医药行业2Q23机构持仓观察：A股医药持续获增持，港股内外资分歧较大

交银国际研究行业更新 医药行业 行业评级领先 2023年8月2日 2Q23机构持仓观察：A股医药持续获增持，港股内外资分歧较大 A股医药–内外资持续增持。公募基金/外资（陆股通）在2Q继续加仓医药板块，在总流通市值中的持股比例进一步提升至5.9%/3.7%；截至2Q末，医药持续获超配，在总资金量中的配置比例分别达到11.4%/8.5%，高于板块在A股总市值中的占比（7.5%）。化学制剂、血制品、中药等疫情 后业绩弹性较大的子板块获公募基金加仓较多，而外资则聚焦基本面稳 健、估值具吸引力的医药流通和零售板块。截至2Q末，被公募基金和陆股通均低配的子板块有生物药、原料药、疫苗和医药分销，同时CXO被超 配；此外，外资明显更看好医疗器械（超配12.1pcts）和零售药店（超配3.2pcts），而内资则更看好医院（超配3.8pcts）。2Q获双方加仓均较多的个股包括健民集团、可孚医疗、惠泰医疗、东阿阿胶等。 港股医药–内外资分歧加剧。2Q港股医药板块延续内资进、外资退的趋势（分别以港股通和国际中介持股比例大致估算），2Q末在板块中的持股比例分别为14.8%/29.0%，但相对于整体市场依旧处于超配状态（配置比例6.0%/4.8%vs.板块市值占比4.2%）。子板块中，估值相对便宜、业绩 增长稳健的疫苗、CXO、化学制剂、分销/流通、生物药等获港股通增持较 多，而诊断服务和中药获外资增持。截至2Q末，被内外资均明显低配的子板块有原料药和互联网医疗，而CXO被明显超配；中药和医院明显更受 内资欢迎（超配3.4pcts/2.4pcts），而外资则更偏爱生物药（超配3.0pcts）。个股操作方面，2Q内外资同样存在较大分歧，但两方均有较大比例增持的公司包括康诺亚、固生堂、诺诚健华等。 投资启示：当前A股医药板块机构持股比例和配置比例均低于历史水平，而对于港股医药内资持续加仓、外资仓位处于过去三年底部。考虑到板块估值仍低于历史均值1个标准差（图表37），我们认为未来医药板块仍有较大机会吸引资金回流，但受外部环境影响更大、外资仓位更高、流动性 更弱的港股医药或许在短期内风险略高。在子板块方面，我们建议重点关注：1）目前基本面稳健但被明显低配的疫苗、流通、生物药等，以及2）虽然近期被超配/减持但基本面有边际改善趋势、估值具吸引力的子板块和个股，例如2Q业绩/新签订单有改善趋势的个别CXO公司。在我们覆盖的个股中，荣昌生物、康宁杰瑞、德琪医药在2Q获内外资净买入。 投资风险：政策风险、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 药明生物 2269HK 买入 55.00 43.85 1.184 1.425 34.0 28.3 4.27 3.71 NA 康方生物 9926HK 买入 57.00 38.70 2.229 -0.184 16.0 NA 6.38 6.34 NA 荣昌生物 9995HK 买入 60.00 39.15 -1.411 -0.604 NA NA 4.63 5.01 NA 海吉亚医疗 6078HK 中性 59.98 47.60 1.026 1.296 42.6 33.8 4.96 4.32 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.79 1.40 -0.925 -0.670 NA NA NA NA NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 10.00 8.60 -0.477 -0.411 NA NA 6.95 5.08 NA 平均 30.9 31.0 5.44 4.89 NA 资料来源：FactSet、交银国际预测*截至2023年8月2日 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 李柳晓,PhD joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com A股医药–公募基金持股情况 图表1:公募基金医药行业持股及配置比例 公募持股比例公募配置比例（右轴） 图表2:医药各子板块公募基金当季持股比例变化 (%) 2.0 8%20% 8%18% 7%16% 7%14% 6%12% 6%10% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 5%8% 1.0 0.0 -1.0 -2.0 医药板块 化学制剂诊断服务血制品中药 分销/流通医疗器械生物药原料药零售药店 医院疫苗 CXO -3.0 资料来源:同花顺，交银国际资料来源:同花顺，交银国际 图表3:公募基金持股占流通市值比例变化（药品领域） 化学制剂生物药中药 图表4:公募基金持股占流通市值比例变化（非药品领域） 15.0% 13.0% 11.0% 9.0% 7.0% 5.0% 3.0% 1.0% -1.0% 原料药疫苗血制品 25.0% 医疗器械 医院 分销/流通 CXO 诊断服务零售药店 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 0.0% 资料来源:同花顺，交银国际 资料来源:同花顺，交银国际 图表5:当前公募基金持股比例vs历史变化区间 历史变化区间 25% 20% 15% 10% 5% 医药板块化学制剂生物药中药 原料药疫苗血制品 医疗器械 