利率债周报：LPR连续4个月按兵不动，日本央行上调YCC上限

固收定期策略 2022年12月25日 LPR连续4个月按兵不动，日本央行上调YCC上限 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 LPR连续4个月按兵不动，日本央行上调收益率曲线控制上限 11月狭义财政收入延续高增长，支出增速环比趋缓；国常会要求推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量；12月LPR录得1年期为3.65％；5年期以上为4.30％，已连续4个月维持不变；日本央行将10年期国债利率区间从±0.25%调整至±0.50%，并扩大长期政府债券购买规模；美国11月PCE物价指数同比增长5.5%，连续五个月放缓。 市场流动性情况监测：同业存单利率持续上行，资金面总体宽松 央行本周（2022年12月19日-12月23日）公开市场操作净投放7040亿元，其 中开展7天逆回购390亿元，周中7天逆回购到期490亿元，执行利率为2.0%； 此外，本周央行开展14天逆回购7140亿元，执行利率为2.15%。下周预计回笼 资金390亿元，其中逆回购到期390亿元。 相关研究报告 货币市场层面，同业存单利率全面上行，资金面总体宽松。本周商业银行发行同业存单5631.20亿元，较上周增加2080亿元，到期4421.40亿元，净融资1209.80 亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.08万亿，环比下降0.83万亿。本周1M、 3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为2.81%、2.69%、2.81%，较上周分别变化+26.04bp、+7.82bp、+7.41bp；本周资金利率总体上行，12月16日DR001、DR007、DR014分别报收0.55%、1.51%、2.94%，较上周收盘分别变化-66.64bp、 -21.76bp、+124.79bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率全线下行 本周共发行利率债12只，利率债发行总额2326.04亿元，较上周环比减少8265.08 亿元。本周到期利率债259.60亿元，净融资额2066.44亿元。后续等待发行国债0.00 亿元，等待发行地方政府债7.23亿元，政策银行债0.00亿元，等待发行总额7.23 亿元。 本周国债收益率全线下行。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率均较上周环比下行。12月23日收盘较上周收盘分别变化-9.00bp、-7.77bp、-9.90bp、-6.05bp。本周国债期限利差较上周收盘走阔，10Y期国债与1Y期国债利差上行2.95bp，10Y期国债与2Y期国债利差上行1.72bp。本周国债期货价格环比上周收盘环比上涨，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较12月16日收盘分别变动+0.139%、+0.248%及+0.440%。 海外债市跟踪：美债收益率环比上行，中美利差环比走阔 本周美国国债收益率环比上行。12月23日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化+5bp、+14bp、+25bp、+27bp。本周美债延续倒挂趋势，利差环比回落。本周中美利差倒挂持续，利差环比走阔。2Y期中美国债利差-196bp，前值-174bp，较上周走阔22bp；10Y期中美国债利差-92bp，前值 -59bp，较上周走阔33bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：LPR连续4个月按兵不动，日本央行上调YCC上限3 1.1、11月狭义财政收入延续高增长3 1.2、国常会要求形成更多实物工作量3 1.3、LPR连续5个月维持不变3 1.4、日本央行上调收益率曲线控制上限3 1.5、美国11月核心PCE高企3 2、市场流动性情况监测：同业存单利率持续上行，资金面总体宽松4 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放7040亿元4 2.2、货币市场层面：同业存单利率持续上行，资金面总体宽松4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率全线下行5 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少5 3.2、二级市场：本周国债收益率全线下行6 4、海外债市跟踪：美债收益率全线上行，中美利差倒挂走阔7 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率全面上行，单位：%4 图2：本周隔夜利率大幅下行，资金面总体宽松，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额持续回落，单位：亿元5 图4：本周国债收益率环比下行，单位：%6 图5：本周国债期限利差走阔，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比整体上涨，单位：元7 图7：本周美债收益率全线上行，单位：%8 图8：本周美债利差环比回落，单位：%8 图9：本周中美利差环比倒挂走阔，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比减少、净融资额环比减少，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：LPR连续4个月按兵不动，日本央行上调YCC上限 1.1、11月狭义财政收入延续高增长 12月20日，财政部公开了今年11月财政收支情况。