江苏银行3季报点评：业绩持续靓丽，资产质量优中向好

买入（维持） 业绩持续靓丽，资产质量优中向好 ——江苏银行3季报点评 公司研究|季报点评江苏银行600919.SH 股价（2022年10月28日）7.08元 52周最高价/最低价7.68/5.36元 目标价格8.14元 总股本/流通A股（万股）1,476,965/1,468,805 A股市值（百万元）104,569 业绩表现靓丽，营收增长提速。江苏银行22年前3季度实现归母净利润同比增长 31.3%（vs31.2%，22H1），业绩保持高景气；公司营收实现同比增长14.9%，增速较上半年进一步有所提升（vs14.2%，22H1），拆分来看，贡献主要来自其他非息收入：1）前3季度公司利息净收入同比增长12.8%，增速较上半年小幅放缓 （vs14.1%，22H1），考虑到公司资负扩张速度保持平稳，预计主要受息差收窄影响；2）中收同比增长12.8%，增速边际回落（vs14.8%，22H1），预计主要和Q3资本市场波动，理财、基金等财富管理产品赎回使得中收承压有关；3）其他非息收入实现同比增长24.4%（vs14.5%，22H1），表现亮眼，主要由投资收益贡献。 资产端拖累息差边际收窄，信贷保持高速扩张。我们按期初期末余额测算公司Q3 单季净息差为1.84%，较上半年有所收窄（vs1.93%，22H1），两端拆分来看，主要是受到资产端的拖累：1）测算公司22Q3生息资产收益率为4.15%，较上半年下降13BP，考虑到Q3信贷供需矛盾加剧、8月LPR报价下调，预计主要受贷款收益率下行影响；2）测算Q3计息负债成本率为2.47%，较上半年下降6BP，负债端成本持续改善，预计贡献主要来自银行间利率的下降和9月存款利率的下调。规模指标方面，截至Q3，公司总资产同比增长13.2%，其中贷款总额实现同比增长15.1% （vs15.2%，22H1），在整体信贷需求走弱的大环境下，增速继续保持在较高水平；负债端方面，存款同比增长10.9%，增速较22H1小幅抬升（vs10.6%）。 资产质量优中提优，拨备覆盖率延续上行。公司不良率在低位继续改善，截至3季度末，不良率为0.96%，环比2季度末下降2BP，反映新增信用风险可控。前瞻性 指标方面，公司关注类贷款占比为1.29%，环比下降2BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率为360%，环比上行19.4pct，拨贷比3.46%，环比上行13BP，风险抵补能力持续增强。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2022年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.92 -5.62 -1.54 19.63 相对表现 1.47 1.89 14.65 46.83 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 盈利预测与投资建议 结合公司3季报表现，我们维持盈利预测不变，预计江苏银行22-24年EPS为1.74/2.11/2.55元，BVPS预测值为11.48/13.10/15.04元。参考可比公司给与公司22年PB估值0.71倍，对应目标价8.14元，维持买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域经济发展不及预期；局部疫情反复。 营收利润提速，资产质量延续改善：——江苏银行2022中报点评 业绩表现超预期，资产质量延续改善：— —江苏银行22H1业绩快报点评 深耕细作，铸就高质量成长：——江苏银行首次覆盖报告 2022-08-30 2022-07-17 2022-05-18 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,026 63,771 74,261 85,822 99,411 同比增长(%) 15.7% 22.6% 16.4% 15.6% 15.8% 营业利润(百万元) 16,765 26,408 34,156 41,239 49,753 同比增长(%) 6.9% 57.5% 29.3% 20.7% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 15,066 19,694 25,667 31,127 37,690 同比增长(%) 3.1% 30.7% 30.3% 21.3% 21.1% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.74 2.11 2.55 总资产收益率(%) 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.1% 净资产收益率(%) 11.9% 12.6% 12.3% 13.5% 14.6% 市盈率 6.87 5.26 4.03 3.33 2.75 市净率 0.77 0.69 0.61 0.54 0.47 P/PPOP 2.64 2.13 1.84 1.58 1.36 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：江苏银行业绩表现（累计）图2：江苏银行资产保持较快增长 营收增速（%）归母净利润增速（%） PPOP增速（%）20 4015 30 2010 105 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 00 资产同比增速（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：江苏银行存、贷款增速保持在较高水平图4：江苏银行不良率持续改善 贷款同比增速（%）存款同比增速（%） 20 15 10 5 0 