业务淡季及海外亏损影响下Q4业绩承压

证券研究报告|公司点评报告 2024年02月01日 业务淡季及海外亏损影响下Q4业绩承压 锦江酒店(600754) 评级： 买入 股票代码： 600754 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 68.06/25.07 目标价格： 总市值(亿) 270.61 最新收盘价： 25.29 自由流通市值(亿) 231.16 自由流通股数(百万) 914.04 事件概述 1月30日，公司发布2023年业绩预告，预计公司2023年取得归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长650%到 729%（调整后）。单Q4实现归母净利润-0.25-0.75亿元。 分析判断: ►业绩低于预期，主要受到海外业务拖累 根据业绩预告，预计第四季度归母净利润-0.25-+0.75亿元，为2019年同期-11%-34%；Q4扣非归母净利润为-0.62-+0.38亿元，为2019年同期的-67%-40%。Q4利润表现欠佳我们认为主要受到海外业务拖累，海外酒店Q1-Q4revpar分别为2019年同期的110%、111%、114%、110%，保持相对较高的景气度，但由于海外通胀和持续加息，较高经营杠杆下淡季利润端承压。 ►预计国内酒店利润端表现良好 根据业绩预告，国内酒店Q1-Q4revpar分别为2019年同期的103%、109%、113%、100%，我们预计国内酒店利润相比19年实现较高增长，驱动主要来自：1）全年国内酒店revpar景气度较高，且以加盟店为主，成本费用端压力相对较小；2）公司保持较高的开店速度，截至2023Q3，公司在营加盟酒店11370家，同比2019年同期增加59%；3）疫情期间公司锐意进取、推动组织架构变革，管理费用率大幅缩减，公司2023年前三季度管理费用 20.73亿元，2019年同期为28.71亿元。 ►关注国改及央企市值考核下公司的运营及管理能力改善 进入2024年，从元旦表现看，旅游需求保持韧性。同时，国务院近期发文研究将市值管理纳入央企考核，公司激励机制有望得到优化，经营活力有望提升。据锦江酒店人公众号，2023年12月，前锦江酒店（中国区）执行副总裁、希尔顿欢朋（中国）总裁王伟担任锦江中国区CEO，11月28日公司成立了改革领导小组，制定了一个共同目标：“以发挥人的主观能动性为前提，加强数字化能力建设，打造高效、共赢的平台，成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店（中国区）。 投资建议 鉴于海外业务对业绩端的拖累，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营业收入142.08/147.74/158.89亿元（原预测为148.82/159.22/169.04亿元），分别同比+29%\+4%\+8%，实现归母净利润10.3/15.9/20.3亿元（原预测为12.9/21.9/25.8亿元），分别同比783%/59%/28%，对应EPS分别为0.94/1.49/1.90元（原预测为1.20、2.04、2.41元），按照2024年1月31日收盘价25.29元计算，2023-2025年PE分别为27、17、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,400 11,008 14,208 14,774 15,889 YoY（%） 15.2% -3.4% 29.1% 4.0% 7.5% 归母净利润(百万元) 96 113 1,003 1,591 2,033 YoY（%） -13.2% 18.7% 783.4% 58.7% 27.8% 毛利率（%） 34.3% 33.1% 42.3% 46.2% 48.9% 每股收益（元） 0.09 0.11 0.94 1.49 1.90 ROE 0.6% 0.7% 5.8% 8.5% 9.8% 市盈率 275.49 238.36 26.99 17.01 13.31 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,008 14,208 14,774 15,889 净利润 245 1,542 2,273 2,904 YoY(%) -3.4% 29.1% 4.0% 7.5% 折旧和摊销 2,337 326 326 326 营业成本 7,364 8,193 7,956 8,125 营运资金变动 -303 1,291 -119 35 营业税金及附加 128 165 172 185 经营活动现金流 2,238 3,252 2,603 3,310 销售费用 776 1,137 1,034 1,112 资本开支 -482 -99 -104 -101 管理费用 2,348 2,699 2,659 2,781 投资 672 30 10 10 财务费用 475 545 532 467 投资活动现金流 232 1,371 251 276 研发费用 12 21 22 24 股权募资 0 -398 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 -935 -3,289 -300 0 投资收益 172 284 295 318 筹资活动现金流 -3,558 -4,088 -907 -562 营业利润 462 2,023 2,998 3,839 现金净流量 -1,075 545 1,948 3,024 营业外收支 33 33 33 33 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 495 2,056 3,031 3,873 成长能力 所得税 250 514 758 968 营业收入增长率 -3.4% 29.1% 4.0% 7.5% 净利润 245 1,542 2,273 2,904 净利润增长率 18.7% 783.4% 58.7% 27.8% 归属于母公司净利润 113 1,003 1,591 2,033 盈利能力 YoY(%) 18.7% 783.4% 58.7% 27.8% 毛利率 33.1% 42.3% 46.2% 48.9% 每股收益 0.11 0.94 1.49 1.90 净利润率 1.0% 7.1% 10.8% 12.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.2% 2.2% 3.3% 4.0% 货币资金 6,915 7,460 9,408 12,432 净资产收益率ROE 0.7% 5.8% 8.5% 9.8% 预付款项 151 164 159 163 偿债能力 存货 68 80 77 79 流动比率 0.89 1.13 1.35 1.66 其他流动资产 3,328 2,858 2,954 3,117 速动比率 0.83 1.06 1.27 1.58 流动资产合计 10,463 10,562 12,598 15,791 现金比率 0.59 0.80 1.01 1.30 长期股权投资 477 477 477 477 资产负债率 63.8% 60.6% 57.5% 54.4% 固定资产 4,918 5,068 5,206 5,333 经营效率 无形资产 6,851 6,771 6,702 6,642 总资产周转率 0.23 0.30 0.31 0.32 非流动资产合计 36,968 35,808 35,715 35,630 每股指标（元） 资产合计 47,431 46,370 48,313 51,421 每股收益 0.11 0.94 1.49 1.90 短期借款 149 149 149 149 每股净资产 15.49 16.02 17.51 19.41 应付账款及票据 1,315 1,479 1,436 1,467 每股经营现金流 2.09 3.04 2.43 3.09 其他流动负债 10,346 7,729 7,742 7,914 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,811 9,358 9,327 9,530 估值分析 长期借款 8,058 8,058 7,758 7,758 PE 238.36 26.99 17.01 13.31 其他长期负债 10,412 10,697 10,697 10,697 PB 3.77 1.58 1.44 1.30 非流动负债合计 18,470 18,755 18,455 18,455 负债合计 30,281 28,113 27,782 27,986 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 少数股东权益 577 1,117 1,799 2,670 股东权益合计 17,150 18,257 20,531 23,435 负债和股东权益合计 47,431 46,370 48,313 51,421 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资