11月财政数据有五大关注 点：第一，虽然10月疫情对经济产生较大压制，但受2021年同期的低基数影响，狭义财政收入大幅正增，但公共财政支出增速环比趋缓；第二，狭义财政收入端，增值税、消费税和企业所得税表现亮眼，地产相关税种增速再次转负；狭义财政支出端，民生领域，特别是卫生健康支出维持高位，受准财政支撑减退、基建淡季等原因影响，基建相关支出延续负增，由于2023年地方债提前批已下达，预计会对2023 年上半年基建节奏起到有效支撑；第三，11月企业拿地积极性减弱，政府性基金收入降幅再次拉大，但受地产供给端刺激政策“三箭齐发”政策影响，预计后续政府性基金收入将有所修复；第四，11月广义财政收入同比上升6.54%，涨幅缩小；广义财政支出同比下降5.39%，降幅扩大；第五，狭义和广义赤字依旧远超2020、2021年同期进度，收支矛盾居高不下。 1.2、国常会要求形成更多实物工作量 12月20日，国务院召开常务会议。会议涉及以下重点内容：第一，推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工；第二，坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。支持平台经济健康持续发展。落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策；第三，切实保障群众防疫物资、用药需求，并加强国际合作，合理进口急需品；第四，尽快解决有的地方物流“最后一公里”不畅问题。压实“米袋子”省长负责制、“菜篮子”市长负责制，确保双节生活品供应充足和物价平稳；第五，突出保市场主体稳就业，落实助企纾困举措。扎实做好大学毕业生就业工作；第六，整治拖欠农民工工资问题，帮助农民工节后及时返岗。 1.3、LPR连续5个月维持不变 据中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年12月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65％；5年期以上LPR为4.30％。连续4个月维持不变。 1.4、日本央行上调收益率曲线控制上限 12月20日，日本央行宣布调整YCC（收益率曲线控制）政策区间上限，将日 本10年期国债利率区间从±0.25%调整至±0.50%，同时宣布2023年1-3月购买长 期政府债券的规模从此前的7.3万亿日元增加至约9万亿日元。 1.5、美国11月核心PCE高企 12月23日，美国商务部数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长5.5%，与市场普遍预期持平，低于前值6%，为连续第五个月放缓；环比上涨0.1%，市场预期0.1%，前值修正值为0.4%。 2、市场流动性情况监测：同业存单利率持续上行，资金面总 体宽松 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放7040亿元 央行本周（2022年12月19日-12月23日）公开市场操作净投放7040亿元，其 中开展7天逆回购390亿元，周中7天逆回购到期490亿元，执行利率为2.0%；此 外，本周央行开展14天逆回购7140亿元，执行利率为2.15%。下周预计回笼资金 390亿元，其中逆回购到期390亿元。 2.2、货币市场层面：同业存单利率持续上行，资金面总体宽松 本周商业银行发行同业存单5631.20亿元，前值3551.20亿元，本周较上周发行 量增加2080亿元。本周同业存单到期4421.40亿元，净融资1209.80亿元。回购交 易方面，本周银行间质押式回购日成交额持续回落，日均成交额为5.08万亿，前值 5.91万亿，环比下降0.83万亿。 本周不同期限同业存单利率持续上行。分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为2.81%，较上周相比上升26.04bp；3M期同业存单加权平均发行利率为2.69%，较上周上升7.82bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.81%，较上周上升7.41bp。 分主体看，不同主体同业存单发行利率全面上行。国有银行1Y期加权平均发行利率为2.67%，较上周收盘变动3.75bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为2.46%、2.50%、2.65%、2.71%，较上周收盘变动18.50bp、15.66bp、6.10bp、7.31bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为2.82%、 2.73%、2.82%、2.95%，较上周收盘变动21.46bp、11.14bp、7.88bp、8.73bp。 本周资金面总体宽松。12月23日DR001报收0.55%，较上周收盘下行66.64bp；DR007报收1.51%，较上周收盘下行21.76bp；DR014报收2.94%，较上周收盘上行124.79bp。 图1：本周同业存单利率全面上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周隔夜利率大幅下行，资金面总体宽松，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额持续回落，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收 益率全线下行 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少 本周共发行利率债12只，利率债发行总额2326.04亿元，较上周环比减少8265.08 亿元。本周到期利率债259.60亿元，净融资额2066.44亿元。从分项上看，本周国 债发行2100.00亿元（上周9805.90亿元），净融资额1899.40亿元；地方政府债发 行126.04亿元（上周168.12亿元），净融资额117.04亿元；政策银行债共发行100.00 亿元（上周617.10亿元），净融资额50.00亿元。后续等待发行国债0.00亿元，等 待发行地方政府债7.23亿元，政策银行债0.00亿元，等待发行总额7.23亿元。 表1：本周利率债融资规模环比减少、净融资额环比减少，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2100.00 200.60 1899.40 9805.90 899.00 8906.90 0.00 地方政府债 126.04 9.00 117.04 168.12 253.92