2022年市场回顾与2023年展望：量增需弱待修复 不锈钢探底回升料可期

量增需弱待修复不锈钢探底回升料可期 ——2022年市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院杨莉娜 摘要 不锈钢2022年初不断刷新期货上市以来新高，因原料端上涨，价格创新高。此后不锈钢价格震荡回调，成本支撑令其调整幅度未再回到去年低点，后续重心企稳，宽幅震荡。需求不振与原料成本共同挤压不锈钢生产端利润。 从宏观角度来看，全球流动性从充裕逐渐转向边际的收紧。市场对美联储的预期主要交易加息预期，年末则转向加息放缓，2023年则可能转向停止加息，甚至降息。海外高通胀强化流动性边际收紧迫切性，并会影响未来美联储政策利率目标。我国外贸数据显著放缓，随着海外经济修复节奏放缓，外需增速趋于下滑，而国内经济修复受到疫情影响，节奏反复，货币政策保持略宽松，年末降准再次发生。经济增长动力来说，因外贸边际弱化，后续更需要保持内生增长动力，年末房地产融资利好，相关需求有修复可能。 从供需来看，不锈钢粗钢产量在经过2021年超预期增长后，2022年显著回落。一方面内外需均转弱，另一方面进口量增加相对更多。镍价创纪录高位，镍资源受到资本追逐，镍生铁高位运行，而不锈钢中印产能均在继续释放，不锈钢生产利润受到上下游共同挤压表现不佳。2023年，随着国内外经济修复，尤其是终端修复预期，不锈钢供需料将会比2022年均有改善 2023年不锈钢市场关注点：1、不锈钢原料端成本变化。2、市场需求改善领域拓展，销售量变化。3、不锈钢中印产能释放节奏变化。4、不锈钢库存以及期货仓单变化。5、不锈钢进出 口整体变化。预期不锈钢继续呈现宽幅震荡，整体重心料较2022年下移，高点也可能较难超过2022年高点。预期不锈钢期货主要波动区间：14000-20000元/吨，从产业端角度来说，不锈钢利润可能受原料价值变化、供应增加影响，走势弱于2022年，仍存在一定价格下行可能性，但节奏可能有所放缓，2023年预期国内经济走势可能呈现先抑后扬变化，受此影响不锈钢需求端有望得到修复回升。 目录 第一部分不锈钢期现货走势回顾1 第二部分不锈钢原料端分析5 一、镍生铁相对电解镍经济性波动变化5 二、铬供给端扰动波动反复8 第三部分不锈钢供应下滑产能继续提升10 一、全球不锈钢生产与需求情况10 二、国内不锈钢供需情况11 第四部分不锈钢下游需求部分16 第五部分行业对不锈钢看法20 一、麦格理预测20 二、兰格钢铁预测21 第六部分不锈钢走势预期21 一、不锈钢技术分析21 二、不锈钢季节性走势21 三、镍与不锈钢的相对比值变化22 第七部分不锈钢走势预期产业建议23 一、后期走势展望23 二、产业风险管理建议24 附：行业相关股票25 第一部分不锈钢期现货走势回顾 图1-1不锈钢长期历史回顾 来源：Wind方正中期期货研究院整理 我国不锈钢历史发展很短，自2000年以后才开始逐渐进入较快发展期。2006年中国不锈钢产量达530万吨，迅速超越欧盟、日本、韩国，跃居世界第一。随着中国不锈钢工业的发展，中国在2010年成为净出口国家。2010年不锈钢产量也提升至千万吨级别以上。在随后的四年发展中，不锈钢产量翻翻，我国目前不锈钢总产量占世界总产量50%以上。不锈钢长期历史发展过程是成本逐渐下移的过程，在这个过程中，我国在镍生铁工艺革新，引领不锈钢原料成本大幅下移中做出了重要贡献。不过，我国对于镍铁石依赖度过高，资源利用受约束受影响较大。我国不锈钢产业链自2014年印尼禁矿以后加快速了出海布局的过程。近年以来，不锈钢产业处于亚洲大发展，而全球发展整体放缓的过程之中。且随着镍价重心下移，不锈钢的价格重心震荡下移，甚至国内已经处于产能过剩中。