大宗及贵金属周报：外盘价格稳定，观察节后需求复苏

行情综述&投资建议 节前一周（1.16~1.20）内A股继续反弹，沪深300指数收涨2.6%，有色金属跑赢大盘，收涨5.4%。个股层面，中色 股份、东方钽业、西部材料涨幅领先；华锋股份、鑫铂股份、隆达股份跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：春节期间（1.20~1.27）LME铜价格-0.77%至9270美元/吨。宏观层面美国22Q4GDP超预期，12月PCE核心 物价指数符合预期，较11月环比有所回落，经济软着陆预期有所增加，对23H2铜需求的压制有所减弱。基本面端春节期间LME铜库存去库0.6万吨至7.4万吨，国内电解铜社会库存增加3.94万吨至23.60万吨。因运输效率问题今 年节后首日累库幅度不如去年，去年节后首日较节前增加5.88万吨。节前铜价在弱现实与强预期的拉锯中表现偏强，节后需求端的恢复以及供应矿端自冶炼端的传导将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支 较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、河钢资源等标的。 2）铝：春节期间LME铝价格+1.45%至2628美元/吨。LME铝库存增长3.4万吨至41.6万吨。国内电解铝社会库存增加18.5万吨至92.9万吨，当前处于电解铝行业季节性累库周期。节前在需求复苏预期以及海外持续去库的背景下， 虽基本面情况偏弱，电解铝价格大幅拉升，行业平均吨铝利润提升510元至1277元。在相对较好盈利的刺激下，节 后预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：春节期间COMEX黄金价格变化较小，当前为1929美元/盎司。周内美国公布12月PCE数据，PCE/核心PCE同比增幅5%/4.4%，较11月增幅有所放缓。美联储将于下周召开议息会议，通胀增速如期回落强化联储放缓加息预期。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在 23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：节前螺纹钢价格为4199元/吨，热轧价格为4223元/吨。春节期间钢铁社会库存增加331.8万吨至1970万吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 本周重要行业事件 1）万顺新材、新疆众和、立中集团、神火股份、南山铝业等公司公布22年业绩预告。2）南山铝业发布《关于转让 电解铝产能指标的进展公告》，公司与贵州华仁签署协议，同意公司将10万吨电解铝指标转让给贵州华仁，交易总价 款为6.6亿元。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 内容目录2 图表目录2 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝6 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡8 2.6贵金属9 2.7钢铁9 三、重要公司公告10 四、风险提示10 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格6 图表9：铜期限结构（美元/吨）6 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势7 图表15：锌库存变化（万吨）7 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）8 图表21：铅期限结构（美元/吨）8 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比9 图表27：黄金ETF持仓9 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：春节期间（1.20~1.27）LME铜价格-0.77%至9270美元/吨。宏观层面美国22Q4GDP超预期，12月PCE核心物价指数符合预期，较11月环比有所回落，经济软着陆预期有所增加，对23H2铜需求的压制有所减弱。基本面端春节期间LME铜库存去库0.6万吨至7.4万吨，国内电解铜社会库存增加3.94万吨至23.60万吨。因运输效率问题今年节后首日 累库幅度不如去年，去年节后首日较节前增加5.88万吨。节前铜价在弱现实与强预期的拉锯中表现偏强，节后需求端的恢复以及供应矿端自冶炼端的传导将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：春节期间LME铝价格+1.45%至2628美元/吨。LME铝库存增长3.4万吨至41.6万吨。国内电解铝社会库存增加18.5万吨至92.9万吨，当前处于电解铝行业季节性累库周期。节前在需求复苏预期以及海外持续去库的背景下，虽基本面情况偏弱，电解铝价格大幅拉升，行业平均吨铝利润提升510元至1277元。在相对较好盈利的刺激下，节后预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：春节期间COMEX黄金价格变化较小，当前为1929美元/盎司。周内美国公布12月PCE数据，PCE/核心PCE同比增幅5%/4.4%，较11月增幅有所放缓。美联储将于下周召开议息会议，通胀增速如期回落强化联储放缓加息预期。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：节前螺纹钢价格为4199元/吨，热轧价格为4223元/吨。春节期间钢铁社会库存增 加331.8万吨至1970万吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 节前一周（1.16~1.20）内A股继续反弹，沪深300指数收涨2.6%，有色金属跑赢大盘，收涨5.4%。个股层面，中色股份、东方钽业、西部材料涨幅领先；华锋股份、鑫铂股份、隆达股份跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 计电有国石钢非通机基建电环沪医煤交综家传公建社纺房商农银汽美轻食算子色防油铁银信械础筑力保深药炭通合用媒用筑会织地贸林行车容工品机金军石金设化装设生运电事材服服产零牧护制饮属工化融备工饰备物输器业料务饰售渔理造料 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 300 -1.0% -2.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 中色股 东西中天方部国齐钽材稀锂 云融吉宝盛南捷翔钛达铜股股股资 2.0% 华鑫隆丽横新永中济豪锋铂达岛店威茂金南美股股股新东凌泰黄高新份份份材磁金新材 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 份业料土业 业份份 份源-4.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/1/27 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9270 -0.77% 10.06% 22.66% -4.66% 铝 LME 美元/吨 2628 1.45% 10.63% 17.61% -13.46% 锌 LME 美元/吨 3448 0.75% 5.82% 22.25% -4.09% 铅 LME 美元/吨 2180 4.58% 0.14% 9.41% -2.48% 锡 LME 美元/吨 30740 3.52% 26.11% 70.12% -27.85% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/1/27 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 7.40 -0.61 -0.74 -4.54 -1.25 COMEX 万吨 3.01 -0.20 -0.53 -0.72 -5.06 铝 LME 万吨 41.55 3.44 -4.62 -17.19 -37.29 锌 LME 万吨 1.77 -0.10 -1.87 -2.97 -13.72 铅 LME 万吨 2.03 -0.56 -0.41 -1.02 -3.39 锡 LME 万吨 0.31 0.01 0.00 -0.15 0.09 来源：Wind，国金证券研究所 二、各品种基本面 2.1铜 春节期间LME铜价格-0.77%至9270美元/吨，LME+COMEX两大交易所铜库存下降0.8万吨至10.4万吨。国内铜社会库存增加3.94万吨至23.60万吨。LME期货0-3贴水扩大5.0 美元/吨至21.3美元/吨。LME期货3-15升水缩小23.8美元/吨至34.8美元/吨。 图表6：铜价走势图表7：铜库存变化（万吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 LME铜（美元/吨）沪铜（元/吨）-右轴 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 120 LME铜COMEX铜沪铜上海保税区 100 80 60 40 20 0 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：铜TC价格&硫酸价格图表9：铜期限结构（美元/吨） 硫酸市场价（元/吨）-右轴 1,200 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) 1,000 800 600 400 200 0 -200 1201,200 1001,000 80800 60600 40400 20200 00 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.2铝 春节期间LME铝价格+1.45%至2628美元/吨。LME铝库存增长3.4万吨至41.6万吨。国内铝社会库存增加18.5万吨至92.9万吨。LME期货0-3贴水扩大7.3美元/吨至35.5美 元/吨。