Ni&SS：低库存短期难改 镍易涨难跌 不锈钢上下两难 宽幅震荡

Ni&SS：低库存短期难改镍易涨难跌 不锈钢上下两难宽幅震荡 镍 综述 方向 结构 跨期价差 LME现货深度贴水；国内基差和月差维持高位 外弱内强 库存 LME库存减少；保税区库存增加，国内库存减少 外弱内强 进口盈亏 进口维持亏损，库存堆积在保税区，仍无法清关 外弱内强 供应 纯镍 国内12月供需两旺，1月供需两弱，青山电积镍产量不足扭转局势，现货依然偏紧 中性 红土镍矿 镍矿价格持稳于高位，港口库存略降 中性 镍铁 高镍铁挺价，钢厂少量询盘，成交冷清；高镍铁相对硫酸镍折价收窄，不足以刺激转产 中性偏空 中间品 硫酸镍销售不畅，企业外售原料，中间品价格承压下行，MHP系数走软 利空 硫酸镍 下游企业减产，现货销售不畅，供应端印尼HPAL工艺继续投产，硫酸镍价格持续承压 利空 需求 电镀合金 高镍价抑制民用订单，核电和军工订单稳中有升 中性偏多 不锈钢产量 不锈钢生产亏损，1月集中检修减产 利空 三元前驱体产量 新能源汽车累库，电芯-正极-前驱体-硫酸镍均有减产 利空 政策风险 宏观 美联储政策真空期，美元宽幅震荡；国内还有更多经济刺激政策陆续�台，包括房地产和消费 利多 产业 新能源汽车国补退坡，但政府明确提�支持新能源汽车拉动消费，可能会有额外政策�台 利多 策略 单边 宏观层面美联储政策真空期，美元宽幅震荡。国内经济刺激政策仍待落实，市场对节后保持乐观预期，但节前商业活动趋于收尾，下周陆续进入假期氛围，真实需求要待3月后体现。青山电积镍顺利产🎧，但高冰镍转化为硫酸镍的加工能力仍有限制，纯镍产量难以迅速释放，特别是1月金川惯例检修，产量还有下降，现货偏紧的状态只能靠进口清关缓解，但进口延续亏损，库存滞留在保税区，还需要反套资金继续推升国内价格。二级镍下游受不锈钢厂和硫酸镍企业减产拖累，1月国内原生镍过剩量环比将显著扩大。但产品结构和产业供需不匹配，镍价逼仓基础虽有削弱但仍然存在，短期盘面可能随情绪顺势调整，但仍需警惕交割日附近的挤仓风险；中期关注镍价下跌是否能刺激隐性库存流�。 测试支撑 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 期货仓单大增3万余吨，钢厂控现货交期货，期限结构走平 中性 库存 锡佛两地库存连增4周，其中佛山较为明显，无锡货源充裕但贸易商表示压力不大 中性偏空 供应 原材料价格 原料受自身成本高企支撑，报价坚挺，钢厂利润仍然为负；1月钢厂年度检修减量较大，或将拖累原料端下行 利多 不锈钢产量 不锈钢生产亏损，1月集中检修减产，全系环比减量超40万吨 利多 不锈钢进口 印尼不锈钢资源回流，对冲国内减产，但产量低于预期 中性偏空 需求 现货市场 现货报价坚挺，钢厂2-3月期货接单火爆；但贸易商陆续放假，只做收尾工作，备货窗口关闭 短空长多 经济指标 各国经济指标均不乐观。国内房地产市场开年略有好转带来希望，市场对节后需求有较强的乐观预期 中性偏空 不锈钢�口 发达经济体需求下滑，印度自中国进口量上升，提振中国不锈钢�口，结构上有调整 中性偏多 策略 单边 宏观政策整体利好年后预期，但当下各方面经济指标疲软，强预期和弱现实的博弈依然在延续。需求端，更多的房地产和消费支持政策可能已在路上，但短期贸易商和下游企业陆续为放假做收尾工作，下周现货市场预计成交越来越冷清。供应端，原料报价坚挺，不锈钢利润为负，1月钢厂集中年度大修减产，对不锈钢价格有支撑。短期下有成本和需求乐观预期支撑，上有连增数周的库存和仓单压制，预计价格维持宽幅震荡走势。 宽幅震荡 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 •镍价下跌时进口亏损收窄，企稳后扩大 •国内现货依然偏紧，维持高位 •镍价下跌致二级镍折价修复 美元/吨 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 LME镍未平仓合约 手美元/吨 x10000 35900 30 700 25 500 20 300 15 100 LME镍库存及升贴水 万吨吨 40300000 35 250000 30 25200000 20150000 15100000 LME镍库存 15,000 手 60000 0 10 LME3M镍收盘价未平仓合约 LME净多头持仓 -100 -300 吨 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 10 5 0 注册仓单注销仓单LME镍升贴水(0-3) LME镍注销仓单占比 60.0% 50.0% 40.0% 50000 0 吨 x10000 50 45 40 35 30 30.0% 2015 20.0% 10 10.0% 50 25 123456789101112 202020212022 LME镍板占比 35% 30% 25% 20% 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 -60000 投资公司和信贷机构净多头持仓投资基金净多头持仓 其他金融机构净多头持仓商业企业净多头持仓 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22 库存注销仓单占比 0.0% 库存镍板占比 15% 10% 5% 