2022Q4基金持仓深度分析：“迷雾”中探路

2022Q4基金持仓深度分析 “迷雾”中探路 2023年01月22日 主动偏股基金仓位明显回升；绩好/绩差组基金之间分化有所收敛；权益类 基金的增量资金规模明显回落。2022Q4主动偏股基金规模环比微增1.06%，股票仓位明显回升，并超越2022Q2至历史高位，边际上增配了更多的港股。2022Q4新成立基金建仓速度小幅回升，且更偏好A股。2022Q4业绩最好/最差组持有标的平均市值分别小幅上升/回落，中小市值占优的风格开始有所收敛，市场开始进入相对模糊的时期。同时，2022Q3的绩差基金在2022Q4有更高概率业绩占优。2022Q4权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）明显回落，且主要源于被动偏股型基金：1）主动偏股基金的增量资金规模从 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com 2022Q3的+1006.36亿元略下滑至2022Q4的+732.24亿元；2）被动偏股基 分析师梅锴 金的增量资金从2022Q3的+2272.43亿元下滑至2022Q4的+1065.14亿元。 2022Q4主动偏股基金：持仓继续扩散。2022Q4主动偏股基金的持仓集中 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 度继续下降。从认知周期视角看：当期增速仍是主动偏股基金最看重的因素，但 相关研究1.行业信息跟踪（2023.1.9-2023.1.15）：节前停工逐步开启，12月猪企销售环比回落-2023/01/172.策略专题报告：消费的“新常态”：厚雪依旧，长坡不同-2023/01/173.策略专题研究：资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局-2023/01/164.A股策略周报20230115：再留一分“醉”-2023/01/155.行业信息跟踪（2023.1.3-2023.1.8）：出行链边际修复，地产链开工、销售短期承压-2023/01/10 被重视程度继续回落，过去三年ROE、估值(PE)的被重视程度则继续上升。这意味着当前投资者的认知可能正在逐步强化，盈利能力（ROE）与估值（PE）在决策体系中的重要性进一步上升。风格上，主动偏股基金主要加仓大盘成长/价值板块。行业上，主动偏股基金主要加仓医药、计算机、建材、金融、食品饮料、轻工、电力及公用事业等板块，主要减仓煤炭、通信、房地产、有色、汽车、电子、电新等板块。2022Q4主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度(CR5)仍在回落，这意味着基金持仓的扩散仍在发生。从盈利占比视角看：主动偏股基金过度超配高端制造的情况有所改善，但超配消费板块的程度临近历史最高点，公募持仓仍依赖于对于部分资产未来盈利判断的准确性。从重仓不同板块的基金视角来看：2022Q4整体延续了2022Q3的情形，重仓不同核心赛道的基金分化依旧明显，同时满足重仓该板块的基金业绩占优、机构增配、负债端被净申购的行业大多并非核心赛道，值得一提的是，上述行业相较于2022Q3重叠度并不高，这意味着当下不同行业的轮转速度仍较快，市场仍在轮动交易中寻找新方向。 “固收+”基金：负债端遭遇“赎回”考验，配置上与主动偏股基金存在明 显分歧。2022Q4“固收+”基金规模明显回落，股票/A股仓位明显回升。负债端方面，“固收+”基金的新发规模环比小幅回落，负债端则继续被净赎回，且赎回规模、被赎回数量比例和规模比例均环比上升。配置方面，“固收+”基金主要加仓非银、电子、计算机、有色、轻工、化工、交运、建材、机械等板块，主要减仓房地产、银行、电新、煤炭、食品饮料、消费者服务、医药等板块。这与主动偏股基金的配置方向存在差异：两者共识在于增配非银、计算机、轻工、化工、建材等板块，减配新旧能源，而在消费、医药、有色、电子等领域存在明显分歧。 2023年1月以来：在外资大举回流之际，主动偏股基金反而相对“谨慎”： 基于我们的测算，2023Q1以来(截至1月19日)，主动偏股基金的仓位逐步震荡回落，行业上(剔除涨跌幅)，主要减配核心赛道、有色等，并增配军工、房地产、交运、电力及公用事业、银行、农林牧渔、消费者服务等板块。相应地，北上配置盘/北上交易盘在此期间主要选择买入金融、有色以及核心赛道。公募与北上资金的分歧在逐步凸显。从负债端(新发+申购)层面看：考虑到1月以来，主动偏股基金的仓位在逐步降低，当前基金负债端的压力可能暂时相对可控。需要关注的是，原有市场结构仍在进一步松动，随之而来的是，无论是主动偏股基金、北上资金（配置盘/交易盘）、还是“固收+”基金，都在基于各自的预期寻找方向，各类投资者之间的裂缝也在逐步加大，这意味着在新共识汇聚之前，行业的轮换速度可能仍将处于较快水平，市场也将在反复之中探寻新的方向。 风险提示：测算误差。 