中国经济开年展望系列（四）：春节恢复性消费出现了么

中国经济开年展望系列（四） 春节恢复性消费出现了么 宏观经济与政策 2023年01月29日 相关研究报告 【平安证券】中国经济开年展望系列（一）：防疫调整对消费和物价的影响分析-20230116 【平安证券】中国经济开年展望系列（二）：结构视角下的中国经济-20230118 【平安证券】中国经济开年展望系列（三）：当前中国经济的新趋向、新挑战-20230119 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 春节是中国最重要的节日，也是传统消费旺季，其影响不容小窥，从中或亦能寻得全年消费变化的线索。我们本篇报告正聚焦于春节假期的多维数据，探究2023年春节恢复性消费是否出现。 国内出行同比明显上升，但总体低于2019年农历同期的水平。1）从热门城市地铁客运量看，2023年春节选择就地过年的比例下降，而跨城市旅游、返乡的比例上升。2）百度迁徙指数虽较2019年同期水平高26%， 但旅客发送量尚不及2019年农历同期的六成。疫后私家车出行的比例上升，可能使不同口径的春节出行数据存在较大差异。今年春节国内实际出行情况或介于两者之间，相比疫情前依然存在一定差距。 春节假期国内消费有所恢复。春节期间相关消费行业营收有所恢复，国家税务总局口径的增速达12.2%。1）国内旅游出游人次和收入同比涨幅均超过两成，分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。2）春节档电影票房收入增长11.89%，和2019年同期相比的恢复率为114.6%。3）互联网平台交易活跃度较高，春节美团、京东等互联网平台服务消费数据增 长迅猛；低线城市春节消费表现更强，受返乡过年、电商渠道下沉等因素拉动。但考虑到消费的结构分化较为明显，或不宜高估其整体的恢复力度。春节消费品类的亮点在于旅游、餐饮等接触性服务消费，商品类消费的增 速弱于过去三年中枢水平；春节消费区域的亮点在于中西部人口、旅游大省，但北京、上海及东部沿海区域春节期间的消费表现较弱。 春节期间商品房销售低迷。30大中城市商品房成交面积是2022年同期的 56.9%、2019年同期的69%，一、二线城市销售面积较三线更快走弱。 我们认为，2023年春节出行和消费确有恢复，这也得益于第一波疫情高峰过后，春运期间的疫情感染人数未超预期抬升；但就消费恢复力度而言，并非“一片火热”，更像是“温而不暖”，不同口径数据的差异、不同品类和区域的分化不容忽视。结合2023年春节“温而不暖”的消费数据，我们对2023年国内消费反弹持“谨慎乐观”态度，仅靠市场化力量国内消费恢复的高度或有限：一方面，疫情只是压制国内消费的原因之一，居民 消费还受到实际偿债压力偏大、对经济和就业的预期偏弱等中长期因素的 影响，这些因素短期很难实质好转。因而，居民消费能力和意愿的回升需要时间，消费复苏可能受到压制。另一方面，作为占比最高的消费品，汽车消费已在2022年明显透支（估算汽车消费刺激政策对2022年社会消费品零售总额增速的拉动约1.1个百分点）。我们建议，为使2023年消费 能更好发挥经济“压舱石”的作用，公共财政可适当加大对消费领域的支 持，包括适当增加公共消费、向特定群体发放较大规模的消费券等。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 随着疫情防控政策持续优化、国内第一波疫情感染达峰，2023年春节人气更旺、年味十足。我们在中国经济开年展望系列前面的报告中提出，我国防疫政策调整后的消费反弹速度有望较快，短期疫情扩散带来的“阵痛期”不必过忧。消费回暖的大趋势相对确定，但消费复苏的空间存在较大不确定性。春节是中国最重要的节日，也是传统的消费旺季，其影响不容小窥，从中或亦能寻得全年消费变化的线索。 