名创优品FY4Q2022业绩前瞻：预计国内业务承压，海外加速复苏稳定盈利

增持（维持） 公司研究|动态跟踪名创优品MNSO.N 股价（7月29日）5.87美元 52周最高价/最低价16.94/5.17美元 预计国内业务承压，海外加速复苏稳定盈利 ——名创优品FY4Q2022业绩前瞻 目标价格8.54美元 总股本/流通股（亿股）12.67/12.67 美股市值（亿美元）19亿美元 预计MINISO国内业务受到疫情较大影响，海外业务复苏加速。1）国内：根据国家统计局披露，22年4/5/6月社零总额同比分别为-11.1%/-6.7%/3.1%，消费需求受到 疫情较大影响，公司主要经营业态为线下门店，预计客流受到较大的影响，故同店有所下滑。预计MINISO国内FY4Q22实现收入13.9亿（原20.2亿）。2）海外：海外疫情防控逐步趋于常态化，欧美各国均对疫情管制逐步放开，亚洲及拉美也进 入快速复苏通道。我们预计公司本季度海外业务复苏主要受亚洲及拉美等恢复率较低地区的加速恢复的影响。预计MINISO海外FY4Q22实现收入7.8亿（维持）。 TOPTOY受疫情影响，且业务处调整期，预计收入增长有所放缓。TOPTOY作为公司核心重点业务，在FY2021实现快速展店。FY4Q22我们预计该板块业务增长将出现放缓，主要由与两方面原因：第一、疫情影响线下客流；第二、TOPTOY进入 战略调整期，展店速度放缓，老店针对客群及商圈定位开展部分关店。综合以上，预计公司TOPTOY业务实现收入0.9亿（原2.2亿）。 盈利预计保持韧性，主要受收入区域结构及公司战略升级影响。我们预计公司本季度经调整净利润在疫情影响下仍能保持韧性，同比及环比均有所提升。主要基于三 方面原因：第一、公司海外业务毛利率较高，本季度海外恢复进程超越预期拉动整体毛利率提升；第二、公司积极推动品牌升级战略，兴趣类产品毛利率较高对利润产生正向影响；第三、公司线上业务增长以盈利为基本目标，618投入谨慎。 盈利预测与投资建议 综合以上，预计公司FY4Q22实现收入23.1亿（原30.8亿），同降6.7%（原同增24.5%），实现Non-IFRS归母净利润为1.5亿（原2.2亿），利润率6.7%（原7.0%）。 考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏，我们调整对公司预测，预计FY2022-2024年营收101/126/147亿元（原为112/138/161亿元），Non-IFRS归母净利润6.6/10.8/13.6亿元（原为8.2/13.2/16.3亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2022年26.4XPE，对应股价8.54美元/ADS，维持“增持”评级。 国家/地区中国 行业商业贸易 核心观点 报告发布日期2022年08月01日 1周1月3月12月 绝对表现-18.13-24.55-15.05-65.00相对表现-22.39-31.97-14.65-59.14标普5004.267.42-0.40-5.86 标普500名创优品 20% 10% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 风险提示 海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)8,9799,07210,07612,64114,671 同比增长(%)-4.43%1.03%11.07%25.46%16.05% 营业利润(百万元)7674017711,0771,445 同比增长(%)-24.60%-47.68%92.29%39.61%34.21% 归属母公司净利润(百万元)-262-1,4155468311,110 同比增长(%)-9.76%439.52%-138.61%52.11%33.57% 每股收益（元）(1.0)(4.7)1.72.63.5 毛利率(%)30.4%26.8%29.8%29.4%29.9%净利率(%)-1.45%-15.76%5.45%6.61%7.60% 净资产收益率(%)81.19%-21.27%7.59%10.34%12.13% 业绩恢复超越预期，海外业务表现优异： ——名创优品FY2Q2022业绩点评 业绩符合预期，潮玩业务有望成为第二增长极：——名创优品FY4Q2021业绩点评预计业绩位于指引区间，TOPTOY业务稳步发展：——名创优品FY4Q2021业绩前瞻 2022-04-12 2021-08-31 2021-08-10 市盈率（倍） (36.5) (8.1) 21.9 14.4 10.8 市净率（倍） 1.3 1.3 1.2 1.0 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.