建筑材料行业跟踪周报：顺周期地产链的复苏仍可期待

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 顺周期地产链的复苏仍可期待2023年04月02日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.3.27–2023.3.31，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-1.92%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.59%、0.27%，超额收益分别为-2.51%、-2.19%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价 格为439元/吨，较上周持平，较2022年同期-71元/吨。较上周价格 持平的地区：长三角地区，长江流域，泛京津冀地区，两广地区，华北地区，东北地区，西南地区，西北地区；较上周价格上升的地区：西南地区（+7元/吨）；较上周价格下降的地区：中南地区（-5元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为64.5%，较上周+4.2pct，较2022年 -0.6pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为60.5%，较上周-0.1pct，较2022年同期+2.2pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1806元/吨，较上周+27元/吨，较2022年同期-252元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5476万重箱，较上周-389万重箱，较2022年同期-148万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4060元/吨，较上周 -2元/吨，较2022年同期-2090元/吨。 周观点：3月百强地产数据出炉，增长态势明显。去年二季度基数较低，回暖趋势具备持续性。从过往几轮周期来看，地产销售转正是地产链beta的开始，短期建议关注业绩超预期个股，中期继续推荐零售板块。地产销售对投资的传导尚不明显，但地产链龙头加大品类和渠 道拓展或逐渐看到成效。 （1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股，建 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 -1% -11% -21% 议关注箭牌家居。（2）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝 土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 （3）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗�金、旗滨集团、东方 -31% 2022/1/28 相关研究 2022/5/272022/9/232023/1/20 雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。 弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。 大宗建材方面：玻璃：终端需求延续缓慢回暖，但得益于前期供给的 收缩，产业链库存压力加速缓解，虽然库存仍处中高位置，价格弹性 较弱，但是中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢加快下行，价格弹性有望增加，我们预计5月和三季度有望看到涨价持续落地。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本 优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上 升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程， 得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。推荐中国巨石，建 议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。 水泥：本周水泥出货受雨水影响整体平稳，同比仍维持略好于去年同期的态势，其中基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成 制约。短期来看，开窑后行业库存有所反复，价格涨跌互现，说明对于产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的推涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信 《顺周期地产链存在补涨机会》 2023-03-26 《地产数据持续回暖》 2023-03-19 1/24 东吴证券研究所 贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎 来估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体 需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端 例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或 订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/24 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料19 3.行业和公司动态跟踪20 3.1.行业数据点评20 3.2.行业重要新闻21 3.3.板块上市公司重点公告梳理21 4.本周行情回顾22 5.风险提示23 3/24 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格11 图2：长三角地区高标水泥价格11 图3：泛京津冀地区高标水泥价格11 图4：两广地区高标水泥价格11 图5：全国水泥平均库容比12 图6：全国水泥平均出货率12 图7：长三角地区水泥平均库容比13 图8：长三角地区水泥平均出货率13 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11：两广地区水泥平均库容比13 图12：两广地区水泥平均出货率13 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）15 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）15 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图16：样本13省玻璃表观消费量16 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图18：缠绕直接纱主流报价18 图19：G75电子纱主流报价18 图20：玻纤库存变动19 图21：玻纤表观消费量19 图22：建筑业PMI：商务活动指数（%）20 图23：建筑业PMI：新订单指数（%）20 图24：建筑业PMI：业务活动预期指数（%）20 图25：建筑业PMI：投入品价格指数（%）20 图26：建筑业PMI：销售价格指数（%）21 图27：建筑业PMI：从业人员指数（%）21 图28：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）22 表1：建材板块公司估值表8 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3：水泥价格变动情况10 表4：本周水泥库存与发货情况12 表5：本周水泥煤炭价差14 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7：本周建筑浮法玻璃价格15 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动15 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11：玻纤价格表18 表12：玻纤库存变动和表观需求表18 表13：玻纤产能变动19 4/24 东吴证券研究所 表14：消费建材主要原材料价格19 表15：本周行业重要新闻21 表16：本周板块上市公司重要公告21 表17：板块涨跌幅前�22 表18：板块涨跌幅后�23 5/24 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：本周水泥出货受雨水影响整体平稳，同比仍维持略好于去年同期的态势，其中基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成制约。短期来看，开窑后行业库存有所反复，价格涨跌互现，说明对于产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的推涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期 产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：终端需求延续缓慢回暖，但得益于前期供给的收缩，产业链库存压力加速缓解，虽然库存仍处中高位置，价格弹性较弱，但是中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢加快下行，价格弹性有望增加，我们预计5月和三季度有望看到涨价持续落地。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大 幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程，得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。 （4）装修建材：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显 现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 6/24 东吴证券研究所 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗 �金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