春节假期全球资产表现回顾：国内春节消费回暖，海外交易软着陆

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1.《上证50与计算机凝聚新共识—— 2022Q4基金持仓分析》2023-01-20 证券研究报告 策略专题报告/2023.01.27 国内春节消费回暖，海外交易软着陆 ——春节假期全球资产表现回顾 核心观点 春节资产表现（1.23-1.26）：全球主要股指基本上涨，日经涨3.2%领跑，纳指、金龙指数、韩国综合指数上涨1.4-1.6%随后。大宗看黄金涨1.0%继续强势；原油下跌1.6%靠后。汇率看欧元、人民币相对美元升值。 国内消费：需求释放下春节消费恢复至19年水平，市内交通、影视票 房、景区三重视角验证： 1）影视票房视角：23年票房和观影人数已回到19年水平，平均票房为11.5亿，为19年水平的116%。其中，从初一到初五票房和观影人数相对表现均在逐步提升。 2）景区游客视角：大多景区客流已修复至19年水平，如九华山初一接待游 客4万多人，乌镇初一至初三接待游客近10万人，玉龙雪山初一初二接待游 客6.7万人。天目湖、黄山、峨眉山等景区酒店已满。 3）市内交通数据佐证：拥堵指数看，各线城市交通已修复至19年水平以上，其中修复水平：二线>新一线、三线>一线。 海外视角：美欧日景气度回升，软着陆可能增加。 1）美欧日景气度有所修复，欧洲修复趋势明显：本周公布了美国Markit欧元区和日本PMI的1月数据，美欧日景气均有修复，其中欧元区自10月以来持续向上，趋势明显；美国和日本则较12月底部有所回升。美国22Q4的GDP环比折年率达2.9%，也超预期。 2）部分美股业绩公布，业绩变化已计入预期，未出现EPS整体超预期下杀。从美股龙头最新公布的财报看，仅3M和波音业绩/盈利显著低于预期且从股价看，微软、tesla等龙头股价稳定，业绩波动均已计入预期。 3）科技行业当前裁员期，指引纳指底部。22Q4科技行业裁员近8万人，达历史峰值；最近新闻看，各科技龙头也公布裁员计划，6家公司裁员规模过6万。历史经验看，裁员峰值在1-2季度，对应科技行业底部。 大类资产&港股：市场预期加息放缓，交易软着陆，整体较为乐观。结 构上非美地区周期领先美国，表现更好。港股26日也迎来开门红。1）联储加息预期持续放缓。市场预期美国2、3月加息25BP后结束加息另同样较鹰派的加拿大在25日加息至4.5%后也表示后续将维持利率不变。2）美欧日景气复苏，软着陆可能增加；非美地区周期领先美国。加息预期放缓下，美国经济软着陆还是硬着陆是当前市场的重要关切，经济景气修复给了市场信心支撑，市场当前较为乐观。资金流向看，PMI看欧洲触底领先美国，同时中国复苏预期也较强，非美地区表现领先美国。 3）资产表现看，市场交易软着陆和非美地区领先美国。人民币和欧元相较美元持续升值，中欧股指1月领先美国，当前已企稳。本周日韩股市也开始向上。美债利率反映市场预期加息放缓，10年美债已回到3.5%以下，2年美债也回到4.1%，低于联邦基金目标利率。 4）国内经济复苏预期下，26日港股也迎来开门红。港股26日开市，恒生科技和恒生指数分别上涨4.1、2.4%，迎来开门红。其中交易复苏的科技和可选行业表现更好。 风险提示：美国经济硬着陆、美联储加息超预期、中国经济修复弱于预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1国内消费：需求释放下春节消费恢复至19年水平3 2海外：美欧日景气度回升，软着陆可能增加5 3大类资产&港股：市场交易软着陆，港股开门红6 图表目录 图1.春节档票房（亿元）：初二后已超越19年水平3 图2.春节档观影人次（万人）：初三后已超越19年水平3 图3.景区客流也修复至19年水平（截止初三）3 图4.景点城市拥堵指数：平均为19年101.9%水平3 图5.一线市内拥堵指数：平均为19年100.3%水平4 图6.新一线市内拥堵指数：平均为19年101.5%水平4 图7.二线市内拥堵指数：平均为19年102.2%水平4 图8.三线市内拥堵指数：平均为19年101.2%水平4 图9.市场加息预期：2、3月分别加息25BP5 图10.22Q4的美国GDP环比折年率达2.9%，超预期5 图11.1月PMI披露：美欧日景气均有修复5 图12.美股Q4部分季报披露情况5 图13.硅谷刮起裁员潮5 图14.科技裁员潮指引纳指底部5 图15.全球大类资产表现汇总6 图16.全球股指表现：日韩领跑6 图17.大宗商品&汇率表现：黄金和欧元强势6 图18.加息预期放缓下，美债利率下行后企稳6 图19.港股表现：科技、可选等高弹性板块领跑6 1国内消费：需求释放下春节消费恢复至19年水平 需求释放下春节消费恢复至19年水平，市内交通、影视票房、景区三重视角验证。 1）影视票房看，23年票房和观影人数已回到19年水平，平均票房为11.5亿，为 19年水平的116%。其中从初一到初五相对表现在逐步提升。 图1.春节档票房（亿元）：初二后已超越19年水平图2.春节档观影人次（万人）：初三后已超越19年水平 2018年2019年2021年 2022年2023年23年VS19年(右) 129% 120% 127% 110% 93% 18140% 16120% 14 12100% 1080% 860% 640% 4 220% 00% 初一初二初三初四初五初六初七 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018年2019年2021年 2022年2023年23年VS19年(右) 110% 103% 108% 94% 79% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 初一初二初三初四初五初六初七 数据来源：猫眼，财通证券研究所数据来源：猫眼，财通证券研究所 2）景区游客看，玉龙雪山、张家界、黄山等众多景区游客规模已修复至19年水 平。如九华山初一接待游客4万多人，乌镇初一至初三接待游客近10万人，玉龙 雪山初一初二接待游客6.7万人。天目湖、黄山、峨眉山等景区酒店已满。景区城市交通拥挤度佐证景区景气。 图3.景区客流也修复至19年水平（截止初三）图4.