海外双周报第2期：春节海外六大要闻

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年01月28日 【每周经济观察】 春节海外六大要闻——海外双周报第2期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】疫情过峰追踪：已达峰？感染率多高？——每周经济观察第3期》 2023-01-15 《【华创宏观】一个有趣的指标看当下股票——每周经济观察第2期》 2023-01-08 《【华创宏观】元旦假期：出行半径扩大，消费回暖有待观察——每周经济观察第1期》 2023-01-02 《【华创宏观】各地人流恢复情况如何？——每周经济观察第50期》 2022-12-25 《【华创宏观】一切围绕“提振信心”——中央经济工作会议极简解读》 2022-12-18 主要观点 1、要闻1：春节期间多数股涨、多数债跌，美元走弱 股市方面，春节期间全球除欧洲和印股外，多数股指上涨。春节期间美股三大股指普涨，纳指/标普500/道指分别累计上涨3.2%/2.2%/1.7%；欧股下跌，斯托克50指数累计下跌0.2%。债市方面，春节期间除英债外，各国债收益率普遍上行，其中10年期日债收益率上行幅度最大，累计上行10bp至0.48%。大宗商品方面，春节期间除铝价大幅上涨外，主要大宗价格无明显变化。LME铝、LME铜、布伦特原油、COMEX黄金、WTI原油分别累计 +1.1%/+0.1%/+0.03%/-0.01%/-0.1%。汇率方面，春节期间美元指数下跌，多数货币对美元升值。春节期间美元指数累计下跌0.2%至101.8。对美元升值货币中欧元涨幅最小，累计升值0.2%至1.09。 2、要闻2：“放缓步伐+继续紧缩”是美联储官员基本共识 多位联储官员支持放缓加息步伐，但紧缩仍将继续。2月放缓加息步伐至25bp已是基本共识，美联储理事Waller、费城联储行长Harker明确表态支持下次加息25bp。偏鹰官员更强调仍需继续紧缩，以及后续保持限制性立场。例如， 圣路易斯联储行长Bullard、克利夫兰联储行长Mester均强调利率仍需继续升高。 市场预期与官方指引仍存分歧，与联储官员表态相比，市场预期相对偏鸽。加息节奏方面，市场与官员预期一致，2月放缓至25bp；加息终点方面，市场预期5%（对应政策利率区间4.75%-5%）始终低于12月点阵图显示官员预期 的5%-5.25%；降息方面，尽管美联储主席鲍威尔以及其他联储官员均表态过今年不会降息，但市场依然押注“11月首次降息25bp、12月再度降息25bp”为概率最高事件。 资产表现方面，偏鸽预期推动美股上涨；10年期美债收益率先下后上，1月20日-25日，累计下行3.7bp至3.4%，26日公布的美国四季度GDP超预期，缓和市场衰退担忧，10年期美债收益率转为上行；美元指数累计下跌0.2%至101.8。 3、要闻3：暖冬暂缓欧洲经济衰退担忧，欧股反弹 暖冬暂缓衰退担忧。今年冬季偏暖降低了欧洲天然气库存消耗速率，气价维持低位，带来市场对欧洲能源危机担忧边际缓和。同时，欧元区PMI连续两月上升，尤其是最新公布的1月服务业PMI升至50.7，也提振了市场预期。在 此背景下，市场对欧元区衰退预期边际缓和，彭博显示未来1年欧元区陷入衰退的概率由前高80%降至67.5%。资产表现方面，经济衰退担忧暂缓带来今年主要股指反弹，年初迄今，欧洲斯托克50指数累计上涨3.5%，不过近期欧股 受欧央行偏鹰表态的影响而有所下跌。 4、要闻4：美国GDP超预期，但内生需求仍疲弱 美国2022年四季度GDP环比折年率2.9%，高于彭博一致预期2.6%，前值上修为3.2%。同比增速1.0%，高于彭博一致预期0.7%，前值1.9%。