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 不良率（%）关注率（%） 注：存款总额不含应计利息 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：江苏银行拨备覆盖率环比进一步抬升图6：江苏银行资本充足率变动情况 3.5 3.45 3.4 3.35 3.3 3.25 3.2 3.15 拨备覆盖率(%，右)贷款拨备率(%) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 核心一级资本充足率(%)一级资本充足率(%)资本充足率(%) 16 14 12 10 8 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：可比公司估值表 最新价格 22/10/28 每股净资产（元）2021A2022E2023E 2021A 市净率 2022E 2023E 一致预期净利润增速2023E 002142.SZ 宁波银行 24.86 20.38 23.71 27.52 1.22 1.05 0.90 19.9% 601229.SH 上海银行 5.66 13.01 14.18 14.93 0.43 0.40 0.38 9.3% 600926.SH 杭州银行 12.41 12.08 14.26 16.37 1.03 0.87 0.76 22.3% 601009.SH 南京银行 10.28 10.58 12.29 13.95 0.97 0.84 0.74 18.1% 601169.SH 北京银行 4.04 10.27 11.06 11.97 0.39 0.37 0.34 7.6% 002966.SZ 苏州银行 7.09 8.80 9.73 10.81 0.81 0.73 0.66 21.9% 调整后平均 0.81 0.71 0.63 17.3% 江苏银行 21.3% 数据来源：Wind，东方证券研究所，截至2022年10月28日收盘 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利息收入 92,404 104,871 117,901 133,170 150,988 核心假设 利息支出 55,417 59,392 65,263 72,593 81,174 贷款总额增速 15.48% 16.52% 16.50% 16.00% 16.00% 净利息收入 36,987 45,480 52,637 60,576 69,814 存款增速 10.31% 11.20% 11.00% 10.80% 10.60% 手续费和佣金净收入 5,357 7,490 9,737 12,171 15,214 计息负债增速 11.60% 12.01% 12.00% 11.80% 11.80% 营业收入 52,026 63,771 74,261 85,822 99,411 生息资产增速 12.88% 11.88% 14.00% 13.00% 12.80% 营业税金及附加 641 737 851 989 1,149 净息差 2.14% 2.28% 2.26% 2.24% 2.25% 业务及管理费 12,205 14,307 17,058 19,339 22,019 净利差 1.90% 2.03% 1.91% 1.91% 1.93% 资产减值损失 22,389 22,280 22,150 24,206 26,432 手续费及佣金收入增速 -9.54% 43.84% 30.00% 25.00% 25.00% 营业支出 35,262 37,363 40,105 44,583 49,658 非息收入增速 -24.32% 22.66% 21.30% 16.75% 17.23% 营业利润 16,765 26,408 34,156 41,239 49,753 费用增速 5.85% 17.23% 19.23% 13.37% 13.86% 利润总额 16,748 26,476 34,224 41,307 49,820 信用成本率（贷款） 1.36% 1.17% 1.12% 1.06% 0.99% 所得税 1,128 6,067 7,842 9,465 11,416 信用成本率（生息资产） 0.70% 0.63% 0.62% 0.59% 0.58% 归属母公司股东净利润 15,066 19,694 25,667 31,127 37,690 有效税率 6.74% 22.91% 22.91% 22.91% 22.91% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.74 2.11 2.55 每股拨备前利润 2.65 3.30 3.81 4.43 5.16 每股净利润 1.02 1.33 1.74 2.11 2.55 资产负债表单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及存放央行 147,074 132,508 147,084 162,969 180,244 CAMEL分析 存放同业 43,147 50,519 58,097 66,811 76,833 C:核心资本充足率 9.25% 8.78% 8.90% 9.08% 9.32% 拆出资金 47,122 55,152 63,425 72,939 83,880 C:资本充足率 14.47% 13.38% 12.96% 12.83% 12.30% 买入返售金融资产 6,465 8,004 9,204 10,585 12,172 C:权益/贷款 15.62% 14.57% 13.88% 13.31% 12.86% 发放贷款和垫款 1,165,964 1,359,127 1,576,555 1,828,773 2,122,238 C:权益/资产 7.09% 7.54% 7.52% 7.47% 7.46% 交易性金融资产