金融债周数据：次级债条款利差走阔，存单发行利率走低

固定收益 固收周报 次级债条款利差走阔，存单发行利率走低 ——金融债周数据20220911 报告日期：2022-09-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债等级利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20220904》 2.《银行次级债发行放量，等级利差整体收窄——金融债周数据20220828》 3.《次级债信用利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20220821》 主要观点： 银行次级债：条款利差整体走阔，本周无尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周二级资本债、银行永续债累计发行8亿元，年内累计发 行7950亿元。其中，二级资本债未发行，银行永续债共发行8亿元， 2022年累计发行银行二级资本债5543亿元、银行永续债2407亿元， 合计7950亿元。 利差走势：条款利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差除AAA-收窄外，其余各评级利差均走阔，且整体位于历史低位；永续债信用利差除AA+走阔外，其余各评级利差均收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AA-收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于48%-75%附近；永续债期限利差除AA+收窄外，其余各评级利差均走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差整体走阔，其中，1Y走阔 5.26BP，3Y走阔4.83BP；永续债整体收窄。 永续债相对二级资本债溢价，本周各评级银行次级债品种利差（永续债 -二级资本债）AAA-/AA+走阔，AA/AA-收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无尚未披露公告的次级债。2022年以来，共有15只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差收窄，期限利差走阔，二级资本债 &永续债条款利差走势分化 利差走势：券商债信用利差收窄，期限利差走阔 信用利差收窄，本周证券公司债信用利差整体收窄，除AA外，其余评级利差位于低位。 期限利差走阔，期限利差整体走阔，AAA/AAA-位于95%的历史高位。等级利差方面，除1Y走阔外，3Y/5Y均基本不变。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差下行，约54BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄2.34BP，自3月以来持续在底部震 荡；券商永续债利差上行，约80BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔约6BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4436亿元，净融资1880 亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4436亿元，净融资1880亿元，与上周相比发行增加 1656亿元。 一级价格：截至9月11日，9月国有商业银行、股份制商业银行、城 市商业银行、农商行同业存单平均发行利率较8月均有下降。期限结构：1Y存单发行金额占比上升。 利差走势：本周同业存单期限利差AAA/AAA-/AA+基本不变，AA/AA-走阔（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差较上周走阔3BP（AA对比AAA）；存单MLF溢价与存单信用利差较上月均下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行8亿元，年内累计发行7950亿元5 1.2利差走势：条款利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计15只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差收窄，期限利差走阔，二级资本债&永续债条款利差走势分化12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 13 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单16 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4436亿元，净融资1880亿元16 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势：期限利差走势分化，1Y等级利差走阔18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）14 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净融资情况（单位：亿元）17 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）18 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行8亿元，年内累计发行7950亿元 截至2022年9月11日，本月主要银行未发行银行二级资本债，发行银行永续 债共308亿元，2022年累计发行银行二级资本债5543亿元、银行永续债2407亿 元，合计7950亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：条款利差整体走阔 本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）除AAA-收窄外，其余各评级利差均走阔；整体位于历史低位，其中，AA/AA-走阔4.07BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），除AA+小幅收窄外，其余各评级利差均 走阔；本周品种利差均为负，其中，AA-走阔5.97BP，除AA外，其余各评级利差均位于历史低位。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），整体走阔，除AA-外，其余各评级利差均位于历史低位，其中AA+位于4%的历史低位，AA/AA-走阔7.21BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AA-收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于48%-75%附近。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），整体走阔，其中，1Y走阔5.26BP，3Y走阔4.83BP。 综上，条款利差和等级利差整体走阔；信用利差整体位于历史低位；低等级信用利差、条款利差大幅走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 利差分位数 时间AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2022-09-05 34.65 37.63 51.62 114.62 4% 3% 4% 4% 2022-09-06 33.94 38.30 53.30 116.30 3% 4% 5% 4% 2022-09-07 32.77 37.33 54.33 117.33 3% 3% 5% 5% 2022-09-08 32.38 36.59 54.59 117.59 2% 3% 6% 5% 2022-09-09 33.89 37.69 55.69 118.69 3% 3% 6% 5% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+AA AA- AAA- 分位数AA+AA AA- 2022-09-05 -2.66 -6.68 -12.69 -188.69 4% 7% 21% 4% 2022-09-06 -2.85 -6.49 -10.49 -186.49 4% 7% 26% 5% 2022-09-07 -3.72 -7.16 -9.16 -185.16 2% 5% 29% 6% 2022-09-08 -3.28 -7.07 -8.07 -184.073% 5% 31% 7% 2022-09-09 -1.52 -6.72 -6.72 -182.72 6%