建筑材料行业跟踪报告：渠道转型效果渐显，龙头企业业绩回升

证券研究报告|建筑材料 强于大市(维持) 渠道转型效果渐显，龙头企业业绩回升 行业核心观点： ——建筑材料行业跟踪报告 2023年11月21日 行业相对沪深300指数表现 2023年前三季度，龙头公司渠道转型效果显现，叠加能源原料价格同 比回落，消费建材行业整体景气度回升，营收规模和盈利水平均得到一定程度的修复。展望后市，短期竣工端有望保持稳定增长，政策端持续托底房地产行业。随着各大头部公司持续大力推动渠道转型，拓展营销渠道，行业的头部效应有望进一步增强，各大公司的转型效果有望进一步体现。建议积极关注各细分板块渠道转型顺利、业务布局完善的龙头个股。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 建筑材料沪深300 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 投资要点： 业绩回顾：1）盈利端：营收规模同比回升，盈利水平修复明显。2023年前三季度,消费建材行业上市公司营业收入合计实现969.78亿元，同比增长5.95%；整体毛利率为28.68%，同比增长2.67pct；归母净利润为85.57亿元，同比增长60.72%，营业收入规模与盈利水平都有所修复，龙头公司业绩稳中有升；2）期间费用同比下降，信用减值情况整体改善。2023年第三季度，上市公司期间费用率为13.46%，同比下降0.31pct；另外，消费建材行业上市公司信用/资产减值情况整体改善。2023年前三季度，上市公司信用/资产减值合计为-17亿元，相 较2022同期减少2.9亿元。 细分板块发展趋势：1）防水板块：渠道转型成效显现，头部效应持续增强。2023年前三季度，东方雨虹/凯伦股份/科顺股份营业收入分别为253.60/20.80/62.41亿元，同比提升8.48%/35.70%/4.77%；归母净利润分别为23.53/0.75/0.82亿元，同比变化+42.22%/+235.39%/-69.44%，其中，行业龙头东方雨虹渠道转型成效显著，在营收规模、归母净利润方面均稳步提升；科顺股份整体营收同比增长，但受应收账款减值计提规模增加影响，盈利水平整体承压；2）涂料板块：细分领域贡献业绩增量，四季度成本压力增大。2023年前三季度，三棵树 /亚士创能营业收入分别为94.10/23.88亿元，同比分别增长 18.42%/2.47%；归母净利润分别为5.55/0.81亿元，同比分别增长 84.44%/15.67%。其中，三棵树渠道转型成效显著，零售、工程渠道快 速拓展，同时，公司产品配套率提升明显，基材与辅材销售收入大幅增长，带动公司营收增长；3）管材板块：盈利水平修复明显，四季度盈利空间向好。2023年前三季度，公元股份/伟星新材营业收入分别为55.21/37.46亿元，同比-5.81%/-10.02%；综合毛利率分别为22.26%/43.92%，同比分别+5.01/+3.96pct;归母净利润分别为 2.78/8.74亿元，同比分别+325.28%/+13.70%；年201203月，PVC/PE/PPR日度均价分别为5886/8034/8818元/吨，分别同比-2.81%/+2.23%/-3.78%，环比-6.5%/-3.94%/+2.36%。原料价格同比下降幅度略有收窄，但整体保持低位震荡，四季度盈利空间较好。4）其 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 水泥延续小幅上涨，10月产量同比仍下滑盈利水平持续修复，关注下游需求修复情况熟料价格环比上涨，沥青价格回落 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 证券研究报告 他细分板块：2023年前三季度，石膏板（北新建材）/板材（兔宝宝） /�金（坚朗�金）/瓷砖（东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎）营业收入分别为170.49/57.31/55.49/130.20亿元，同比分别+11.36/-2.42/+2.60/+1.20%；归母净利润分别为27.56/4.57/1.44/8.97亿元，同比分别+17.55/+17.41/+3086.86/+257.14%，各细分板块盈利水平均修复明显。分企业来看，新建材主营业务稳健，持续推进“一体两翼”发展战略，公司营收及归母净利润均稳定增长，毛利率水平表现坚挺；坚朗�金营收小幅增长，预计主要系县城以及海外市场拓展影响；兔宝宝C端渠道拓展稳步推进，主营业务发展稳健，剔除B端青岛裕丰汉唐，2023年第三季度，公司本部实现营业收入23.17亿元，同比增长17.39%，净利润1.86亿元，同比增长25.42%，营收与利润均实现较高增长；瓷砖板块方面，受益于煤炭和天然气等能源价格回落，东鹏控股/蒙娜丽莎/帝欧家居毛利率继续保持高位，同比增幅较大，盈利水平改善显著。 风险因素：下游地产需求不及预期、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共13页 正文目录 1行业业绩回顾4 1.1盈利端：营收规模同比回升，盈利水平修复明显4 1.2费用端：期间费用同比下降，信用减值情况整体改善6 2各细分领域业绩情况7 2.1防水板块：渠道转型成效显现，头部效应持续增强7 2.2涂料板块：细分领域贡献业绩增量，四季度成本压力增大8 2.3管材板块：盈利水平修复明显，四季度盈利空间向好9 2.4其他细分板块的情况11 3板块估值与投资建议12 图表1：消费建材行业上市公司2022年Q1-Q3、2023年Q1-Q3业绩情况4 图表2：消费建材行业历年前三季度营业收入（亿元）及同比增速4 图表3：消费建材行业历年前三季度归母净利润（亿元）及同比增速4 图表4：消费建材行业历年前三季度综合毛利率（%）4 图表5：消费建材行业上市公司2022年Q3、2023年Q3业绩情况5 图表6：消费建材行业季度营业收入（亿元）及同比增速5 图表7：消费建材行业季度归母净利润（亿元）及同比增速5 图表8：消费建材行业季度毛利率变化趋势（%）6 图表9：消费建材行业季度期间费用率变化趋势（%）6 