2023年上半年行情回顾与下半年展望：不锈钢：量增需弱待修复 探底回升仍可期

不锈钢：量增需弱待修复探底回升仍可期 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院杨莉娜Z0002618 摘要 2023年上半年，不锈钢价格重心下移，1月达到上半年高点17470元/吨，4月见至上半年低点14405元/吨，6月末收于14685元/吨，较2022年末下跌12.69%。今年以来，因原料端重心下移，尤其是镍价下移，不锈钢成本支撑坍塌。而因海外需求放缓，国内修复不及预期，需求不振与原 料成本共同挤压不锈钢生产端利润，在年初库存达到历年高位后，不锈钢行业被动展开期现去库存过程，截至年中期现货去库存仍在延续。 全球宏观关注要点，主要集中于全球货币收缩节奏。流动性收缩对通胀的控制有所显现，但其对主要经济体经济增长的负面影响也在显现，投资放缓，衰退忧虑升温。而从供给端来看，全球供应链从前两年能源价格较高，而供给端扰动频繁的不利影响中逐渐恢复，但是需求则在供需错配快速修复后再度趋于回落，尤其是全球经济增长放缓带来的需求下滑令我国外需环境显著变差。从国内情况来看，我国以稳经济增长为主导，采取积极财政，宽松信贷，但在疫情封控解除后经济修复节奏并不均衡，虽然房地产见底但整体的修复节奏也是缓慢的，而且修复过程显现了轻金属化特征，尤其是地产以及制造业相关需求和缓，限制了工业品需求修复的节奏，震荡市延续。 从供需来看，不锈钢粗钢产量在经过2021年超预期增长后，2022年显著回落。2023年上半年，不锈钢供需修复均不及预期。印尼不锈钢显著减产，国内不锈钢则同比变动较小，远不及年初设想。不锈钢行业高开低走，排产往往不及预期，利润受到销售不及预期影响相对显著，印尼进口回流下滑减少了国内的部分压力，但内需不佳，外贸不力，令不锈钢自2月开启被动去库过程，期现库存与价格共振向下。从结构来看，300系相对生产增加，而200系及400系均表现同比产量下滑。 2023年下半年不锈钢市场关注点：1、不锈钢原料端成本变化。2、市场需求改善领域拓 展，销售量变化。3、不锈钢中印产能释放节奏变化。4、不锈钢库存以及期货仓单变化。 5、不锈钢进出口整体变化。预期不锈钢继续呈现宽幅震荡，整体重心料较2023年上半年仍有可能下移，高点则可能低于上半年高点。预期不锈钢期货主要波动区间：14000-17500元/吨，从产业端角度来说，不锈钢利润继续可能受原料价值变化、需求变化影响 呈现偏弱压力，不过下降的节奏可能较上半年逐渐放缓转向，而且2023年预期国内经济走势可能呈现先抑后扬变化，受此影响不锈钢需求端有望得到修复回升，但上行空间料会相对有限。 目录 第一部分不锈钢期现货走势回顾2 第二部分不锈钢原料端分析6 一、镍生铁相对电解镍经济性波动变化6 二、铬供给端扰动波动反复9 第三部分不锈钢生产修复不及预期12 一、全球不锈钢生产与需求情况12 二、国内不锈钢供需情况13 第四部分不锈钢下游需求部分20 第五部分行业对不锈钢看法24 一、麦格理预测24 二、兰格钢铁预测24 第六部分不锈钢走势预期25 一、不锈钢技术分析25 二、不锈钢季节性走势25 三、镍与不锈钢的相对比值变化26 第七部分不锈钢走势预期产业建议27 一、后期走势展望27 二、产业风险管理建议28 附录：相关股票29 第一部分不锈钢期现货走势回顾 图1-1不锈钢长期历史回顾 来源：Wind方正中期期货研究院整理 我国不锈钢历史发展很短，自2000年以后才开始逐渐进入较快发展期。2006年中国不锈钢产量达530万吨，迅速超越欧盟、日本、韩国，跃居世界第一。随着中国不锈钢工业的发展，中国在2010年成为净出口国家。2010年不锈钢产量也提升至千万吨级别以上。在随后的四年发展中，不锈钢产量翻翻，我国目前不锈钢总产量占世界总产量50%以上。