金融债周数据：次级债条款利差走阔，存单发行利率下降

固定收益 固收周报 次级债条款利差走阔，存单发行利率下降 ——金融债周数据20230129 报告日期：2023-01-29 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债信用利差走阔，存单发行放量——金融债周数据20230114》2.《次级债信用利差收窄，存单发行利率下降——金融债周数据20230107》 3.《次级债品种利差走阔，存单发行利率上升——金融债周数据20221231》 主要观点： 银行次级债：条款利差、等级利差整体走阔 供给节奏：上周主要银行未发行二级资本债或银行永续债，2023年累计发行60亿元。2023年累计未发行银行二级资本债，发行银行永续债60亿元，合计60亿元。 利差走势：条款利差、等级利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债AAA-及AA收窄，AA+及AA-走阔；永续债信用利差处于高位且变化较小。 品种利差方面，二级资本债AAA-、AA收窄，AA+、AA-走阔；永续债品种利差处于高位且变化较小。 条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差整体走阔。 期限利差方面，二级资本债高评级收窄，低评级走阔；永续债期限利差整体走阔。 等级利差方面，二级资本债、永续债等级利差整体走阔。 永续债相对二级资本债溢价，上周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）除AA+收窄外其余均走阔。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：上周无新增不赎回。2023年共有1只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差、期限利差整体收窄，二级资本债条款利差收窄，永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差、期限利差整体收窄 信用利差方面，上周证券公司债各评级信用利差整体收窄。期限利差方面，上周证券公司债各评级期限利差整体收窄。 等级利差方面，上周证券公司债等级利差1Y不变，3Y、5Y收窄。条款利差方面，上周券商二级资本债条款利差约为78BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄2.03BP；券商永续债条款利差约为106BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔2.15BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：上周主要银行同业存单累计发行3269亿元，净融资-1664亿元 供给节奏：上周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3269亿元，净融资-1664亿元。 一级价格：截至1月27日，1月主要银行平均发行利率较12月下降。期限结构：1年期存单发行占比边际下降。 利差走势：上周同业存单期限利差整体收窄，其中AA+、AA、AA-均收窄4.51BP；1Y等级利差相较1月13日收窄1BP（AA对比AAA）；2023年1月存单MLF溢价和存单信用利差均较2022年12月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：上周主要银行未发行二级资本债或银行永续债，2023年累计发行60亿元5 1.2利差走势：条款利差、等级利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计1只不赎回，上周无新增不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差、期限利差整体收窄，二级资本债条款利差收窄，永续债条款利差走阔12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：上周主要银行同业存单累计发行3269亿元，净融资-1664亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际下降18 3.3利差走势：期限利差整体收窄，1月存单MLF溢价&存单信用利差较12月下行18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）15 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净偿还情况（单位：亿元）18 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：上周主要银行未发行二级资本债或银行永续债， 2023年累计发行60亿元 截至2023年1月27日，本月主要银行未发行银行二级资本债，发行银行永续 债60亿元。2023年累计未发行银行二级资本债，发行银行永续债60亿元，合计 60亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：条款利差、等级利差整体走阔 上周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）AAA-及AA收窄，AA+及AA- 走阔。其中，AAA-及AA分别收窄3.21BP、0.92BP，AA+及AA-分别走阔1.08BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），AAA-、AA收窄，AA+、AA-走阔。其中， AAA-收窄1.48BP，AA+走阔2.81BP、1.08BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级条款利差整体走阔。其中， AA+、AA、AA-均位于100%的历史高位。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），高评级期限利差收窄，低评级期限利差走阔。其中，AA+收窄5.09BP，AA-走阔3.92BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各评级等级利差整体走阔。其中5Y位于 100%的历史高位。 综上，上周信用利差AAA-收窄，AA+走阔，AA及AA-不变；品种利差AAA-、AA收窄，AA+、AA-走阔；条款利差整体走阔；期限利差高评级收窄，低评级走阔；等级利差整体走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2023-01-16 64.56 60.17 89.21 128.21 99% 98% 96% 100% 2023-01-17 67.08 64.70 91.74 126.74 99% 99% 99% 99% 2023-01-18 68.87 66.47 94.51 129.51 100% 99% 100% 100% 2023-01-19 68.48 66.90 95.94 132.94 100% 100% 100% 100% 2023-01-20 64.99 67.90 96.94 137.94 99% 100% 100% 100% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-01-16 23.66 28.53 37.47 37.47 13% 14% 31% 23% 2023-01-17 19.95 24.39 36.33 40.33 8% 7% 25% 34% 2023-01-18 16.93 23.90 36.84 42.84 5% 6% 27% 46% 2023-01-19 17.26 23.99 36.93 42.93 6% 6% 28% 46% 2023-01-20 21.17 23.44 38.39 41.39 9% 5% 35% 39% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 时间 利差 分位数 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 1Y 3Y 5Y 1Y 3 2023-01-16 63.16 61.60 75.41 9 2023-01-17 60.84 59.61 7 2023-01-18 61.48 5 2023-01-192023 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，上周信用利差、品种利差均处于高位且变化较小；条款利差整体走阔，其中AA、AA-位于100%的历史高位；期限利差整体走阔；等级利差整体走阔。与二级资本债相似之处为：条款利差、等级利差整体走阔。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2023-01-16 118.40 130.1