揽储优势凸显，资产质量稳中向优

揽储优势凸显，资产质量稳中向优 沪农商行（601825.SH）2022年业绩快报详解 核心结论 证券研究报告 公司点评|沪农商行 2023年01月19日 公司评级增持 股票代码601825.SH 事件：1月19日，沪农商行发布2022年业绩快报，2022年沪农商行实现 前次评级增持 营业收入256.27亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润109.74亿元，同 评级变动维持 比增长13.16%。 营收和归母净利润增速环比放缓。沪农商行2022年全年营收增速环比前三季度回落1.58pct，主要源于Q4单季实现营收60.90亿元，环比负增8.71% 或受理财产品“赎回潮”下手续费收入承压以及债市波动影响投资收益的双重影响。归母净利润增速环比前三季度下行3.95pct，判断主要源于拨备计提力度加大所致。2022年沪农商行ROE为11.22%，同比下降0.17pct。 扩表增速稳中有进，存款超预期增长。2022年12月末总资产增速环比提升0.34pct至10.62%，贷款增速维持平稳，同比增长9.30%，Q4单季新增贷款206亿元，较去年同期多增12亿元，为2022年以来单季新增贷款首次 当前价格5.95 近一年股价走势 沪农商行农商行Ⅲ沪深300 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2022-012022-052022-092023-01 同比多增，零售信贷需求或有回暖。存款层面，2022年12月末存款增速达 12.57%，环比大幅提升3.82pct，主要是源于11月中旬以来债市调整导致居民资金回流银行表内，沪农商行零售客群基础扎实，揽储优势进一步凸显 不良率环比下行，拨备垫进一步夯实。2022年末沪农商行不良率为0.94% 环比下降2BP，同比下降1BP，预期伴随地产政策宽松下涉房风险缓释，以及信贷结构调整下信用风险较低的科创企业贷款占比提升，沪农商行资产质量仍有较大改善空间。2022年末拨备覆盖率环比提升6.17pct至445.32%风险抵御能力进一步强化，利润释放空间更充足。 投资建议：沪农商行2022年业绩稳健，转型科创金融为“增量优质”提供有力支撑，存款高增揽储优势进一步凸显，不良贷款比率环比下降，资产质量或已进入改善通道，拨备垫进一步夯实，提供利润释放空间。我们维持其“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行，科创金融支持政策不及预期等。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,040 24,164 25,627 29,004 32,261 增长率 3.62% 9.64% 6.05% 13.18% 11.23% 归母净利润(百万元) 8,161 9,698 10,974 13,321 15,383 增长率 -7.74% 18.84% 13.16% 21.38% 15.48% 每股收益（EPS） 0.94 1.01 1.14 1.38 1.59 市盈率（P/E） 6.33 5.92 5.22 4.31 3.73 市净率（P/B） 0.67 0.61 0.56 0.50 0.45 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：股价日期为2023年1月19日，收盘价5.95元/股） 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 相关研究 沪农商行：转型科创，零售挖潜，万亿农商行谱写新篇章———沪农商行（601825.SH）首次覆盖报告2023-01-18 图1：沪农商行营收和归母净利润增速图2：沪农商行ROE表现 营收YOY归母净利润YOY 17.1% 13.2% 7.6% 6.1% ROE(年化） 11.22% 12.27% 30% 15.0% 20% 10% 12.0% 9.0% 6.0% 3.0% 2018 2019 2020 2021 22Q1 22H1 22Q1-Q3 2022 2019 22H1 2020 21H1 21Q1-Q3 2021 22Q1 22H1 22Q1-Q3 2022 0%0.0% -10% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 总存款（亿元） 同比增速（右轴） 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 图3：沪农商行总资产增速持续提升图4：沪农商行总存款增速环比上升 总资产同比增速总贷款同比增速 10.62% 10.28% 9.39%9.30% 15% 13% 11% 9% 7% 2020-12 2021-03 2021-09 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 5% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：沪农商行不良率环比下降图6：沪农商行拨备覆盖率持续提升 不良贷款余额（亿元）不良率（右轴） 0.94% 0.96% 70 60 50 40 30 20 10 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q3 