本周聚焦：内外资持续增持金融股，宁波银行、招商银行、中国平安获青睐

Q4基金持仓和北向资金数据显示，内外资持续增持银行板块，市场对经 济的悲观预期正在逐步修复，但当前银行仍处于极低估值（PB仅0.52x） +极低持仓的绝对水平（Q4为2.96%，历史上2014年、2016年和 2020年，基金持仓比例也处于基本相同或者更低的水平，后续随经济企 稳改善，银行股估值修复，持仓比例可达到4%以上，甚至更高的水平）， 仍有修复空间。且春节期间消费复苏活力较强（美团数据显示假期前6 天，日均消费规模比2019年春节增长66%；文旅部测算国内旅游收入 同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%）、2个交易日内H股 银行板块上涨2.2%，有望继续形成向上催化。 金融22Q4基金持仓表现：子板块均获得增持，宁波银行幅度最高 1、银行：宁波银行和股份行获增持，部分大行和城农商行受到减持。 1）银行板块整体持仓比例回升。2022Q4基金持仓“银行”比重为2.96%， 环比22Q3回升0.15pc（对应标配12.48%），申万行业中排名第10位 （排名与Q3持平）。Q4随着地产托底及疫情优化政策落地，带来经济 企稳反转、逐步修复的预期，板块整体估值迎来修复。 2）个股方面有所分化，在地产政策刺激和消费复苏预期带动下，股份行 获得增持幅度明显，招商银行、平安银行、兴业银行加仓幅度分别为 0.06pc、0.06pc和0.02pc。而部分优质城农商行由于前期涨幅较高，Q4 收益兑现受到减持（南京、成都、常熟银行等），但宁波银行加仓0.15pc 至0.86%（已经连续两个季度加仓），继续保持金融股仓位第一排名，且 Q4加仓幅度也最高。此外，Q3获增持的部分配置型国有大行也受到减 持，农业银行、建设银行、工商银行分别减持0.04pc、0.03pc和0.01pc， 但邮储银行获增持0.02pc。 2、非银金融：保险、券商均获增持，中国平安、东方财富增持幅度最高。 1）非银板块仓位提升幅度更高。Q4重仓持股比例上升0.31pc至1.29%， 排名上升至第17位。从子板块来看，保险、券商分别加仓0.16pc、0.14pc 至0.36%和0.91%。 2）个股方面，机构对中国平安、中国人寿、中国太保配置比例分别为 0.20%、0.09%、0.06%，分别增持0.07pc、0.04pc及0.04pc，而新华保 险持仓比例仍处于极低水平且变动不大。此外，受市场情绪恢复，券商获 小幅增持，东方财富持仓比例回升0.06pc至0.52%，其余持仓比例较大 的传统券商—中信证券和广发证券，也小幅上升0.04pc、0.02pc至 0.16%、0.04%。 北向资金持续增持金融股，招商银行、中国平安买入最多。 1、行业：11月以来（截止1.20）北上资金分别净买入非银、银行279.9亿元（1月净买入164.5亿）、215.3亿元（1月净买入84.1亿），在31个申万行业中排名第2、3名，仅次于食品饮料（对比10月银行、非银分别净流出51.7亿元、76.5亿元，各行业中排名倒数第2、4名）。 2、个股层面来看： 1）银行：增持国有行和股份行63.8亿元和141.6亿元，表现突出。 A、股份行：11月以来北上资金分别净买入招商银行74.9亿元、平安银行29.0亿元、兴业银行15.1亿元，位列上市银行中第1、第2和第5名，其中1月分别买入25.2亿、11.1亿、1.8亿。股份行前期受到对公地产、零售业务占比较高等因素压制，2022年在各类型银行中股价表现最弱。 11月以来地产政策不断落地+疫情防控持续优化，有望推动地产风险逐步缓释以及居民消费逐步回暖。2023年全年来看，随着扩大内需政策持续加码，居民消费复苏潜力较大，届时股份行也将表现出较好弹性。 B、国有大行：11月以来北上资金分别净买入工商银行19.7亿元、农业银行18.1亿元、交通银行12.2亿元，位列上市银行中第3、第4和第6名，其中1月分别增持5.7亿、5.7亿、3.5亿。国有大行估值普遍偏低（大部分23PB不到0.5倍），“稳增长”仍为今年政策主基调，未来相关政策不断落地，若经济逐步企稳，业绩和估值也具备一定修复空间。