不锈钢长期历史发展过程是成本逐渐下 移的过程，在这个过程中，我国在镍生铁工艺革新，引领不锈钢原料成本大幅下移中做出了重要贡献。不过，我国对于镍铁石依赖度过高，资源利用受约束受影响较大。我国不锈钢产业链自2014年印尼 禁矿以后加快速了出海布局的过程。近年以来，不锈钢产业处于亚洲大发展，而全球发展整体放缓的过程之中。且随着镍价重心下移，不锈钢的价格重心震荡下移，甚至国内已经处于产能过剩中。目前不锈钢生产中，300系占据主导国内5成左右的产量，其成本受到镍铁影响相对较大，而镍铁的波动 与镍矿石的供应变化节奏更为密切。2019年6月中下旬开始印尼禁矿炒作启动，钢厂趁势跟进，价格有所上探，连续高排产，高库存共同累积，至9月镍价冲高回落后，不锈钢走势略显背离，整体年内 见顶时间大约是在10月中旬以后，持续阴跌至2020年3月左右，在亏损加剧，生产第一季下滑了10% 左右的大背景下，不锈钢降库叠加经济修复后的需求释放，令不锈钢价格出现反弹，不锈钢反弹至9 月，一度因为镍铁充足供应和不锈钢累库出现回落，但在2020年11月跌至12800元后则开启了重心的持续上移过程。一方面是镍生铁受到镍矿石的支撑，另一方面是不锈钢自身需求强劲带来的提振。疫情造成海外供需错配要比国内严重，我国在先行修复之后，获得了国外需求转移带来的外贸增长。2021年前三季度，不锈钢延续震荡上行，镍生铁供给不及预期，不锈钢需求增长超预期，能引发供给 端扰动，减产加剧，带动不锈钢价格显著上涨，第三季度末创上市以来新高22425元/吨。此后能源供应缓解，不锈钢供应预期改善，价格震荡下行。但在年末镍价显著回升突破上行，镍生铁价格上涨，不锈钢受成本支撑带动跟随上行。2022年第一季度，不锈钢期货持续刷新2019年期货上市以来新高点。以俄乌冲突为导火索，镍价创历史新高，不锈钢也在3月创出了24785元/吨的新高。但随着镍价回调，需求端也受到疫情扰动，表现低迷，从而令不锈钢产业链负向反馈。第三季度，不锈钢一度跌至15120元/吨，此后开启修复反弹，于10月反弹至17880元/吨的下半年高点。此外，国内有较大规 模不锈钢300系新产能开始投放。年末房地产融资利好出台，全面降准，疫情防控优化，推动整体预 期好转，不锈钢一度升至17835元/吨。 18,000.00 17,500.00 17,000.00 16,500.00 16,000.00 15,500.00 15,000.00 行业对需求预 期修复预期较强，节前备货，年初高排产， 显著垒库存。 镍生铁企稳回升，不锈钢亏损， 现货滞跌，震荡有所回升，但上行空间继续受到需求不振，以及成本端约束，持续去库存 延续。 14,500.00 经济修复不及预 期，需求不佳，原料端下移，成本支撑显著走弱， 不锈钢探底。 14,000.00 图1-2：不锈钢期货走势 来源：文华财经方正中期研究院整理 2023年1月，不锈钢期货升至上半年高点17470元/吨。全产业链对于2023年经济修复预期表现乐观，高排产下迅速形成了相对较高的库存，而期货库存也是创出新高点。但是，春节后，需求修复不及预期，库存压力较大，叠加原料端尤其是镍价供需转向过剩重心快速下移，镍产业链产品重心显著下移，而不锈钢厂在利润压力下也在调整生产规模，降价去库存，向上游压价，行业负反馈延续。自2月开始，不锈钢期现货开启持续去库存节奏。国内外需求整体来看较为低迷，不锈钢即便于4月跌 至14400元/吨附近后企稳有所修复，但是反弹空间依然受限，行业整体延续去库存和控制生产规模的态势，修复仍待时间。 图1-3：不锈钢基差波动 来源：Wind方正中期研究院整理 2023年上半年，不锈钢现货走势多数时间偏强于期货，但期货下行先于现货，价格发现功能发挥 显著。而2022年304不锈钢主要产销地广东也首次设立了不锈钢期货交割库，不锈钢期货套期保值功能发挥得到进一步完善。