2022 0 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 不良贷款拨备覆盖率 445% 439% 2018-12 2019-12 2018-13 2019-13 2022-06 2022-09 2022-12 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 （百万元） 2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表 （百万元） 2020A2021A2022E2023E2024E 净利息收入17,87119,37121,06723,35026,130贷款总额530,673613,577670,623766,588863,134 净手续费收2,3322,1662,2102,4752,697贷款减值准备20,65524,59229,49533,22337,195 入 其他非息收1,8372,6272,3503,1793,433债券投资316,610322,190331,855348,448365,870 入 营业收入22,04024,16425,62729,00432,261存放央行66,03570,27675,47983,02792,160 税金及附加-242-264-282-290-323同业资产118,471129,024133,129137,439141,964 业务及管理-6,344-7,222-7,432-8,411-9,033资产总额1,056,9771,158,3761,281,3991,427,1221,587,630 费 营业外净收7010101010吸收存款763,617855,367943,4851,037,8331,151,995 入 拨备前利润15,50916,67417,91120,29822,899同业负债115,237108,541129,827156,338184,332 资产减值损-5,608-4,495-5,266-5,161-5,419发行债券87,68485,31393,845101,352106,420 失 税前利润9,90012,17813,66915,13717,480负债总额976,5051,061,0451,175,6831,308,5591,456,433 税后利润8,41910,04711,12713,32115,383股东权益80,47297,331105,716118,564131,197 归属母行净利润 8,1619,69810,97413,32115,383 负债及股东权益 1,056,9771,158,3761,281,3991,427,1221,587,630 盈利及杜2020A2021A2022E2023E2024E驱动性因素2020A2021A2022E2023E2024E 邦分析 净利息收入1.80%1.75%1.73%1.72%1.73%生息资产增长13.29%9.90%9.09%10.27%9.57% 净非利息收0.42%0.43%0.42%0.42%0.41%贷款增长13.67%15.62%9.30%14.31%12.59% 入 营业收入2.22%2.18%2.10%2.14%2.14%存款增长10.29%12.02%10.30%10.00%11.00% 营业支出0.66%0.68%0.63%0.64%0.62%净手续费收入10.58%8.96%8.62%8.53%8.36% 拨备前利润1.56%1.51%1.47%1.50%1.52%成本收入比28.78%29.89%29.00%29.00%28.00% 资产减值损0.56%0.41%0.43%0.38%0.36%实际所得税税率14.97%17.50%12.00%12.00%12.00% 失 税前利润1.00%1.10%1.12%1.12%1.16% 税收0.15%0.19%0.12%0.13%0.14%业绩增长率2020A2021A2022E2023E2024E ROAA0.85%0.91%0.91%0.98%1.02%净利息收入16.39%8.39%8.76%10.84%11.91% ROAE11.02%11.39%11.22%12.79%13.27%净手续费收入-5.49%-7.11%2.00%12.00%9.00% 营业收入3.62%9.64%6.05%13.18%11.23% 资本状况2020A2021A2022E2023E2024E拨备前利润6.05%7.51%7.42%13.33%12.81% 核心一级资11.67%13.06%13.60%14.49%15.29%归属母行净利润-7.74%18.84%13.16%21.38%15.48% 本充足率 一级资本充11.70%13.10%13.63%14.52%15.32% 足率 资本充足率14.40%15.28%15.42%15.57%15.87%基本指标2020A2021A2022E2023E2024E 风险加权系63.57%62.98%62.00%62.00%62.00%PE6.335.925.224.313.73 数 PB0.670.610.560.500.45 EPS0.941.011.141.381.59 BVPS8.909.7210.6211.9113.22 每股拨备前利润1.791.731.862.102.37 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12