同时国有大行股息率较高（A股基本均在6.5%以上，H股更高），对于险资而言有一定吸引力，例如太平人寿已于11月22日、28日先后增持工商银行港股1.6亿股，涉及资金6.18亿港元，增持后持有工行H股5.02%的股份。 2）非银：中国平安最受青睐。11月以来中国平安净买入145.3亿元（其中，1月大幅净买入77.7亿元，占A股流通市值比例提升1.42pc），排名非银板块第1，远高于其他个股。中信证券、中国太保、东方财富、华泰证券分别净买入21.9亿、20.8亿、14.6亿、8.6亿，位列第2-5位，1月分别净买入6.1亿、10.9亿、14.1亿、4.2亿。 11家上市银行业绩快报：全年业绩稳健增长，资产质量保持优良。 A、全年业绩稳健增长，Q4增速有所下滑：11家银行整体2022年全年营收、利润增速分别为4.8%、15.9%，其中2022Q4单季度营收、利润增速分别为0.7%、15.7%，较Q3分别下滑5.1pc、2.1pc，预计主要与Q4息差继续下行，资本市场波动影响财富管理收入，以及债市波动影响投资类收益有关。 B、资产负债规模稳步扩张：11家银行整体总资产相比9月末增长2.2%，其中贷款增1.2%，存款增4.7%。Q4临近年底银行规模增速自然放缓，23年银行预计项目储备较为充足，有望支撑一季度实现“开门红”。 C、资产质量保持优良：11家银行整体不良率0.99%，相比9月末略升1bp，波动较小，仍保持较优水平，拨备覆盖率环比下降2.5pc至394%。 春节期间有哪些数据值得关注？ 1）消费数据表现较好：美团发布2023年春节消费数据显示，假期前6天，日均消费规模比2019年春节增长66%。税务局增值税发票数据也显示，春节期间全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，比2019年均增长12.4%。文旅部测算国内旅游收入同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。 2）H股银行整体上涨：春节期间2个交易日内香港银行指数、恒生金融指数分别上涨2.2%、2.1%。AH股中，招商银行、渝农商行春节期间分别上涨4.1%、3.9%，表现最好。 重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额7395.24亿元，环比上周增加33.47亿元。 2）两融：余额1.53万亿元，较上周减少0.55%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额280.36亿，环比上周增加175.96亿。1月以来共计发行394.36亿，同比减少239.50亿。其中股票型54.29亿，同比减少27.00亿；混合型119.58亿，同比减少270.99亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为3335.30亿元，环比上周减少958.00亿元；当前同业存单余额14.10万亿元，相比12月末减少56.90亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.54%，环比上周增加6bps；1月至今发行利率为2.47%，较12月减少10bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为2.33%，环比上周增加38bps，1月平均利率为1.98%，环比12月增加94bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.53%，环比上周增加38bps，1月平均利率为2.18%，环比12月增加99bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.92%，环比上周增加5bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债2051.68亿，环比上周增加1240.23亿，年初以来累计发行5049.89亿。 