尽管四季度GDP增速再超预期，但从结构来看内生需求仍增长乏力：反映真实内 生需求的分项（私人消费+私人固定投资）对Q4环比折年率的拉动仅+0.2%，前值+0.9%；而四季度GDP主要拉动项为库存投资，对Q4环比折年率的拉动录得+1.5%，前值-1.2%，另外逆周期需求也有较强拉动但较Q3有所减弱，对Q4环比折年率的拉动录1.2%，前值+3.5%。 资产影响：GDP超预期带来资产价格短期走强，不过下半年经济衰退风险或难以避免。Q4GDP内生需求拉动接近零增长，企业投资、住宅投资、服务消费均偏弱；同时，各项经济领先指标多数已进入衰退区间，且较三季度数据有 进一步恶化，2023年下半年美国经济陷入衰退的风险较高。根据美联储在12 月议息会议纪要中表示的未来加息节奏将基于数据依赖，Q4GDP保持韧性但结构走弱基本奠定了美联储2月仍有动力继续加息25bp，此后加息将逐步停止的节奏。 5、要闻5：日本央行维持宽松，市场押注转向 日本资产价格波动源自日央行与市场预期的博弈：一方面，日央行持续向市场传递鸽派信号。一则，1月会议维持政策不变。二则，日央行行长反复强调保持宽松的决心。三则，12月会议纪要显示，日央行委员们认为调整YCC并不意味着退出宽松。但另一方面，市场始终押注日央行将转向。1月会议日央 行维持宽松只是将市场押注的首次加息日期由4月推迟到6月。 资产表现上，1月会议日央行意外鸽派带来资产价格短期调整，但当下市场仍押注政策转向。1月18日至20日，10年期日本国债收益率下行5.5bp至0.38%；1月18日至23日，日元对美元贬值1.4%至130.7。1月23日迄今，10年期 日债收益率累计上行9.5bp至0.48%，日元对美元累计升值0.7%至129.7。 6、要闻6：美国债务上限重点是“最后期限”，预计将在10月下旬 1月19日，美国联邦政府债务触及法定债务上限，若不能及时解决债务上限问题，美国政府将面临违约风险，根据两党政策中心（BPC）最新估计，X-Date （美国政府最有可能开始拖欠付款的日期）可能在10月19日-11月2日之间。 资产表现方面，当下资产价格对债务上限的反应不大。事实上，回顾历史可以发现，资产价格通常只对X-date的迫近有所反映，因此重点在于“最后时限”。首先，X-Date的接近意味着美国政府违约风险升高。2011年、2013年的两次债务上限问题解决时间几乎与X-Date同步，因而这两次债务上限危机 的尾声中美国主权违约风险明显升高，最后一周时间内，美国主权CDS分别由43升至48、36.6升至40。其次，政府违约的威胁会加剧金融市场波动。复盘最近7次债务上限问题，可以看到临近问题解决时（通常距X-Date只有2-3 周），标普500的波动性会有一定程度的走高。另外，美债方面，理论上讲， 在债务上限限制期间，美债供给受限，一定程度上利好美债收益率下行，不过 复盘最近7次债务上限问题，10年期美债受前期趋势影响比较大，走势不一。 风险提示：美联储、日央行政策超预期，债务上限问题超预期 目录 一、春节海外六大要闻6 （一）要闻1：春节期间多数股涨、多数债跌，美元走弱6 （二）要闻2：“放缓步伐+继续紧缩”是联储官员基本共识7 （三）要闻3：暖冬暂缓欧洲经济衰退担忧8 （四）要闻4：美国GDP超预期，但内生需求仍疲弱9 （🖂）要闻5：日本央行维持宽松，市场押注转向13 （六）要闻6：美国债务上限最后时限在10月下旬14 二、全球经济与复工跟踪16 三、海外流动性与资产价格跟踪19 图表目录 图表1春节期间全球除欧洲和印股外，多数股指上涨6 图表2春节期间除英债外，各国债收益率普遍上行6 图表3春节期间除铝价大幅上涨外，主要大宗价格无明显变化6 图表4春节期间美元指数下跌，多数货币对美元升值6 图表5近期美联储官员表态主要内容梳理7 图表6相较于联储官员的指引，市场预期更加鸽派7 图表7今年欧洲天然气库存消耗速率整体较历史同期偏低8 图表8今年欧盟天然气库存居于历史最高位8 