目录 1主动偏股基金仓位明显回升，新基金建仓速度有所加快；基金业绩最好组持有标的平均市值小幅回升，业绩最差组持有标的平均市值则略回落；权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）明显回落，且主要源于被动偏股型基金3 1.12022Q4主动偏股基金规模环比微增1.06%3 1.22022Q4主动偏股基金股票仓位整体明显回升，新成立基金建仓速度有所加快且更偏好A股，“老”基金则边际上更青睐港股3 1.32022Q4主动偏股基金中，业绩最好组平均基金规模/持有标的平均市值均小幅回升，业绩最差组平均基金规模/持有标的平均市值则均略回落；2022Q3的绩差基金在2022Q4有更高概率业绩占优4 1.42022Q4权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）明显回落，且主要源于被动偏股型基金6 22022Q4主动偏股基金：持仓继续扩散7 2.12022Q4主动偏股基金的持仓集中度继续下降7 2.2认知周期视角：当期增速仍是主动偏股基金最看重的因素，但被重视程度继续回落，过去三年ROE、估值(PE)的被重视程度继续上升7 2.32022Q4的配置方向：医药、计算机、金融、消费8 2.4从盈利占比视角看超低配：过度超配高端制造的情况有所改善，但超配消费板块的程度临近历史最高点10 2.52022Q4重仓不同核心赛道的基金分化依旧明显，当下市场仍在轮动交易中寻找新的方向12 2.610%仓位约束对于市场的潜在扰动在逐步缓解13 3“固收+”基金：负债端遭遇“赎回”考验，配置上与主动偏股基金存在明显分歧15 3.12022Q4“固收+”基金规模明显回落，股票/A股仓位明显回升至2022年内高点15 3.22022Q4“固收+”基金的新发规模环比小幅回落，负债端“赎回”规模明显上升15 3.3“固收+”基金的配置方向：主要加仓非银、电子、计算机、有色、轻工、化工、交运、建材、机械等板块，减仓房地产、银行、新旧能源、消费、医药等板块16 42023年1月以来：在外资大举回流之际，主动偏股基金反而相对“谨慎”17 5风险提示20 插图目录21 1主动偏股基金仓位明显回升，新基金建仓速度有所加快；基金业绩最好组持有标的平均市值小幅回升，业绩最差组持有标的平均市值则略回落；权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）明显回落，且主要源于被动偏股型基金 1.12022Q4主动偏股基金规模环比微增1.06% 2022Q4主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合型)规模相较于2022Q3微增。具体而言：2022Q4普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合型的规模分别为6657.77亿元、28153.06亿元、13287.26亿元、437.83亿元，相较于2022Q3的6526.41亿元、27416.88亿元、13643.40亿元、438.96亿元变化不大，整体环比微增1.06%。 图1：2022Q4主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合型) 规模相较于2022Q3微增 40000 普通股票型基金规模(亿元)偏股混合型基金规模(亿元) 灵活配置型基金规模(亿元)平衡混合型基金规模(亿元) 30000 20000 10000 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 0 资料来源：wind，民生证券研究院 1.22022Q4主动偏股基金股票仓位整体明显回升，新成立基金建仓速度有所加快且更偏好A股，“老”基金则边际上更青睐港股 仓位上，2022Q4主动偏股基金股票仓位整体明显回升，整体仓位超越2022Q2至历史高位。具体而言：2022Q4偏股混合型、灵活配置型基金的仓位均高于2022Q2，而普通股票型和平衡混合型基金的仓位则略低于2022Q2。此外，主动偏股基金2022Q4的A股仓位相较于2022Q3同样小幅回升，但回升 幅度(+1.04%)明显低于股票仓位整体(+2.63%)，这意味着相较于A股，2022Q4主动偏股基金增配了更多的港股。 图2：2022Q4主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、 灵活配置、平衡混合型)的股票仓位均明显回升 图3：2022Q4普通股票/偏股混合型基金的A股仓位略下降，灵活配置/平衡混合型基金的A股仓位则明显 普通股票型股票仓位(%) 灵活配置型股票仓位(%) 偏股混合型股票仓位(%) 平衡混合型股票仓位(%) 普通股票型A股仓位(%) 灵活配置型A股仓位(%) 偏股混合型A股仓位(%) 平衡混合型A股仓位(%) 回升 9595 8080 6565 5050 3535 2004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2020 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 对于2022Q4新成立的基金而言，整体建仓速度相较于2022Q3小幅上升，但仍慢于2022Q1与2022Q2。此外，主动偏股基金对于A股的建仓速度则相较于2022Q3同样小幅上升，但其建仓速度快于2022Q1与2022Q2。从这个角度看，相较于存量基金而言，2022Q4新成立的基金整体更偏好A股。 图4：对于2022Q4新成立的主动偏股基金，其建仓速 度相较于2022Q3小幅上升 股票仓位(%)：主动偏股基金近一个季度