Q4收入承压，减值计提拖累业绩

2024年04月23日火星人(300894.SZ) Q4收入承压，减值计提拖累业绩 公司快报 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.46元股价(2024-04-22)16.30元 火星人公布2023年年报。公司2023年实现收入21.4亿元，YoY-6.0%；实现归母净利润2.5亿元，YoY-21.4%。折算2023Q4单季度，公司实现收入5.7亿元，YoY-10.5%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-74.2%。我们认为，受前期地产销售滞后影响，集成灶行业景气波动，Q4公司销售略有承压。但火星人作为集成灶领先企业，在电商渠道具有优势，有望实现快于行业的增长。 公司Q4收入承压：我们认为，火星人2023Q4收入下滑，主要随行业受到地产销售变化影响。分主要销售渠道来看，根据公司公告，2023年火星人线上渠道实现收入11.1亿元，YoY-0.2%；根据奥维云网监测数据，火星人线上集成灶销售额与销量已连续多年位列行业第一，公司在线上渠道占据领先地位。公司线下渠道实现收入10.3亿元，YoY-11.6%；根据公司公告，2023年公司拥有专卖店数量超过2100家，专卖店数量稳定增长。细分渠道来看，我们认为公司家装渠道增长较快，下沉渠道增长较为平稳，KA渠道收入稳定。 Q4净利率同比大幅下降：根据公司公告，火星人2023Q4毛利率为46.6%，同比+1.4pct，主要因原材料价格下行。公司2023Q4净利率4.3%，同比-10.7pct。净利率在毛利率提升的情况下仍大幅下降，主要因对部分信托理财及应收账款进行了减值计提。虽然集成灶行业景气短期承压，行业价格面临竞争压力。但随着火星人X5PRO等新品放量，公司产品结构持续优化，毛利率有望保持稳健。 Q4经营性现金流下滑：根据公司公告，公司Q4单季度经营性现金流量净额为0.6亿元，YoY-68.9%，同比减少1.4亿元。行业景气承压的情况下，对公司经营产生短期影响，Q4销售商品与提供劳务所收到的现金同比减少1.9亿元。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2024~2025年的EPS分别为0.62/0.64元，6个月目标价为20.46元，对应2024年33倍PE，维持买入-A评级。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 交易数据总市值(百万元) 6,670.56 流通市值(百万元) 4,793.35 总股本(百万股) 409.24 流通股本(百万股) 294.07 12个月价格区间10.95/27.95元 股价表现 火星人 沪深300 17% 2% -13%-28%-43%-58% 2023-04 2023-08 2023-122024-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.0 8.5 -27.4 绝对收益 21.6 18.2 -39.9 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 相关报告 yangxt2@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,276.7 2,139.4 2,143.4 2,217.0 2,487.1 净利润 314.5 247.2 251.4 262.4 305.6 每股收益(元) 0.77 0.60 0.62 0.64 0.75 每股净资产(元) 4.02 4.03 4.21 4.49 4.98 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.2 27.0 26.5 25.4 21.8 市净率(倍) 4.1 4.0 3.9 3.6 3.3 净利润率 13.8% 11.6% 11.7% 11.8% 12.3% 净资产收益率 19.1% 15.0% 14.6% 14.3% 15.0% 股息收益率 5.5% 0.0% 1.9% 2.2% 1.6% ROIC 130.1% 40.0% 35.0% 57.1% 68.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 %2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入YoY179.8 47.5 37.5 18.3 29.2 -0.1 -8.6 -11.9 -8.6 6.9 -11.5 -10.5 归母净利YoY594.8 61.2 27.0 -14.4 35.9 -17.6 -40.0 -6.5 -18.7 11.2 7.7 -74.2 扣非归母净利- - 19.5 -10.2 38.3 -26.6 -36.6 -20.9 -19.8 22.8 1.8 -19.5 销售毛利率47.4 51.3 44.4 43.0 44.2 45.5 45.0 45.1 46.9 47.5 49.4 46.6 销售费用率25.7 25.8 17.0 21.3 23.3 21.7 22.4 21.0 23.3 22.5 22.5 23.3 毛利率-销售费用21.7 25.5 27.3 21.7 20.9 23.8 22.5 24.1 23.6 25.0 26.9 23.3 销售净利率12.7 16.6 19.8 14.1 13.2 13.5 12.9 15.1 11.8 14.2 15.8 4.2 ROE3.2 7.2 10.3 7.2 4.0 5.2 5.3 6.0 2.9 5.4 5.4 1.5 