图表10：消费建材行业历年前三季度收现比变化趋势6 图表11：消费建材行业历年前三季度经营活动现金流量净额变化趋势（亿元）7 图表12：消费建材历年前三季度资产信用减值损失变化趋势（亿元）7 图表13：防水公司历年前三季度营业收入变化趋势（亿元）8 图表14：防水公司历年前三季度归母净利润变化趋势（亿元）8 图表15：防水公司历年前三季度信用减值（亿元）8 图表16：沥青期货价格（元/吨）变化趋势（分年度）8 图表17：涂料公司历年前三季度营业收入变化趋势（亿元）9 图表18：涂料公司历年前三季度归母净利润变化趋势（亿元）9 图表19：三棵树2023年前三季度销售收入构成9 图表20：全国钛白粉市场平均价（元/吨）变化趋势（分年度）9 图表21：管材公司历年前三季度营业收入变化趋势（亿元）10 图表22：管材公司历年前三季度归母净利润变化趋势（亿元）10 图表23：管材公司历年前三季度综合毛利率变化趋势（%）10 图表24：公元股份季度信用减值（亿元）10 图表25：伟星新材季度毛利率变化（%）10 图表26：PE、PVC、PPR价格(元/吨)10 图表27：其他细分板块历年前三季度营业收入变化趋势（亿元）11 图表28：其他细分板块历年前三季度归母净利润变化趋势（亿元）11 图表29：A股玻璃行业主要上市公司估值情况12 1行业业绩回顾 1.1盈利端：营收规模同比回升，盈利水平修复明显 2023年前三季度，宏观经济逐步复苏，保交楼政策持续推进，全国房屋竣工面积保持同比高速增长，叠加能源原料价格整体回落，消费建材行业景气明显回升。2023年前三季度,消费建材行业上市公司营业收入合计实现969.78亿元，同比增长5.95%；整体毛利率为28.68%，同比增长2.67pct；归母净利润为85.57亿元，同比增长60.72%，营业收入规模与盈利水平都有所修复，龙头公司业绩稳中有升。 注明：本文分析的消费建材行业上市公司包括：防水材料（东方雨虹、凯伦股份、科顺股份）；涂料（亚士创能、三棵树）；板材（兔宝宝）；石膏板（北新建材）；�金（坚朗�金）；管材（伟星新材、公元股份）；石材（万里石）;瓷砖（东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎），总共8个细分板块、14家A股上市公司 图表1：消费建材行业上市公司2022年Q1-Q3、2023年Q1-Q3业绩情况 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表2：消费建材行业历年前三季度营业收入（亿元）及同比增速 图表3：消费建材行业历年前三季度归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表4：消费建材行业历年前三季度综合毛利率（%） 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 分季度来看，2023年Q3，消费建材行业上市公司营业收入合计实现345.20亿元，同比增长5.31%，环比下降7.43%；毛利率为29.30%，同比+3.32pct，环比下降0.12pct；归母净利润为34.02亿元，同比增长46.04%，环比下降12.35%。三季度营收规模与盈利水平同比稳定增长，但环比小幅下滑，主要系部分原料成本价格有所回升影响。 图表5：消费建材行业上市公司2022年Q3、2023年Q3业绩情况 细分板块 防水 涂料板材石膏板五金 证券简称 东方雨虹凯伦股份科顺股份亚士创能三棵树兔宝宝北新建材坚朗五金伟星新材公元股份万里石 东鹏控股 帝欧家居蒙娜 营业收入（亿元） 毛利率（%，pct） 归母净利润（亿元） 2022 80.72 6.12 18.16 9.18 32.40 21.41 49.37 21.60 16.61 20.95 2023同比变化 85.08 7.73 19.04 9.02 36.74 24.68 56.48 21.93 15.09 5.41% 26.39% 4.86% -1.73% 13.41% 15.28% 14.38% 1.53% 2022 23.81 17.51 18.98 32.70 30.56 17.17 29.24 2023同比变化 归母净利率（%，pct） 2022 29.38 24.12 21.35 29.94 31.78 16.86 5.57 6.61 2.37 -2.75 1.22 2022 6.88 0.01 0.24 0.38 2023同比变化 10.1948.05% 0.202190. 0.2 管材 石材 瓷砖 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表6：消费建材行业季度营业收入（亿元）及同比增速 图表7：消费建材行业季度归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表8：消费建材行业季度毛利率变化趋势（%） 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 1.2费用端：期间费用同比下降，信用减值情况整体改善 费用端方面，消费建材行业上市公司期间费用率同比下降。2023年Q3，上市公司期间费用率为13.46%，同比下降0.31pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.48%/4.44%/0.53%,分别同比+0.36pct/-0.54pct/-0.12pct。 现金流方面，2023年前三季度，消费建材行业上市公司收现比为101%，同比上升1.22pct，延续修复态势，经营活动现金流量净额为13.31亿元，同比由负转正，现金流状况明显好转。 另外，消费建材行业上市公司信用/资产减值情况整体改善。2023年前三季度，上市公司信用/资产减值合计为-17亿元，相较2022同期减少2.9亿元。 图表9：消费建材行业季度期间费用率变化趋势（%）图表10：消费建材行业历年前三季度收现比变化趋势 资料来源：同花顺iFinD,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表11：消费建材行业历年前三季度经营活动现金流