注：表中每股指代每ADS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：公司业绩预测（百万元） 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 单位:百万元 货币资金 2,854 6,772 7,352 8,389 9,616 营业收入 8,979 9,072 10,076 12,641 14,671 存货 1,396 1,496 1,485 1,863 2,162 营业成本 -6,246 -6,641 -7,073 -8,923 -10,290 应收款项 730 825 855 1,073 1,245 毛利 2,732 2,431 3,003 3,719 4,381 其他 7 107 104 104 104 销售费用 -1,190 -1,207 -1,438 -1,662 -1,848 流动资产合计 4,987 9,199 9,796 11,429 13,127 管理费用 -796 -811 -824 -976 -1,085 固定资产 88 76 68 64 64 其他收益 46 -40 53 35 35 使用权资产 503 690 780 880 957 资产减值损失 -25 -21 -29 -41 -41 无形资产 69 61 62 60 53 营业利润 767 401 771 1,077 1,445 权益性投资 0 352 356 356 356 财务支出 -31 -28 -30 -2 -2 其他 190 327 141 141 160 财务收入 26 40 36 39 45 非流动资产合计 850 1,506 1,408 1,502 1,590 公允价值变动损益 -680 -1,625 0 0 0 资产总计 5,836 10,705 11,204 12,930 14,717 利润总额 81 -1,216 769 1,114 1,488 应付账款 2,420 2,809 2,584 3,260 3,760 所得税 -211 -213 -219 -278 -372 合同负债 218 267 253 318 369 净利润 -130 -1,429 549 835 1,116 租赁负债 224 321 332 375 407 少数股东损益 2 -14 3 4 6 其他 447 85 150 162 180 归属母公司净利润 -262 -1,415 546 831 1,110 流动负债合计 3,310 3,483 3,320 4,114 4,716 Non-IFRS归母净利润 971 480 663 1,077 1,357 长期借款 15 7 9 11 13 每ADS收益 -1.04 -4.67 1.73 2.64 3.52 合同负债 74 60 83 105 121 调整后每ADS收益 3.19 1.57 2.09 3.40 4.29 租赁负债 379 483 568 641 691 可赎回优先股负债 2,381 0 0 0 0 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 2,850 570 683 780 849 负债合计 6,159 4,053 4,003 4,894 5,565 成长能力 股本溢价 162 8,289 8,289 8,289 8,289 营业收入 -4.4% 1.0% 11.1% 25.5% 16.1% 其他储备 626 928 931 935 941 营业利润 -24.6% -47.7% 92.3% 39.6% 34.2% 留存收益 -1,125 -2,558 -2,012 -1,181 -71 归属于母公司净利润 -9.8% 439.5% -138.6% 52.1% 33.6% 少数股东权益 14 -7 -7 -7 -7 获利能力 股东权益合计 -323 6,652 7,201 8,037 9,152 毛利率 30.4% 26.8% 29.8% 29.4% 29.9% 负债和股东权益 5,836 10,705 11,204 12,930 14,717 净利率 -1.4% -15.8% 5.4% 6.6% 7.6% 经调整净利率 10.8% 5.3% 6.6% 8.5% 9.2% 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 81.2% -21.3% 7.6% 10.3% 12.1% 单位:百万元 偿债能力 净利润 -130 -1,429 549 835 1,116 资产负债率 105.5% 37.9% 35.7% 37.8% 37.8% 折旧摊销 269 265 108 193 294 净负债率 0.0% 60.9% 55.6% 60.9% 60.8% 营运资金变动 -184 251 -125 144 79 流动比率 1.51 2.64 2.95 2.78 2.78 其他 872 1,830 35 12 -0 速动比率 1.08 2.21 2.50 2.33 2.32 经营活动现金流 826 916 566 1,184 1,489 运营能力 资本支出 -3,879 -29,068 -193 -287 -364 应收账款周转天数 32 31 30 28 29 长期投资 195 0 0 0 0 存货周转天数 79 79 77 68 71 其他 4,146 28,549 0 0 0 总资产周转天数 225 333 397 348 344 投资活动现金流 463 -519 -193 -287 -364 每ADS指标（元） 债权融资 208 -634 207 139 102 每ADS收益 (1.0) (4.7) 1.7 2.6 3.5 股权融资 -325 3 0 0 0 每ADS经营现金流 2.7 3.0 1.8 3.7 4.7 其他 0 4,167 0 0 0 每ADS销售收入 29.5 29.6 31.8 39.9 46.3 筹资活动现金流 -118 3,536 207 139 102 估值比率 汇率变动影响 -4 -16 0 0 0 市盈率 (36.5) (8.1) 21.9 14.4 10.8 现金净增加额 1,168 3,918 581 1,036 1,227 市销率 1.3 1.3