青花引领业绩高增，2022靓丽收官

阿 2023年01月20日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)350 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2023/1/19)298.48 上证指数(2023/1/19)3240.28 股价12个月高/低333/227.31 总发行股数(百万)1220.07 A股数(百万)1217.71 A市值(亿元)3634.63 主要股东山西杏花村汾酒集团有限责 任公司 (56.56) 每股净值(元)16.56 股价/账面净值18.03 一个月三个月一年股价涨跌()7.428.48.1 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合汾酒93.9 系列酒3.0 配制酒3.1 机构投资者占流通A股比例 基金14.1 一般法人72.1 股价相对大盘走势 山西汾酒(600809.SH)BUY买进 青花引领业绩高增，2022靓丽收官结论与建议： 业绩概要： 公告预计2022年全年实现营收260亿，同比增30%，录得净利润79亿，同比增49%。据此测算，4Q实现收入39亿，同比增42%，录得净利润8亿，同比增82%。 点评： 业绩靓丽，影响力持续上升。尽管面对不利外部环境，2022年公司扎实推进各项工作，交出靓丽的业绩答卷。报告期内，依托“1357+10”市场布局，全国化进程稳步推进，可掌控终端数量突破112万家，长江以南市场同比增速超50%。产品上，青花汾酒维持高速增长，同比增60%，报告期内献礼版玻汾在全国上市，市场反馈良好，汾酒全品系齐头并进，品牌价值进一步上升。 新一年目标明确，高质量发展可期。根据12月26日召开的汾酒全球经销商大会，2023年营销工作将围绕“13348”的改革纲领展开，即“围绕一个中心，紧扣三大任务、推进三大行动、完善四个体系、做到八大坚持”，全方位推动汾酒营销实现更高质量发展。另一方面，产品结构预计将持续优化，按照汾酒、杏花村、竹叶青“一体两翼”的思路，以青花20推动青花30、40规模扩大，以玻汾进行清香型白酒的消费者培育。渠道上，整顿力度有望加大，通过清查串货、低价销售等行为，促进渠道健康发展。随着外部市场环境改善，2023年高质量增长可期。 依托青花的强劲表现和全国化扩张推进，公司有望不断强化品牌价值，实现汾酒复兴。预计2022-2024年将分别实现净利润79亿、100亿和124亿，同比增49%、27%和24%，EPS分别为6.48元、8.20元和10.19元，当前股价对应PE分别为46倍、36倍和29倍，予以“买进”的投资建议。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 3079 5314 7907 10007 12432 同比增减 ％ 56.39 72.56 48.80 26.57 24.22 每股盈余(EPS) RMB元 3.55 4.37 6.48 8.20 10.19 同比增减 ％ 58.93 23.22 48.13 26.57 24.22 市盈率(P/E) X 84.07 68.23 46.06 36.39 29.29 股利(DPS) RMB元 0.20 1.80 2.66 3.44 4.33 股息率(Yield) ％ 0.07 0.60 0.89 1.15 1.45 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 13990 19971 26013 33045 40869 经营成本 3896 5011 5983 7501 9196 营业税金及附加 2503 3730 4714 5968 7382 销售费用 2276 3160 3596 4562 5642 管理费用 1089 1167 1349 1714 2119 财务费用 -68 -33 -65 -83 -102 资产减值损失 0 0 0 投资收益 -49 72 234 133 169 营业利润 4235 7029 10644 13446 16716 营业外收入 6 71 71 71 71 营业外支出 4 10 11 11 11 利润总额 4237 7091 10704 13506 16776 所得税 1121 1701 2701 3377 4194 少数股东损益 37 76 96 122 150 归属于母公司所有者的净利润 3079 5314 7907 10007 12432 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 4607 6146 7446 10421 14916 应收账款 2 1 1 1 1 存货 6354 8189 9827 11301 12431 流动资产合计 15808 25286 29837 35805 43681 长期股权投资 39 76 78 79 81 固定资产 1762 2247 2584 2842 2984 在建工程 527 247 259 267 272 非流动资产合计 3971 4669 5042 5345 5559 资产总计 19779 29955 34879 41149 49240 流动负债合计 9629 14265 17118 19686 21655 非流动负债合计 84 103 118 130 136 负债合计 9714 14368 17236 19816 21791 少数股东权益 288 364 382 401 421 股东权益合计 9777 15223 17261 20932 27028 负债及股东权益合计 19779 29955 34879 41149 49240 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 2010 7645 7804 10244 13078 投资活动产生的现金流量净额 -740 -4837 -3,902 -3,965 -4,496 筹资活动产生的现金流量净额 -1369 -183 -2,601 -3,305 -4,087 现金及现金等价物净增加额 -101 2625 1301 2974 4496 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。