0% 8.5 8 7.5 7 6.5 6 内外价差 期货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 元/吨 20000 15000 10000 5000 现货较主力合约10：15基差 5.5 -15000 0 5 -20000 -5000-10000 金川镍俄镍镍豆 吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 全球纯镍显性库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 沪镍/不锈钢比值 15 14 13 元/吨 1800 1600 1400 12 1000 11 800 10 600 9 400 87 2000-200 6 -400 1200 冷热轧价差 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 元/吨SS主力收盘价及指数持仓 30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000 持仓SS主力收盘价 手 302520151050 元/吨 300025002000150010005000-500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 605550454035302520 1/1 锡佛300系 2/13/14/15/16/17/18/1 20212022 9/110/111/112/1 2023 x10000 x10000 不锈钢期货仓单 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 万吨 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 中国纯镍产量 元/镍吨 高镍铁折价 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019 2020 2021 2022 硫酸镍-高镍铁 镍板-高镍铁 转产分界线 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍净进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019202020212022 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍锍进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec •硫酸镍下跌后，NPI转产高冰镍动力减弱 •SMM统计12月中国纯镍产量1.67万吨，预计1月产量1.47万吨。产量环比下滑主要因为金川惯例年初减产 •青山电积镍顺利出产，但增量有限，1月预估500吨，一季度预估3700吨 20212022 美元/吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 菲律宾红土镍矿1.5%FOB 美元/吨 110 100 90 80 70 60 50 40 菲律宾红土镍矿价格 美元/湿吨 30 25 20 15 10 5 海运费 美元/吨 40 35 30 25 20 15 10 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/200 万湿吨 202120222023 中国港口镍矿库存 红土镍矿1.5%（FOB）红土镍矿1.5%（CIF） 万吨主要港口汇总 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾1.5%CIF-FOB 万吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 Jan-20 0 250 200 150 100 50 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 0 中国红土镍矿分国别进口 Jan-23 Oct-22 Jul-22 Apr-22 Jan-22 Oct-21 Jul-21 Apr-21 Jan-21 Oct-20 Jul-20 Apr-20 低品位中品位高品位 港口汇总-到港港口汇总-出港 印尼菲律宾其他国家 千吨 160 140 120 100 80 60 40 中国+印尼NPI产量 元/镍点 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 高镍铁8-10%出厂价 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国NPI利润率 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019202020212022 202020212022 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01- 山东RKEF江苏RKEF福建RKEF内蒙EF 镍吨 100000 90000 80000 70000 60000