌3.72% 2023年元旦后第二周，军工有所放量下跌，原因有三：一是几个上游权重标的处于减持或发布减持带来的情绪性冲击；二是周二中直复牌高开低走资金大量流出；三是周四又有成飞借壳走出了高开低走；以上三个条线的标的构成了下跌放量的主要来源，并未出现扩散性的放量下跌，所以当属情绪或事件性的一次性影响。 图3：2023年元旦后第二周，军工有所放量下跌 1.4.春节前一周，军工（申万）5.2%涨幅位居全行业第四 2023年春节前一周，军工（申万）以5.2%的涨幅位居全行业第四。主线围绕军机产业链的成飞集团展开，市场对标志性的改革事件进行了后续挖掘，我们观察并总结了三个方面：一是以成飞借壳催化的改革逻辑，以资产注入预期为代表的航天和船舶板块表现强势；二是成飞产业链的零部件制造的小市值标的涨幅较大；三是军工板块整体活跃度提升，呈现一定的普涨态势，很多基本面二三线的标的都超出了行业指数的涨幅。 前一周下跌的上游权重标的本周也有超行业指数涨幅的修复。 图4：2023春节前一周，军工（申万）以5.2%的涨幅位居全行业第四 2.周边局势风高浪急，改革动作多点开花层层递进，行业正面影 响因素仍在积累 周边局势维度，中国周边在东北亚、东南台海、西南中印多个方向面临着多重挑战，最新的动态是：2023年1月11日美日签署文件加强军事合作美军将在冲绳部署一只新的机动海军陆战队；同日，英国与日本签署了一项120年来两国间最为重磅的防务协议——《互惠准入协定》，双方将允许在对方领土上驻军，这样就代表着北约的军力就借道部署到了中国周边。美国新任众议长麦卡锡已敲定窜台时间窗口，预计今年春天开启行程，近日美军方已经为此着手准备，我们一定会严阵以待，回应的手段以制裁和演训震慑行动为主。综合来看，中美冲突风险提升，台美开始试图解决各自短板问题（装备弹药的在台储备、生产；多种进攻型装备的补库），我们在军费投入，装备列装、练兵备战、作战决心等方面必须加强针对性准备。 改革维度，2023是十四五攻坚叠加二十大开局，今年改革大年值得期待。2023年1月12日，国资委召开会议提出，2023年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动，推动提质增效稳增长，加大国企科技创新工作力度，深化混合所有制改革，推动中长期激励扩面提质。航空工业压箱底优质资产成飞集团借壳上市的安排，标志着最核心最先进战机的总装资产证券化得以拉开帷幕，在改革的水平和力度迈上新台阶背景下，其他军工集团的改革动作值得期待。 3.投资策略：核心赛道回归与新域新质崛起 在全球部分国家大幅增加军费并视中国为战略挑战的背景之下，我们在主战装备列装需求与练兵备战填耗补库两个条线，都面临持续且一定结构性的成长机遇。节奏上，从量变到质变，看好行业后续反弹机会；方向上，重视核心赛道回归和新域新质领域崛起。 核心赛道，就是当前我们几个主力放量的装备条线，军机、发动机、导弹；不管从局势、军备竞赛、练兵备战、军贸、改革，利好都是首先面向主战装备的，也就是核心赛道的，当然我们看在当前核心赛道标的大范围处于低位，看好2023年估值修复和业绩释放。 新域新质，即新领域和新技术业务体系，我们这些年不断跟踪装备发展的动态国际前沿，要防止颠覆性的军事技术和装备；在某些细分领域，我们甚至实现了弯道或换道超车。当前，军事领域公认无人化、智能化、隐身化、高超化、体系化、全频谱、集群、高效费比等代表了未来的新概念新趋势。我们前期已经有过梳理如下：（1）无人机产业链（2）远程火箭炮产业链（3）军事仿真产业链（4）电子对抗产业链（5）低轨卫星产业链。 在当前时点，尤其是处于相对底部位置的核心赛道下游龙头标的和上游一些高竞争壁垒的材料配套企业，值得战略性关注。 龙头主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力； 高壁垒材料与零部件：中航高科、华秦科技、铂力特。 4.风险提示 市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。