我们本篇报告聚焦于春节假期的各项数据，从出行、消费和商品房销售三个维度探究2023年春节恢复性消费是否出现。首先看出行，今年春节假期选择就地过年的比例下降，国内出行同比明显上升，但不同口径下的春节出行恢复力度存在差异，实际出行情况相比疫情前依然存在一定差距。而后看消费，春节期间相关消费行业营收有所恢复，国家税务总局口径的增速 达12.2%。不过，消费的结构分化较为明显，或不宜高估其整体的恢复力度。春节消费品类的亮点在于旅游、餐饮等接触性 服务消费，商品类消费的增速弱于过去三年中枢水平；春节消费区域的亮点在于中西部人口、旅游大省，但北京、上海及东部沿海区域春节期间的消费表现较弱。最后是商品房销售，春节期间商品房销售低迷，30大中城市商品房成交面积仅是2022年同期的56.9%，一、二线城市弱于三线城市表现。我们认为，2023年春节出行和消费确有恢复，这也得益于第一波疫情高峰过后，春运期间的疫情感染人数未超预期抬升。但就消费恢复力度而言，并非“一片火热”，更像是“温而不暖”，不同口径数据的差异、不同品类和区域的分化不容忽视。 结合2023年春节“温而不暖”、“区域分化”的消费数据，我们对2023年国内消费反弹高度的判断是“谨慎乐观”，仅靠市场化力量国内消费恢复的高度或有限。一方面，疫情只是压制国内消费的原因之一，居民消费还受到实际偿债压力偏大、对经济和就业的预期偏弱等中长期因素的影响，这些因素短期很难实质好转，因而居民消费能力和意愿的回升需要时间，消费 的复苏可能受到压制。另一方面，作为占比最高的消费品，汽车消费已在2022年明显透支（我们估算，汽车消费刺激政策 对2022年社会消费品零售总额增速的直接拉动约1.1个百分点），若没有额外的消费刺激政策，将令2023年国内汽车销售 增速面临较大的放缓压力。我们认为，为使2023年消费能更好发挥经济“压舱石”的作用，公共财政可适当加大对消费领域的支持，包括适当增加公共消费、向特定群体发放较大规模的消费券等。 一、出行较疫情前仍有差距 今年春节假期选择就地过年的比例下降，国内出行同比明显上升，但相比疫情前依然存在一定差距。从热门城市地铁客运量看，2023年春节选择就地过年的比例下降，而跨城市旅游、返乡的比例上升。百度迁徙指数虽2019年同期水平高26%， 但旅客发送量尚不及2019年农历同期的六成；疫后私家车出行的比例上升，可能使不同口径的春节出行数据存在较大差异，今年春节国内实际出行情况或介于两者之间，相比疫情前依然存在一定差距。 1、旅客发送量 根据交通运输部的统计，今年春节假期（1月21日至1月27日）全国共计发送旅客2.26亿人次，日均3223万人次，农历同比增长71.2%，恢复至2019年农历同期的53.6%（即较2019年农历同期下降46.4%）。今年春节假期全国高速公路小客车日均流量为4394.5万辆，农历同比增长33.0%，较2019年农历同期增长15.6%。 今年正月初六是春运第21天，春运前21天（农历腊月十五—正月初六）全国共计发送旅客7.92亿人次，日均3771万人次，农历同比增长54.7%，较2019年同期下降47.0%。分出行方式看，今年春运前21天铁路、公路、水运和民航四种交通运输工具的日均旅客发送量，虽农历同比大增，但和2019年农历同期的水平相比都仍有较大差距。 图表1近年各年的春运前21天旅客发送量图表22023年春运日均旅客发送量和近年同期的比较 百万春运旅客发送量 2022 2023 150201920202021 100 50 0 2023年春运前21天日均旅客发送量 较2019年春运同期较2020年农历同期 较2021年农历同期较2022年春运同期 -29.7 -60.9 -51.4 -21.6 -47.0 47.4 28.4 60.9 37.7 54.7 民航水运公路铁路 腊腊腊 月月月十十十五七九 腊腊腊腊腊 月月月月月廿廿廿廿廿一三五七九 正正正 月月月初初初二四六 -100-50 050100 150 发送旅客 % 资料来源:交通运输部，平安证券研究所资料来源:国务院联防联控机制，交通运输部，平安证券研究所 2、百度迁徙指数 百度迁徙指数，利用百度地图定位可视化展现人口的迁徙情况。