图表9欧洲气价持续走低8 图表10欧元区PMI连续两月上升，服务业PMI升破荣枯线9 图表11市场预期未来1年欧元区陷入衰退的概率有所下降9 图表12年初至今欧洲主要股指呈现涨势9 图表13市场预期衰退概率下降后欧洲主要10年期国债收益率均上行9 图表14四季度GDP增长主要由库存投资拉动10 图表15私人消费：商品消费小幅回正，耐用品消费略有改善10 图表16耐用品消费录得小幅正增长10 图表17非耐用品消费同样录得小幅正增长11 图表18服务消费进一步走弱11 图表19私人投资：Q4个人投资支出环比折年率+1.4%，高于预期11 图表20政府支出：国防开支增长有所回落12 图表21净出口：进出口均走弱12 图表22美国经济各项领先指标进一步走弱12 图表231月会议前市场预期日央行4月首次加息13 图表241月会议后市场预期日央行6月首次加息13 图表251月日央行会议意外鸽派带来日债和日元调整，但近期市场再度押注政策转向 ...............................................................................................................................14 图表261月19日美国联邦政府债务触及法定债务上限14 图表27近10年来美国经历的债务上限问题梳理15 图表282011、13年两轮债务上限危机迫近X-date时美国主权违约风险大幅上升15 图表29债务上限问题接近尾声时，标普500波动性可能有所升高15 图表3010年期美债走势更受前期趋势影响16 图表31近期美国餐厅就餐活动回落，英、德有所回升16 图表321月21日美国红皮书商业零售同比+4.6%16 图表33美国电影票房收入近期回落16 图表34美国12月乘用车销量环比-16%17 图表351月21日美国粗钢产量环比+1.1%17 图表36近期美国铁路交通运输量持平去年同期17 图表37近期美国用电量处于历史同期偏低位置17 图表381月21日当周WEI指数降至0.717 图表39近期欧洲经济意外指数小幅回落17 图表40美国四季度实际GDP年化环比2.9%，好于预期2.6%18 图表41欧元区1月制造业PMI为48.8，好于预期48.5；1月服务业PMI为50.7，好于预期50.218 图表42美联储准备金降至3万亿美元左右19 图表431月21日美联储总资产规模降至8.5万亿美元19 图表44近期美国金融条件指数回落19 图表45美国10Y-2Y国债期限利差回升至-68bp左右19 图表4610Y美德国债利差降至128bps左右19 图表4710Y德意国债利差降至186bp左右19 图表4810Y中美国债利差回升至-55bps左右20 图表49美国通胀预期回升至2.7%左右20 图表50全球负利率国债占比回升至2.3%左右20 图表51近期美元指数多头持仓下降、空头持仓回升，净多头下降20 图表52近期10Y美债多头持仓下降、空头持仓增加，净空头增加21 图表53近期美股美债正相关系数维持在0.74左右21 一、春节海外六大要闻 （一）要闻1：春节期间多数股涨、多数债跌，美元走弱 股市方面，春节期间全球除欧洲和印股外，多数股指上涨。春节假期期间美股三大股指普涨，纳指/标普500/道指分别累计上涨3.2%/2.2%/1.7%；欧股下跌，斯托克50指数累计下跌0.2%。债市方面，春节期间除英债外，各国债收益率普遍上行，其中10年期日债收益率上行幅度最大，累计上行10bp至0.48%。大宗商品方面，春节期间除铝价大幅上涨外，主要大宗价格无明显变化。LME铝、LME铜、布伦特原油、COMEX黄金、WTI原油分别累计+1.1%/+0.1%/+0.03%/-0.01%/-0.1%。汇率方面，春节期间美