从基差走势来看，无锡不锈钢价格与期价联动性较为密切，且往往期货高于现货情况通常易形成阶段行情的转折点。不锈钢期现功能发挥表现良好。 2023年以来，截止到6月底，不锈钢累计成交量17915134手，月均成交量2985856手。累计成 交额13941.12亿元，月均成交额2323.5亿元。平均月末持仓量为127265手。 图1-4：不锈钢期货月度成交量图1-5：不锈钢月末持仓量来源：Wind方正中期研究院整理 第二部分不锈钢原料端分析 52,000 300,0001,800.006,500.00 47,000 6,000.00 1,600.00 42,000 250,000 5,500.00 37,000 1,400.00 200,000 5,000.00 32,000 1,200.00 4,500.00 27,000 150,000 4,000.00 22,000 1,000.00 3,500.00 17,000 100,000 800.00 3,000.00 12,000 7,000 50,000 600.00 2,500.00 元/镍 元/吨 LME镍价（美元/吨） SHFE镍主力（右轴：元/吨） 山东高镍铁元/镍：7-10%（左） 山东低镍铁元/吨:1.5-1.8%(右) 一、镍生铁相对电解镍经济性波动变化 2019-09-06 2019-11-06 2020-01-06 2020-03-06 2020-05-06 2020-07-06 2020-09-06 2020-11-06 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 图2-1：国内外电解镍期价走势图2-2：镍铁价格来源：WindiFinDMysteel方正中期期货研究院整理 （一）矿石供应国尝试推进产业化暂时出口政策未变 菲律宾尝试推进产业化。根据矿业和地球科学局(MGB)制定的路线图，菲律宾的目标是在未来二十年内通过发展其加工能力，从矿石销售国升级。MGB在一份报告中表示，政府正在寻找方法， 通过推动建立加工、精炼和下游行业，来提升该国在半加工和全加工矿产品领域的矿产市场。“此举 还将战略性地定位该国在价值链和全球供应链中的位置，并最终将其地位从单纯的矿石供应商提升，”它说。MGB的矿产部门2022年至2040年路线图强调了这一点，该路线图分为三个阶段。 第一阶段涵盖2022年至2024年，需要增强投资者对矿产行业的信心。 第二阶段，涵盖2023年至2030年，涉及扩大国内矿石生产和矿产资产。 在最后阶段，从2026年到2040年，MGB旨在通过专注于半加工和全加工矿物产品的生产，将菲律宾提升到全球矿产市场。 2023年上半年，菲律宾一度传出，可能效仿印尼，对镍矿石出口征收关税或是禁止原矿石出口。从目前的情况来看，菲律宾产业化道路逐渐开始有计划推进。菲律宾矿石出口的90%是流向我国的，无论提高关税还是禁矿，对我国镍生铁生产还是会产生较大的影响，首要影响就是会提升镍生铁生产成本，相对进一步弱化国内镍生铁的相对竞争力，因此可能导致进口替代品增加和国内减产。但从目前的情况来看，当前菲律宾产业基础薄弱，直接出口依然是其矿业主要收入来源，在其国内投资和产业建设达到一定程度之前，原矿出口将会延续。 我国镍矿石供应相对依赖菲律宾镍矿石，国内镍矿石整体进口规模受限国内镍生铁需求生态（印尼镍生铁进口扩张）未再显著回升，镍矿石库存规模与近年同期水平相近，矿石价格2023上半年价格自高位回落。 （二）镍原料中镍生铁经济性相对强 不锈钢生产成本中，镍铁的经济性相对显著。从2020年以来，电解镍中新能源电池需求相关逻辑一直居于重要位置，而传统不锈钢原料供需逻辑，即镍生铁影响力有所弱化，从而导致镍生铁和电 废不锈钢价格无锡 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 11,000.00 10,