利率债周报：MLF和LPR利率连续五个月按兵不动

固收定期策略 2023年01月29日 MLF和LPR利率连续五个月按兵不动 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益 研究 固收定期 策略 开源证券证券研究 报告 1月MLF超量平价续作，2022年全年GDP增长3% 央行1月16日进行了7790亿元1Y期MLF操作，超额对冲本月到期的7000亿元MLF，利率维持在2.75%不变；12月经济数据显示，工增同比+1.3%（前值+2.2%，下同）；社零同比-1.8%（-5.9%），固投同比+3.2%（+0.7%），年底经济受疫情扰动较严重，但已现恢复态势；12月贷款市场报价利率为：1年期LPR3.65%，5年期以上LPR4.3%，均维持不变；2023年多省市经济增长目标高于5%，海南、西藏、新疆等地超过7%，多地表态力争更好结果；日本央行行长候选人伊藤隆敏表示，日本央行可能在年中将10年前国债收益率区间上限提高到0.75%或1%，2023年可能会放弃负利率政策，这将取决于通货膨胀和工资的发展。 市场流动性情况监测：同业存单到期收益率小幅上行，节前资金面持续收敛央行本周（2022年1月16日-1月20日）公开市场操作净投放20450亿元，其中开展7天逆回购5470亿元，周中7天逆回购到期1890亿元，执行利率为2.0%；14天逆回购16080亿元，执行利率为2.15%。下周预计回笼资金20840亿元，其 相关研究报告 中7天逆回购2220亿元，到期5470亿元，14天逆回购到期17590亿元，3M期 央票互换到期50亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率小幅上行，资金面保持收敛。本周商业银行发行同业存单3335.30亿元，较上周减少958亿元，到期4658.50亿元，净融资 -1323.20亿元。银行间质押式回购日均成交额为4.90万亿，环比下降0.20万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.37%、2.38%、2.46%、2.55%，较上周五收盘分别变化+7.91bp、+0.41bp、-1.75bp、+1.13bp；节前资金面收敛节奏依然延续，1月20日DR001、DR007、DR014分别报收1.69%、1.98%、2.26%，较上周收盘分别变化+44.06bp、+13.93bp、+9.63bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率环比上行 本周共发行利率债63只，利率债发行总额6097.58亿元，较上周环比减少986.37亿 元。本周到期利率债2721.70亿元，净融资额3370.24亿元。后续等待发行国债0.00 亿元，等待发行地方政府债2746.52亿元，政策银行债260亿元，等待发行总额为 3006.52亿元。 本周国债收益率普升，短端国债收益率上行幅度更明显。1月13日收盘较上周收盘分别变化+6.78bp、+4.83bp、+1.92bp、+3.21bp。本周国债期限利差较上周环比回落，10Y期与1Y期国债利差变化-3.57bp，10Y期与2Y期国债利差变化-1.62bp。国债期货价格环比上周收盘小幅下跌，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较1月6日收盘分别变动-0.08%、-0.25%及-0.33%。 海外债市跟踪：美债收益率环比下行，中美利差环比回落 本周美国国债收益率环比下行，1月13日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-1bp、-8bp、-4bp、-1bp。本周美债延续倒挂趋势，利差走势不一，10Y与2Y期美债利差-66bp，10Y与5Y期美债利差-8bp。本周中美利差倒挂持续，利差环比回落，其中2Y期中美国债利差-171bp，前值-184bp，较上周回落13bp；10Y期中美国债利差-55bp，前值-59bp，较上周回落4bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 附图1：本周同业存单利率小幅上行，单位：亿元 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周资金面持续收敛，单位：亿元 DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额边际走低，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债收益率环比整体上行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差环比回落，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格环比小幅下跌，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率全线下行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂环比回落，单位：% 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模环比减少、净融资额环比增加，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 1920.00 2552.00 -632.00 4510.00 2540.80 1969.20 0.00 地方政府债 2987.58 19.70 2962.24 989.45 0.00 979.98 2746.52 政策银行债 1190.00 150.00 1040.00 1584.50 2441.00 -856.50 260.00 总计 6097.58 2721.70 3370.24 7083.95 4981.80 2092.68 3006.52 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做