今年春节假期，全国百度迁徙指数平均为696.4，较2019 年和2022年农历同期的水平分别高26.2%和41.2%。今年春运前21日，全国百度迁徙指数均值为580.8，较2022年春运同期的高28.7%，比2019年-2021年春运同期的分别高17.7%、38.7%和117.5%。 百度迁徙指数显示的出行恢复情况明显要高于交通运输部公布的旅客发送量所体现的。产生这种分化的原因可能有二：一是，旅客发送量统计的主要是通过公共交通工具出行的人次，而百度迁徙指数的基础数据来源包括了通过私家车的跨地区出行。疫情后选择私家车出行的人数明显增加，如前文所述，在2023年春节假期旅客发送量较2019年农历同期下降46.4%的同 时，全国高速公路小客车日均流量较2019年农历同期增长了15.6%；二是，百度迁徙指数通过手机定位来反映人群迁徙， 而旅客发送量将铁路、公路、水运、民航这四种公共交通出行人数直接加总，前者易受百度相关APP用户规模、跨地区后使用相关APP的用户比例等因素的扰动。我们认为，春节假期实际的出行情况，介于全国旅客发送量和百度迁徙指数两个指标所体现的之间。 图表3今年春运前21天的百度迁徙指数，高于近年的农历同期水平百度迁徙指数 2019 2020 2021 2022 2023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月初初十十十十二廿廿廿廿三初初初初初十十十十二廿廿廿廿八十二四六八十二四六八十二四六八十二四六八十二四六八 资料来源：百度迁徙，平安证券研究所 3、地铁客运量 我们统计了北京、上海、广州和深圳这四个一线城市，以及成都、西安、长沙、重庆这四个热门旅游城市近年春节假期的地铁客运量，发现这8个城市今年春节假期的日均地铁客运量，较2022年农历同期都出现增长。和2019年农历同期相比， 今年春节假期北京、上海、广州的地铁客运量减少，其余5个城市的则出现上升。据此可以推断，一是疫情对居民市内出行 的影响明显减弱；二是疫情高峰过后，选择就地过年的比例下降（体现在今年春节假期北上广的地铁客运量低于2019年农 历同期水平），而跨城市旅游、返乡的比例上升。 图表4四个一线城市和四个热门旅游城市近年春节假期的日均地铁客运量 万春节假期地铁日均客运量 2019年 2022年 2023年 500 400 300 200 100 0 北京上海广州深圳成都西安长沙重庆 资料来源：Wind，平安证券研究所 二、消费恢复“温而不暖” 春节期间相关消费行业营收有所恢复，国家税务总局口径的增速达12.2%。春节消费的亮点在于旅游、餐饮、电影等服务消费，互联网平台交易活跃度较高，反应更为灵敏。国内旅游方面，春节假期全国国内旅游出游人次和收入同比涨幅均超过两成，分别恢复至2019年同期的88.6%、73.1%。电影票房方面，2023年春节档电影票房收入增长11.89%，这离不开疫情 防控政策优化在活跃线下活动、增加消费场景方面的积极作用。不过，票价稳中有降、影片质量较高、类型较为多元等因素也有助推。互联网平台交易活跃度较高，春节美团、京东等互联网平台服务消费数据增长迅猛，低线城市春节消费表现更强。 不过，消费的结构分化较为明显，或不宜高估其整体的恢复力度。春节消费品类的亮点在于旅游、餐饮等接触性服务消费，商品类消费的增速弱于过去三年中枢水平。春节消费区域的亮点在于中西部人口、旅游大省，但北京、上海及东部沿海区域 春节期间的消费表现较弱。 1、商贸消