您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[光大证券]:“头雁作用”持续凸显,资产质量稳中向好 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

“头雁作用”持续凸显,资产质量稳中向好

2022-08-30王一峰光大证券九***
“头雁作用”持续凸显,资产质量稳中向好

8月29日,农业银行发布2022年中报,上半年实现营业收入3872亿,同比增长5.9%,归母净利润1289亿,同比增长5.5%。加权平均净资产收益率11.94%,同比下滑0.5pct。 “以量补价”逻辑强化,营收盈利增长韧性高。1H22农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.9%、4.9%、5.5%,增速较上季分别为持平和下滑1、2pct。2Q单季营收、归母净利润同比增速5.9%、3.2%,增速较上季分别为持平和下滑4.2pct。拆分业绩增速看,(1)规模对盈利增速贡献度为23.6%,较上季提升6.6pct;息差拖累盈利增速9.9%,较上季提升9.3pct,净利息收入“以量补价”逻辑有所强化。(2)非息对业绩贡献度为3.5%,较上季提升2.6pct,主要受净其他非息收入高增拉动,上半年同比增速10.2%,较上季提升近13pct。(3)拨备贡献度为-7.7%,较上季下滑3.7pct。受疫情反复的扰动影响,个人按揭、信用卡、小微贷等业务信用风险有所提升,公司减少核销、加大拨备计提力度,对盈利拖累程度有所增加,但风险抵补能力持续增强。 对公贷款投放维持较高景气度,同业资产配置力度加大驱动扩表提速。22Q2末,农业银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.2%、13.6%、13.8%,增速较上季分别提升5、4.9、0.8pct。公司2Q扩表明显提速,主要受非信贷类资产配置力度加大驱动。2Q末金融投资、同业资产同比增长12.5%、15.1%,增速较上季分别提升4、20.9pct,对应存量占生息资产比重为27.7%、14.3%,较上季提升0.2、0.5pct。 贷款端,上半年贷款新增1.63万亿,同比多增约2700亿;其中,2Q单季新增6627亿,同比多增1892亿。贷款结构方面,(1)对公贷款为贷款投放核心驱动力,2Q对公贷款(含贴现)新增5892亿,同比多增3301亿,存量占比57.9%,较上季提升1.2pct。细分投向看,交运仓储、制造业、租赁商服仍为公司前三大投向,上半年分别新增1256、3077、1616亿,同比少增292亿,多增1539亿,少增186亿,其中制造业占对公贷款比重较年初提升1.3pct至17.6%。此外,公司上半年加大县域重点行业贷款投放力度,持续推进县域公司金融场景业务,2Q末县域制造业贷款余额较年初增加1344亿,县域对公线上贷款余额2428亿,较年初增584亿。 (2)零售贷款增速有所放缓,2Q新增投放792亿,同比少增1369亿,存量占比较上季下滑1pct至39.9%。具体地,上半年农户贷款、消费贷、经营贷分别新增1474、105、813亿,同比多增约13、190、97亿,存量占个贷比重合计19.9%,较年初提升2.4pct,主要在于公司上半年加大普惠贷、惠农e贷等投放力度。按揭新增约1022亿,同比明显少增1681亿,占零售贷款比重较年初下滑2.3pct至71.4%。 市场类负债吸收力度加大,存贷增速差持续收窄。2Q末,农业银行付息负债、存款同比增速分别为13.5%、9.9%,较上季分别提升5.3、2.4pct,存贷增速差持续收窄。拆分负债结构看,2Q单季新增存款5881亿,同比多增5264亿,占付息负债比重较上季下滑2.4pct至82%。其中,活期存款新增1675亿,同比多增2124亿,占存款比重较上季下滑0.5pct至49.6%,但仍高于定期存款的47.4%。 市场类负债明显多增,公司结合资产投放及流动性管理安排,适度调整主动负债吸收结构。2Q单季同业负债、应付债券分别新增6391、3062亿,同比多增6133、2253亿,二者合计占付息负债比重为18%,较上季提升2.4pct。反映出公司有效把握当前低利率窗口,提升同业存款及存单发行力度,有效管控负债端成本,补充资金来源。 NIM较1Q下滑7bp至2.02%。上半年公司息差为2.02%,较上季下滑7bp,较年初收窄10bp。资产端,生息资产\贷款收益率分别为3.66%、4.23%,较年初下滑4、0bp,主要受LPR连续下调、让利实体政策导向等因素影响。负债端,付息负债\存款成本率分别为1.80%、1.67%,均较年初提升6bp。在存款定期化行业背景下,公司通过灵活调整市场类负债结构管控综合负债成本,预计下半年息差仍将维持稳中略降态势。 非息收入增速较上季改善至5.8%。上半年农业银行非息收入同比增长5.8%,较上季提升4.6pct,占营收比重22.5%,较上季下滑4.2pct。结构方面,(1)手续费及佣金净收入同比增速2.8%,较上季下滑1.5pct。其中,银行卡手续费增长12.6%,主要由于信用卡业务手续费收入增加。(2)净其他非息收入增速10.2%,较上季提升12.9pct。其中,投资收益同比下滑27.3%,主要为衍生金融工具投资损失增加所致。上半年公允价值变动损益为47.5亿,同比多增90.2亿,构成净其他非息收入增长主要驱动因素。 不良率维持1.41%低位运行,风险抵补能力依然强劲。2Q末,农业银行不良贷款率为1.41%,同上季持平,较年初下降2bp;关注率、逾期率分别为1.46%、1%,较年初下降2bp、8bp。前期虽受疫情扰动部分业务信用风险有所上升,但公司整体资产质量稳中向好趋势未变。此外,公司逾期90天以上贷款与不良贷款比率为42.8%,较年初下降2.15pct,公司贷款风险分类偏离度较低,不良认定较为审慎。上半年,公司计提拨备928亿,同比多增7.7亿,信用成本为1.03%,较年初下降2bp。2Q末公司拨贷比、拨备覆盖率为4.3%、304.9%,分别较上季提升0.07pct,下降2.6pct,风险抵补能力维持高位。 资本安全边际较厚,内源资本补充能力较强。2Q末,农业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.11%、13.28%、17.09%,分别较上季下滑25、30、9bp。2Q末,公司风险加权资产增速为6.38%,较上季提升1.5pct,但仍处在历史较低水平。伴随“固本计划”稳步推进,公司内源+外延双维度资本补充能力有望持续提升,资本充足率稳中向好。 盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展能力。同时,在经济环境不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产稳步扩张,盈利增速仍有保障。为此,我们维持2022-2024年EPS预测为0.74/0.79/0.83元不变,当前股价对应PB估值分别为0.44/0.40/0.37倍,对应PE估值分别为3.81/3.58/3.38倍,维持“增持”评级。 风险提示:宽信用力度不及预期,大宗商品价格持续上涨。 表1:公司盈利预测与估值简表 图1:农业银行营收及盈利累计增速 图2:农业银行业绩同比增速拆分(%) 表2:农业银行资产负债结构 图3:农业银行净息差(公布值)走势 图4:农业银行生息资产收益率及计息负债成本率(测算值) 表3:农业银行资产质量主要指标 表4:农业银行资本充足率