文灿股份：海外业务计提预计负债，Q4业绩承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告文灿股份(603348)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13322702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 文灿股份：海外业务计提预计负债，Q4业绩承压 2023年01月20日 事件：公司发布2022年度业绩报告，预计全年实现归母净利润2.2-2.7亿元，同比增长126-178%，扣非归母净利润2.4-2.9亿元，同比增长177-235%。 点评： 新能源业务持续发力，全年业绩实现高增。公司预计全年归母净利润2.2-2.7亿元，以中枢2.45亿元计，同比+153%。业绩大幅增长主要系：1）公司持续加强与新能源汽车客户的业务合作，客户的新车型上市带来公司产品产量提升，新能源汽车客户及其产品收入在公司整体营业收入的占比提高，产品结构优化带动公司毛利增长；2）法国百炼集团整合协同顺利，其产销量进一步提升推动公司业绩增长。 海外业务计提预计负债，Q4业绩承压。公司预计Q4归母净利润为-0.39至+0.11亿元，中枢为-0.14亿元；扣非归母净利润为-0.05至+0.45亿元，以中枢为0.2亿元计，同比-9%。业绩承压主要系：1）下属墨西哥公司铝材进口涉及增值税缴纳诉讼事项，计提0.52亿元预计负债；2）广东地区疫情反复，公司生产经营受影响较大。 行业降本压力下，一体化压铸龙头有望继续享受行业红利。中长期看，在补贴退坡、特斯拉降价背景下，车企降本压力骤增，一体压铸作为汽车轻量化及降本增效的有力手段，有望被更多车企采用，汽车车身制造革命正在开启，公司作为国内一体化压铸龙头，具备设备、模具、材料、工艺等先发优势，有望持续获益；此外，与法国百炼的协作能够补齐工艺体系，实现公司全球化的布局，协同作用明显，我们看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：公司是汽车铝合金精密铸件龙头，受益于汽车轻量化进程下汽车铝材需求的增长，此外公司在一体化压铸领域占据领先地位，业绩有望保持较好增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.33、4.97、7.59亿元，对应PE分别为65、31、20倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,603 2021A4,112 2022E5,524 2023E6,987 2024E8,345 增长率YoY 69.2% 58.0% 34.3% 26.5% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 84 97 233 497 759 增长率YoY 18.0% 15.9% 139.9% 113.0% 52.8% 毛利率 23.6% 18.5% 17.9% 19.2% 20.6% 净资产收益率ROE 3.2% 3.6% 7.8% 14.9% 19.5% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.37 0.88 1.88 2.88 市盈率P/E(倍) 181.41 156.46 65.21 30.62 20.04 市净率P/B(倍) 5.89 5.59 5.10 4.57 3.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月20日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 40 35 30 25 20 15 10 5 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 0 -5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 归母净利润（亿元）同比(%) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -2 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0.0 -0.2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2021Q4 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,0822,308 2,940 2,7853,777 营业总收入 2,603 4,1125,524 6,9878,345 货币资金 720589 368 76299 营业成本 1,989 3,3514,537 5,6446,624 应收票据 08 38 2041 营业税金及附加 20 3345 5667 应收账款 7871,019 1,528 1,6192,154 销售费用 39 5270 8289 预付账款 917 22 2732 管理费用 242 286359 426476 存货 409514 746 8461,006 研发费用 83 120157 198229 其他 157162 238 196246 财务费用 69 8177 7777 非流动资产 3,5193,624 4,094 4,4264,674 减值损失合计 -45 -86-56 -4-3 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 7 00 32 固定资产（合计） 2,1712,025 2,198 2,4662,635 其他 12 1130 3846 无形资产 359316 299 279260 营业利润 133 113254 541827 其他 9891,283 1,597 1,6801,779 营业外收支 -12 -70 00 资产总计 5,6015,932 7,034 7,2108,451 利润总额 121 106254 541827 流动负债 1,7611,921 3,061 2,8913,574 所得税 31 921 4468 短期借款 512489 889 789669 净利润 90 97233 497759 应付票据 00 0 00 少数股东损益 6 00 00 应付账款 600882 1,462 1,2421,974 归属母公司净利润 84 97233 497759 其他 649550 710 860930 EBITDA 534 641714 9981,320 非流动负债 1,2591,293 993 993993 EPS（当年）（元） 0.36 0.380.88 1.882.88 长期借款 906991 691 691691 其他 353302 302 302302 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,0203,214 4,054 3,8844,566 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 0 00 经营活动现金流 783 415590 7521,287 归属母公司股东权益 2,5812,718 2,980 3,3263,885 净利润 90 97233 497759 负债和股东权益 5,6015,932 7,034 7,2108,451 折旧摊销 331 438323 373408 财务费用 74 6886 8378 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -7 00 -3-2 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 237 -207-112 -20733 营业总收入 2,6034,112 5,524 6,9878,345 其它 57 2060 1010 同比(%) 69.2%58.0% 34.3% 26.5%19.4% 投资活动现金流 -797 -484-800 -712-665 归属母公司净利润 8497 233 497759 资本支出 -220 -472-800 -715-667 同比(%) 18.0%15.9% 139.9% 113.0%52.8% 长期投资 -531 00 00 毛利率(%) 23.6%18.5% 17.9% 19.2%20.6% 其他 -46 -120 32 ROE(%) 3.2%3.6% 7.8% 14.9%19.5% 筹资活动现金流 43 -28-10 -333-398 EPS（摊薄）（元） 0.320.37 0.88 1.882.88 吸收投资 73 1276 00 P/E 181.41156.46 65.21 30.6220.04 借款 1,292 1,211100 -100-120 P/B 5.895.59 5.10 4.573.91 支付利息或股息 -88 -109-186 -233-278 EV/EBITDA 15.4325.86 23.51 17.0212.60 现金净增加额 40 -124-220 -292223 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售