扣非后ROE2.7 7.1 9.3 7.1 3.4 4.5 5.0 5.0 2.5 5.2 4.9 3.9 ROA2.1销售商品提供劳务收到的现金/收91.9 4.8 123.7 6.5 109.9 4.5 123.6 2.4 105.0 3.0 100.5 2.8 106.8 3.1 109.5 1.5 124.3 2.7 105.6 2.6 120.8 0.7 89.1 入经营活动现金净-14.6 31.9 23.7 43.7 -26.4 16.0 13.2 32.3 9.5 35.3 23.0 11.2 经营活动现金净-117.8 171.4 114.7 308.0 -240.7 118.2 98.0 237.8 89.1 238.3 144.9 115.5 经营现金流净额22.3 -166.6 -149.1 100.1 124.8 85.6 49.7 -90.2 10.2 -328.2 40.6 -142.8 投资现金流净额42.2 58.8 230.4 1.4 172.3 69.7 -220.9 168.6 54.7 16.4 38.9 163.0 筹资现金流净额占35.5 207.9 18.6 -1.5 -197.1 -55.3 271.2 21.6 35.1 411.9 20.5 79.8 表1：财务指标分析 YoY 率 流量/收入 流量/经营净收益占比 占比 比 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 200% 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 0% -50% 营业收入增长率净利润增长率 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -500% -600% -700% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,276.7 2,139.4 2,143.4 2,217.0 2,487.1 成长性 减:营业成本 1,252.3 1,120.4 1,169.0 1,253.2 1,405.0 营业收入增长率 -1.8% -6.0% 0.2% 3.4% 12.2% 营业税费 14.6 19.1 19.1 19.8 22.2 营业利润增长率 -18.2% -22.4% 1.7% -6.5% 16.6% 销售费用 501.3 489.5 490.4 507.2 569.0 净利润增长率 -16.3% -21.4% 1.7% 4.4% 16.5% 管理费用 101.5 121.9 122.1 126.3 141.7 EBITDA增长率 -13.1% -15.4% 0.7% -8.5% 8.7% 研发费用 106.6 114.7 114.9 118.8 133.3 EBIT增长率 -21.7% -22.4% -3.9% -15.7% 12.5% 财务费用 -20.6 -25.8 -35.5 -41.6 -50.3 NOPLAT增长率 -16.8% -24.8% -2.1% 0.5% 15.7% 资产减值损失 -1.3 -2.2 - - - 投资资本增长率 144.6% 11.9% -38.5% -3.0% -67.5% 加:公允价值变动收益 -0.7 -39.0 - - - 净资产增长率 11.4% 0.2% 4.2% 6.7% 10.7% 投资和汇兑收益 7.0 2.1 2.1 2.1 2.1 营业利润 351.1 272.6 277.2 259.2 302.2 利润率 加:营业外净收支 -0.3 1.6 1.6 1.6 1.6 毛利率 45.0% 47.6% 45.5% 43.5% 43.5% 利润总额 350.8 274.2 278.8 260.8 303.8 营业利润率 15.4% 12.7% 12.9% 11.7% 12.1% 减:所得税 38.3 28.4 28.9 - - 净利润率 13.8% 11.6% 11.7% 11.8% 12.3% 净利润 314.5 247.2 251.4 262.4 305.6 EBITDA/营业收入 18.5% 16.6% 16.7% 14.8% 14.3% EBIT/营业收入 13.5% 11.2% 10.7% 8.7% 8.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 110 113 101 83 59 货币资金 1,229.8 1,650.3 1,503.2 1,741.5 2,188.4 流动营业资本周转天数 -63 -49 -62 -60 -52 交易性金融资产 532.1 110.3 110.3 110.3 110.3 流动资产周转天数 299 374 348 353 373 应收帐款 183.6 188.1 61.7 235.8 116.2 应收帐款周转天数 20 31 21 24 25 应收票据 14.1 - 13.3 2.9 13.8 存货周转天数 40 43 40 43 43 预付帐款 5.7 5.8 12.5 3.9 14.3 总资产周转天数 443 550 525 498 484 存货 272.6 232.7 242.2 286.4 312.6 投资资本周转天数 62 99 84 61 35 其他流动资产 10.7 7.2 11.7 9.9 9.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.1% 15.0% 14.6% 14.3% 15.0% 长期股权投资 29.9 52.0 52.0 52.0 52.0 ROA 9.8% 7.4% 8.6% 8.1% 8.8% 投资性房地产 - - - - - ROI