景点城市拥堵指数：平均为19年101.9%水平 2018年2019年2021年 2022年2023年23年VS19年(右) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 除夕初一初二初三初四初五初六 104% 103% 102% 101% 100% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：草根调研，财通证券研究所 3）市内交通数据佐证看，各线城市交通已修复至19年水平以上，其中修复水平：二线>新一线、三线>一线。 图5.一线市内拥堵指数：平均为19年100.3%水平图6.新一线市内拥堵指数：平均为19年101.5%水平 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 2018年2019年2021年 2022年2023年23年VS19年(右) 102% 101% 100% 99% 除夕初一初二初三初四初五初六 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 2018年2019年2021年 2022年2023年23年VS19年(右) 103% 102% 101% 100% 除夕初一初二初三初四初五初六 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.二线市内拥堵指数：平均为19年102.2%水平图8.三线市内拥堵指数：平均为19年101.2%水平 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 2018年2019年2021年 2022年2023年23年VS19年(右) 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 除夕初一初二初三初四初五初六 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 2018年2019年2021年 2022年2023年23年VS19年(右) 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 除夕初一初二初三初四初五初六 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 2海外：美欧日景气度回升，软着陆可能增加 1）加息预期持续放缓。2）PMI看，美欧日景气度有所修复，欧洲修复趋势明显。美国Q4GDP也超预期。3）部分美股业绩公布，业绩变化已计入预期，未出现EPS整体超预期下杀。4）科技行业当前裁员期，指引纳指底部。 图9.市场加息预期：2、3月分别加息25BP图10.22Q4的美国GDP环比折年率达2.9%，超预期 2023/2/10.00%0.00%0.00%99.70%0.30%0.00% 2023/3/220.00%0.00%0.00%20.20%79.50%0.20% 2023/5/30.00%0.00%0.00%12.50%56.80%30.60% 2023/6/140.00%0.00%0.00%12.10%55.50%31.40% 2023/7/260.00%0.00%3.30%23.90%48.90%23.10% 2023/9/200.00%1.30%11.60%33.90%38.60%14.20% 2023/11/10.50%5.50%20.80%35.90%28.50%8.50% 2023/12/134.90%18.90%34.00%29.40%10.90%1.30% MEETING375-400400-425425-450450-475475-500500-525DATE 美国实际GDP:环比折年率(%)预期值 8 6 4 2 0 -2 -4 21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12 数据来源：FedWatch，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图11.1月PMI披露：美欧日景气均有修复图12.美股Q4部分季报披露情况 美国制造业PMI美国服务业PMI欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI日本制造业PMI初值 EPS:预期VS实际可比销售:预期VS实际涨跌幅(1.23-1.26) 70 65 60 55 50 45 40 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01 10% 5% 0% -5% -10% 波音EPS远不及预期 预期：0.17 微软波音IBM特斯拉3M通用电气 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 图13.硅谷刮起裁员潮图14.科技裁员潮指引纳指底部 2.0 1.5 1.0 0.5 裁员（万人） 1.8 1.2 1 1.1 0.7 0.6 150 100 50 0 纳指同比(%)科技行业裁员人数（右） 100000 80000 60000 40000 20000 0.0 GoogleMicrosoftamazonMetaSalesforceTesla -50 141516171819 0 20212223 数据来源：华尔街见闻，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 3大类资产&港股：市场交易软着陆，港股开门红 1）各类资产表现看，市场交易软着陆。结构上非美领先美国；欧洲1月领跑，本 周日韩接棒。2）加息预期企稳下，10年美债已回到3.5%以下。3）港股26日开门红：恒生科技和恒生指数分别上涨4.1、2.4%，交易复苏的科技和可选行业领先。 图15.全球大类资产表现汇总 大类资产涨跌幅(%,1.23-1.26) 3.2 股指-发达 股指-新兴 大宗 汇率 1.6 1.4 1.4 1.1 1.1 1.0 0.7 0.5 0.3 0.2