目前不锈钢生产中，300系占据主导国内5成左右的产量，其成本受到镍铁影响相对较大，而镍铁的波动与镍矿石的供应变化节奏更为密切。2019年6月中下旬开始印尼禁矿炒作启动，钢厂趁势跟进， 价格有所上探，连续高排产，高库存共同累积，至9月镍价冲高回落后，不锈钢走势略显背离，整体 23,000.00 22,000.00 21,000.00 不锈钢期货价格持续走 升，3月创出上市以来新高，主要是受到镍价上涨，成本推动上行显著。 20,000.00 不锈钢期货价格震荡 下行。一方面，镍价见顶回落，镍生铁产能释放供应增加，价格下行，不锈钢成本支撑坍塌。 不锈钢旺季略有修复 回升，但需求不及预期，回升空间受限，不过镍成本支撑，不锈钢转向宽震荡。 19,000.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 年内见顶时间大约是在10月中旬以后，持续阴跌至2020年3月左右，在亏损加剧，生产第一季下滑了10%左右的大背景下，不锈钢降库叠加经济修复后的需求释放，令不锈钢价格出现反弹，不锈钢反弹至9月，一度因为镍铁充足供应和不锈钢累库出现回落，但在2020年11月跌至12800元后则开启了重心的持续上移过程。一方面是镍生铁受到镍矿石的支撑，另一方面是不锈钢自身需求强劲带来的提振。疫情造成海外供需错配要比国内严重，我国在先行修复之后，获得了国外需求转移带来的外贸增长。2021年前三季度，不锈钢延续震荡上行，镍生铁供给不及预期，不锈钢需求增长超预期，能引发供给端扰动，减产加剧，带动不锈钢价格显著上涨，第三季度末创上市以来新高22425元/吨。此后能源供应缓解，不锈钢供应预期改善，价格震荡下行。但在年末镍价显著回升突破上行，镍生铁价格上涨，不锈钢受成本支撑带动跟随上行。 图1-2：不锈钢期货走势 来源：文华财经方正中期研究院整理 2022年第一季度，不锈钢期货持续刷新2019年期货上市以来新高点。以俄乌冲突导火索，镍价 创历史新高，不锈钢也在3月创出了24785元/吨的新高。而在第二季度，三个月不到的时间里已经自高点跌至16330元/吨，回落幅度高达34%，波动剧烈。不锈钢在上半年的走势中，成本端因素影响了整体的波动节奏，随着镍生铁供应改善和成本重心下移，不锈钢经历成本坍塌，过程而快速下跌也损伤了企业利润，反过来继续影响排产变化。而需求端也受到疫情扰动，表现低迷，从而令不锈钢产业链负向反馈延续。而进入第三季度以后，不锈钢期货先抑后扬，自接近17000元/吨的位置继续 震荡下行，于8月中旬跌至15120元/吨，此后阶段震荡筑底开启修复反弹，于9月上旬回升至17000元/吨附近。一方面连续下跌，不锈钢现货因亏损加剧，持续减产，产业链条内主动降库存已经到一定程度，备货需求逐渐有所显现，而不锈钢厂利润在原料下跌后有所修复，成本端坍塌进行到一定程度后速度放缓，镍生铁因矿石坚挺，国内减产滞跌反弹，铬铁海内外供给端扰动下也有所回升。整体产业链阶段出现了正向反馈的迹象。金九银十，不锈钢需求不佳，价格自17880阶段高点附近调整，但因原料端，尤其是镍生铁重心上移，调整空间受限，16000附近获得支撑再度有所回升。不过，由于国内外都有不锈钢新产能释放，但是外需减弱，内需表现较为一般，不锈钢总体表现弱于原料端。不锈钢下游地产端等领域相关需求、家电相关需求仍缺乏较强烈的向好预期，不过整体经济修复以预期存在，年末房地产融资利好出台，全面降准，疫情防控优化，推动整体预期好转。 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00 -2,000.00 -3,000.00 图1-3：不锈钢基差波动 来源：Wind方正中期研究院整理 2022年，不锈钢现货走势多数时间偏强于期货，主流民营不锈钢厂304冷轧规格不全，以期货预售为主要销售形式，贸易分销渠道影响力有所弱化，不锈钢价格持续偏强，反过来继续带动预售情况向好，不锈钢期现联动进一步向好发展。