风险提示：地产刺激政策效果不及预期；疫情再次反复，拖累宏观经济表现；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：2022Q4各行业持仓比例 图表2：2022Q4各行业持仓比例变化情况 图表3：银行板块持仓比例处于历史低位（红色底纹表示银行股表现较好的时间段） 图表4：机构重仓个股金融板块TOP20 注1：主要统计主动偏股型（包括普通股票型基金和偏股混合型基金）以及灵活配置型基金重仓股配置情况；注2：重仓配置比重=基金重仓持有某一只股票市值/基金重仓股票总市值；注3：标配=某一只股票的流通市值/基金所有重仓股的流通市值。 图表5：北向资金加仓银行及非银板块情况汇总 图表6：春节期间港股银行个股表现 图表7：11家银行业绩快报汇总 1.2板块观点 政策支持大方向明确，预计未来稳增长将继续加码，板块修复行情有望贯穿2023全年。 当前环境一定程度上类似2014年末，虽然经济仍在探底，但板块极低估值（板块PB仅0.52x）+极低持仓，龙头银行估值也多处历史底部，已充分反映了市场前期对于经济的悲观预期。地产托底及疫情优化政策落地，已带来经济企稳反转、逐步修复的预期，同时各项稳增长政策有望持续落地，提振市场信心的同时，打开板块的修复空间。 进一步，若经济于2023下半年开始实质性改善，且如央行货币政策执行报告所言出现通胀预期的时候，流动性边际收紧利好银行的息差、业绩，在投资风格上也对银行股较为有利。此外，市场对于2023Q1为业绩低点已充分预期（贷款重定价因素导致），我们测算此后业绩增速有望逐步企稳，2023全年或恢复至3.5%左右的营收增速、4.3%左右的利润增速。也就是说，这一阶段经济修复、通胀预期出现+银行业绩同步回升，银行板块有望迎来估值与业绩双回升的“戴维斯双击”。近期各家密集披露业绩快报情况，整体业绩表现相对稳健，后续可进一步关注绩优银行股的估值修复机会。 个股方面，推荐“宁波+组合”： 1）首推：宁波银行。当前2023PB仅1.22x，2019-2021年估值的平均数和中位数均为1.6x左右，性价比高，有修复空间。而作为银行股的龙头，其估值提升，方可打开板块整体的空间。从基本面角度看，其经营环境、业绩均有望改善：A、规模有望保持2022年快速增长节奏；B、息差率先触底，未来有望稳定甚至小幅提升；C、资产质量稳定，地产相关风险敞口较小；D、未来若资本市场回暖，代销业务可快速上量，中收增速将回升。 2）地产政策刺激、疫情管控优化后的消费复苏，优质国股行具有修复潜力与弹性（招商银行、平安银行、邮储银行等）。 3）综合考虑再融资诉求及转股空间、资产质量、业绩释放能力等因素，可考虑优质中小行（苏州银行、成都银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行、常熟银行等）。 具体内容详见我们的年度报告《行情或贯穿全年，个股推荐“宁波+”组合—银行2023年度策略》。 1.3本周主要新闻 【统计局】 1）12月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比下降，11月为51城。 2）2022全年GDP为121万亿元，同比增长3.0%，其中Q4同比增长2.9%（Q3为3.9%）。 3）1-12月份全国规模以上工业增加值同比增长3.6%（前值3.8%），12月份同比增长1.3%（前值2.2%），环比上升0.06%。 4）1-12月全国服务业生产指数同比下降0.1%（前值-0.1%)，12月份同比下降0.8%（前值-1.9%）。 5）1-12月份社会消费品零售总额同比下降0.2%（前值-0.1%），12月份同比下降1.8%（前值-5.9%）。 6）1-12月份全国固定资产投资同比增长5.1%（前值5.3%），12月份环比上升0.49%。 7）1-12月份房地产开发投资同比下降10%（前值下降9.8%）。商品房销售面积同比减少24.3%（前值-23.3%），商品房销售额同比减少26.7%（前值-26.6%）。 【住房和城乡建设部】召开全国住房和城乡建设工作会议，部署2023年工作，包括支持刚性和改善性住房需求，因城施策、精准施策；推进保交楼保民生保稳定工作，化解企业资金链断裂风险；以发展保障性租赁