建筑材料行业跟踪周报：地产复苏态势渐显

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 地产复苏态势渐显2023年01月29日 增持（维持） 投资要点 上周（2023.1.16–2023.1.20，下同）：上周建筑材料板块（SW）涨跌幅1.08%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.63%、2.80%，超额收益分别为-1.55%、-1.73%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：上周全国高标水泥市场价格为424元/吨，环比持平，较2022年同期-94元/吨。无环比价格上涨/下降的区域。上周全国样本企业平均水泥库存为72.1%，环比变动-0.3pct，较2022年同期+10.8pct。全国样本企业平均水泥出货率 （日发货率/在产产能）为7.0%，环比变动-21.1pct，较2022年同期 -27.2pct。（2）玻璃：上周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1703元/吨，环比变动+14元/吨，较2022年同期-363元/吨。上周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5303万重箱，环 比变动+295万重箱，较2022年同期+1745万重箱。（3）玻纤：上 周无碱2400tex直接纱成交中位数4150元/吨，环比持平，较2022 年同期-2000元/吨。 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 1 行业走势 周观点：月份首套利率下限陆续放开，春节期间一二手房回暖表现 建筑材料沪深300 迥异，中指数据显示新房成交同比下降21%，贝壳数据显示二手房成交同比增长57%。综合来看，在各种放松政策的推动之下，地产复苏态势渐显。我们认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和 景气回升，但节奏上各有不同，其中零售赛道（伟星新材、兔宝宝）率先受益于线下服务场景的恢复，玻璃（旗滨集团）春节前后受益于贸易商库存低位回补，工程装修春节后或开始感受到非上市企业 退出的红利，水泥受益于保交楼和基建增量。 在本次利润修复过程中，工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。（1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗�金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等，建议关注三棵树。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 大宗建材方面：玻璃：节前玻璃企业库存维持去化，反映产业链较为积极的补货心态，随着需求淡季下厂商库存较为顺利地向下游转移，玻璃价格也将继续上涨，直至3月开始进入终端需求的验证期。中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复， 2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，支持玻璃库存中枢继续下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估 值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：春节前后玻纤报价稳定，淡季库存有所积累。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、 长海股份等。 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 2022/1/282022/5/272022/9/232023/1/20 相关研究 《政策暖风徐徐，景气缓慢改善》 2023-01-15 《寻找基本面率先兑现的品种》 2023-01-08 1/24 东吴证券研究所 水泥：投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度信贷改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高 峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点 的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下2023年上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，但12月底各地疫情反复、年底强化回款销售期缩短、工地提前放假等影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调， Q4盈利端修复更为明显。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和 +信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星 新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团， 建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/24 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点5 2.大宗建材基本面与高频数据8 2.1.水泥8 2.2.玻璃12 2.3.玻纤15 2.4.消费建材相关原材料17 3.行业和公司动态跟踪18 3.1.行业政策跟踪18 3.2.行业数据跟踪18 3.3.行业新闻20 3.4.板块上市公司重点公告梳理20 4.上周行情回顾22 5.风险提示23 3/24 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格8 图2：长三角地区高标水泥价格8 图3：泛京津冀地区高标水泥价格9 图4：两广地区高标水泥价格9 图5：全国水泥平均库容比10 图6：全国水泥平均出货率10 图7：长三角地区水泥平均库容比11 图8：长三角地区水泥平均出货率11 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比11 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率11 图11：两广地区水泥平均库容比11 图12：两广地区水泥平均出货率11 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）13 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）13 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存14 图16：样本13省玻璃表观消费量14 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况14 图18：缠绕直接纱主流报价16 图19：G75电子纱主流报价16 图20：玻纤库存变动16 图21：玻纤表观消费量16 图22：国家统计局2022年12月建材相关数据19 图23：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）22 表1：建材板块公司估值表6 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表7 表3：水泥价格变动情况8 表4：上周水泥库存与发货情况10 表5：上周水泥煤炭价差12 表6：上周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况12 表7：上周建筑浮法玻璃价格13 表8：上周建筑浮法玻璃库存变动13 表9：上周建筑浮法玻璃产能变动14 表10：上周建筑浮法玻璃纯碱能源价差15 表11：玻纤价格表15 表12：玻纤库存变动和表观需求表16 表13：玻纤产能变动17 表14：消费建材主要原材料价格17 表15：上周行业重要新闻20 表16：上周板块上市公司重要公告20 表17：板块涨跌幅前�22 表18：板块涨跌幅后�23 4/24 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度信贷改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：节前玻璃企业库存维持去化，反映产业链较为积极的补货心态，随着需求淡季下厂商库存较为顺利地向下游转移，玻璃价格也将继续上涨，直至3月开始进入终端需求的验证期。中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复，2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，支持玻璃库存中枢继续下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：春节前后玻纤报价稳定，淡季库存有所积累。中长期来看，行业盈 利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超 预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、 山东玻纤、长海股份等。 （4）装修建材：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下2023年上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，但12月底各地疫情反复、年底强化回款销售期缩短、工地提前放假等影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，2022Q4盈利端修复更为明显。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资 金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 5/24 东吴证券研究所 表1：建材板块公司估值表 2023/1/20归母净利润（亿元）市盈率（倍） 股票代码股票简称总市值 20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E （亿元） 002791.SZ 坚朗�金* 332 8.89 2.11 6.24 8.90 37.34 157.40 53.22 37.32 002271.SZ 东方雨虹* 961 42.05 23.43 34.75 42.38 22.84 41.00 27.64 22.66 600176.SH 中国巨石 590 60.28 64.24 68.87 75.51 9.79 9.19 8.57 7.82 600801.SH 华新水泥* 337 53.64 36.63 50.48 56.39 6.27 9.19 6.67 5.97 601636