不锈钢高位回落，期货走势先于现货，期货引导现货回落调整，发挥了较好的价值发现功能和套期保值功能。而2022年304不锈钢主要产销地广东也首次设立了不锈钢期货交割库，不锈钢期货套期保值功能发挥得到进一步完善。 2022年以来，截止到11月底，不锈钢累计成交量32640867手，月均成交量2967351手。累 计成交额28911亿元，月均成交额2628亿元。平均月末持仓量为100217手。 6000000 月度成交量 月末持仓量 250000 6000 月度成交额 5000000 200000 5000 4000000 4000 150000 3000000 3000 100000 2000000 2000 50000 1000 1000000 0 0 0 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 图1-4：不锈钢期货月度成交额（亿元）图1-5：不锈钢月度成交量与月末持仓量来源：Wind方正中期研究院整理 第二部分不锈钢原料端分析 52,000 300,0001,800.006,500.00 47,000 6,000.00 1,600.00 42,000 250,000 5,500.00 37,000 1,400.00 200,000 5,000.00 32,000 1,200.00 4,500.00 27,000 150,000 4,000.00 22,000 1,000.00 3,500.00 17,000 100,000 800.00 3,000.00 12,000 7,000 50,000 600.00 2,500.00 元/镍 元/吨 LME镍价（美元/吨） SHFE镍主力（右轴：元/吨） 山东高镍铁元/镍：7-10%（左） 山东低镍铁元/吨:1.5-1.8%(右) 一、镍生铁相对电解镍经济性波动变化 2018-11-27 2019-01-27 2019-03-27 2019-05-27 2019-07-27 2019-09-27 2019-11-27 2020-01-27 2020-03-27 2020-05-27 2020-07-27 2020-09-27 2020-11-27 2021-01-27 2021-03-27 2021-05-27 2021-07-27 2021-09-27 2021-11-27 2022-01-27 2022-03-27 2022-05-27 2022-07-27 2022-09-27 2022-11-27 图2-1：国内外电解镍期价走势图2-2：镍铁价格来源：WindiFinDMysteel方正中期期货研究院整理 （一）矿石端高位运行成本底线抬升 菲律宾矿业和地球科学局（MGB）报告显示，菲律宾将从2023年开始出售闲置的国有矿业资产， 发展新兴矿产行业，提高对经济增长的贡献。据了解，该规划是2040年矿业发展路线图规划的一部分。根据上述规划，菲律宾拟在2022—2024年，增强投资者对矿产行业的信心；2023—2030年，扩大国内矿石产量和矿产资产；2026—2040年，在半成品和全加工矿产品领域向全球矿产市场迈进。目前，菲律宾采矿业占其整体经济产出的比例不到1%。据菲律宾矿业局称，尽管菲律宾超过三分之一的土地面积被确定为具有“高矿产潜力”，但迄今为止开采的矿产储量不到5%，未来该国矿业发展潜力大。菲律宾矿业和地球科学局（MGB）在季度报告中表示，作为发展其新兴矿产行业并 提高其对经济增长的贡献的18年计划的一部分，菲律宾将从2023年开始出售闲置的国有矿业资产， 并计划