CXO 医院诊断服务分销/流通零售药店 0% 资料来源:同花顺，交银国际 图表6:当前公募基金内部配置比例vs历史变化区间和子板块市值比例 50% 40% 历史变化区间 公募基金在医药板块内部配置比例占医药板块市值比例 30% 20% 10% 0% 资料来源:同花顺，交银国际 图表7:2Q23公募基金前十大重仓股（按持股总市值） 代码名称子行业总市值（百万）公募基金持股总市值 （百万） 季度变化（百万）公募基金持股比 例 季度变化 （%） 2Q23末 2Q23末 2Q23末 300760.SZ 迈瑞医疗 医疗器械 363489.9 39977.8 1537.3 11.0% 0.8 600276.SH 恒瑞医药 化学制剂 305554.2 36888.3 16384.3 12.1% 4.6 603259.SH 药明康德 CXO 183057.3 28440.3 -10117.7 15.5% -1.0 300015.SZ 爱尔眼科 医院 173042.0 20301.2 -9261.8 11.7% -1.5 600085.SH 同仁堂 中药 78941.8 9995.1 1298.8 12.7% 1.2 300122.SZ 智飞生物 疫苗 106080.0 9066.9 -2219.9 8.5% -0.1 600436.SH 片仔癀 中药 172765.9 7352.9 855.6 4.3% 0.5 000661.SZ 长春高新 生物药 55154.5 7125.4 -284.5 12.9% 1.7 603882.SH 金域医学 诊断服务 35281.4 7113.1 -4.5 20.2% 2.9 000999.SZ 华润三九 中药 59953.1 6756.4 2972.3 11.3% 4.6 资料来源:同花顺，交银国际 图表8:公募基金前十大增持个股（按持股比例） 代码名称子行业总市值（百万）公募基金持股总市值 季度变化（百 公募基金持股比 季度变化 （百万） 万） 例 （%） 2Q23末 2Q23末 2Q23末 600976.SH 健民集团 中药 11825.5 2023.5 1606.9 17.1% 13.6 002044.SZ 美年健康 医院 27830.3 4139.8 2090.7 14.9% 7.9 688617.SH 惠泰医疗 医疗器械 24985.6 3773.1 1999.2 15.1% 7.6 688658.SH 悦康药业 化学制剂 9364.5 795.2 704.4 8.5% 7.5 003020.SZ 立方制药 化学制剂 5892.3 507.0 408.7 8.6% 6.7 300573.SZ 兴齐眼药 化学制剂 18933.1 2170.5 1592.9 11.5% 6.5 301096.SZ 百诚医药 CXO 6556.0 373.2 369.2 5.7% 5.6 301093.SZ 华兰股份 医疗器械 4698.2 280.3 246.4 6.0% 5.2 300314.SZ 戴维医疗 医疗器械 6088.3 328.7 315.3 5.4% 5.1 688050.SH 爱博医疗 医疗器械 21611.2 2524.0 1147.4 11.7% 5.0 资料来源:同花顺，交银国际 图表9:公募基金前十大减持个股（按持股比例） 代码名称子行业总市值（百万）公募基金持股总市 季度变化（百 公募基金持股比 季度变化 值（百万） 万） 例 （%） 2Q23末 2Q23末 2Q23末 600422.SH 昆药集团 中药 15708.4 1006.5 -1014.2 6.4% -6.5 688677.SH 海泰新光 医疗器械 6901.7 456.2 -674.6 6.6% -6.3 300298.SZ 三诺生物 医疗器械 15257.7 987.8 -1264.4 6.5% -5.9 300759.SZ 康龙化成 CXO 42390.1 1620.7 -3474.1 3.8% -5.6 603987.SH 康德莱 医疗器械 5697.7 579.8 -502.1 10.2% -5.5 603456.SH 九洲药业 CXO 24629.6 1942.9 -2056.0 7.9% -5.5 603707.SH 健友股份 化学制剂 21824.8 324.8 -1415.5 1.5% -5.1 300347.SZ 泰格医药 CXO 53428.0 6648.0 -7168.1 12.4% -4.9 300841.SZ 康华生物 疫苗 8872.1 253.6 -607.6 2.9% -4.0 300401.SZ 花园生物 原料药 6402.7 6.1 -299.9 0.1% -4.0 资料来源:同花顺，交银国际 A股医药–陆股通持股情况 图表10:陆股通医药行业持股及配置比例 陆股通持股比例陆股通配置比例（右轴） 4.5% 13.0% 4.0% 11.0% 图表11:医药各子板块陆股通当季持股比例变化 (%) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 3.5% 9.0% -1.0 医药板块 零售药店分销/流通 医院医疗器械 中药血制品原料药疫苗 化学制剂 CXO 生物药诊断服务 -1.5 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3.0%7.0% 资料来源:同花顺，交银国际资料来源:同花顺，交银国际 图表12:陆股通持股占流通市值比例变化（药品领域）