Ni&SS：镍低库存隐忧仍存，不锈钢考验成本支撑
Ni&SS：镍低库存隐忧仍存 不锈钢考验成本支撑 交易策略： 短期来看，美元指数走强抑制资金风险偏好。宏观预期转弱，供应也有小规模增产，需求缺乏显著改善，暂时难以逾越年初高点；但价格重新回到20万一线时下游有刚需采购，成交有所回暖； 中期需要观测低库存高持仓的结构能否明显改善。一季度供应端纯镍产量难以大规模释放，需求端两会后旺季预期仍存，可交割品依然不足，近月合约挤仓的风险并没有完全解除，空头情绪释放后，还需要警惕旺季再度拉涨的风险； 价格运行区间：20.5-22.5万元/吨 供应端：高利润刺激企业加速生产纯镍，但一季度产量释放有限 1、2023年纯镍新增产能规划将近翻倍，但基本在二季度以后投产； 2、高利润刺激海内外企业加速生产，企业给出的产量指引却偏保守。 需求端：宏观指标转暖，下游不锈钢和硫酸镍复产可期 1、大环境不容乐观。但近期经济指标转暖，去年四季度基数低，一季度环比有所改善； 2、1月不锈钢和硫酸镍环比减产幅度较大，两会后基建地产等项目开工，新能源汽车消费升级，促进不锈钢和硫酸镍复产。 交易策略： 短期宏观预期出现转变，交易逻辑从炒作强预期转向兑现弱现实。同时库存水平和增幅都是历史高位，年后钢厂复产但消费还没回来，期现供应压力都比较大； 中期经济会有一定改善，3月才是传统旺季，目前价格回调给出库存消化的时间和未来补库的价格空间。 价格运行区间：16200-17200元/吨 供应端：产量环比增加，但亏损可能导致复产不及预期 1、钢厂检修结束恢复生产，预计2-3月产量可以回到2022年12月集中减产之前的水平； 2、非一体化钢厂普遍亏损，一体化钢厂贴近成本线。 需求端：两会后旺季预期犹存，但需先消化眼前的高库存压力 1、美联储加息周期收紧流动性，全球经济仍在下行周期，外需持续下滑；内需靠政策托底，经济指标好于实体感受，传统旺季仍待验证； 2、虽然春节后第二周就开始轻微去库，但库存压力仍然巨大。 成本端：原料挺价但上方空间有限 1、原料现货偏紧，价格维持高位，但钢厂亏损和库存压力较大，原料继续上涨空间和动力均不足； 2、不锈钢亏损生产积极性不足，若去库持续，价格可能继续上涨给出不锈钢厂生产利润来刺激产量进一步释放；否则囤货逻辑坍塌，可能会重现12月自下而上 减产降价的负反馈螺旋。 宏观经济环比回暖-大环境继续下行，但近期经济指标转暖，一季度环比改善 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 全球经济景气度领先指标 102 100 98 96 94 92 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 90 120 100 80 60 40 20 0 欧美房地产和消费 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -35 亿美元 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 中国进出口 亿美元 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 美国日本欧元区 韩国OECD 美国消费者信心指数美国NAHB指数欧盟消费者信心指数 出口金额进口金额贸易差额 中国制造业PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 20 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 中国房地产行业累计同比 台 150 140 130 120 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 110 100 中国挖掘机开工小时数 PMIPMI-生产PMI-新订单PMI-新出口订单 -60 新屋开工面积竣工面积商品房销售面积施工面积 90 MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019202020212022 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 2月10日 2月9日 2月8日 2月7日 2月6日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.46 7.39 7.37 7.66 7.39 0.18 0.17 进口盈亏 -4800 -5399 -6080 2384 -4705 2190.94 1170.20 LME镍升贴水0-3 -218.5 -190 -198 -205 -205 -5.00 1.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 6750 6800 7400 7400 7000 -250 -1750 SMM俄镍升贴水平均 5750 5950 6550 6500 6550 -1000 -2500 SMM镍豆升贴水平均 3300 4000 5000 5000 5000 -1700 -3700 均价：NPI较俄镍价差SMM -86700 -79450 -81050 -79600 -80800 4550 6500 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -42159 -37227 -39682 -39645 -41250 9341 17245 期货月差 沪镍当月-三月 10350 10530 10620 10760 10140 320 1130 不锈钢主力-次主力 -15 -10 -15 -10 -10 -5 -45 现货价差ss 无锡304/2B基差(主力) 730 435 560 485 435 130 650 不锈钢304利润 -231 -168 -176 -108 -79 33 -183 •国内金川增产致现货升水下跌 •硫酸镍企稳反弹缩窄与电镍的差距 •进口偶尔盈利促进保税区库存清关 镍产业链库存 2023/2/3 2023/1/20 周环比 较上月末 较年初 海外 LME镍库存(吨) 49062 51756 -5.2% -5.2% -11.6% LME镍板占比(%) 15.0% 14.9% 0.2% 0.2% 0.5% LME镍注销仓单占比(%) 13.4% 13.9% -0.5% -0.5% 3.9% 中国 镍仓单（吨） 1210 865 39.9% 39.9% 5.7% 镍保税区库存（吨） 7500 8000 -6.3% -6.3% -3.8% 镍六地库存（吨） 5126 3080 66.4% 66.4% 1.7% 港口镍矿库存（万湿吨） 921.60 964.23 -4.4% -4.4% -9.1% 全球 全球显性库存（吨） 61688 62836 -1.8% -1.8% -9.7% 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 123456789101112 202020212022 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 SMM六地社会库存 202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 10 1000 5 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨锡佛300系 x10000 90 80 70 60 50 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 10,0000 持仓SS主力收盘价 沪镍/不锈钢比值 500 0 -500 元/吨 冷热轧价差 40 30 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨不锈钢期货仓单 151800 141600 131400 12 1000 11 800 10 600 9 400 87 2000-200 6 -400 1200 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 2.1精炼镍供应增加-电镍产能年内翻倍，关注投产节奏 原料 2022年产能 产量 2023 备注 甘肃 硫化矿 15.5 15.45 15.5 国内最大精炼镍生产企业，LME/SHFE交割品牌 新疆 硫化矿 1.2 1.09 1.2 稳定生产，SHFE交割品牌 吉林 0.8 0.48 0.8 企业生产硫酸镍为主，SHFE交割品牌 天津 0.5 0 0.5 企业生产硫酸镍为主，2021年以来电镍持续停产 山东 MHP 0.72 0.36 0.72 2022年6月复产，LME交割品牌 浙江 MHP 0.5 0.3 2.5 2022年5月复产，2023Q4投产2万吨产能（二期扩建） 江西 0.15 0.02 0.15 2022年6月复产，产量较少 广西 MHP 2.4 0 2.4 企业生产硫酸镍为主，2020年以来电镍持续停产 1.25 2023年二季度投产 3 待定 陕西 MHP 1 2023Q2投产1万吨产能，疫情影响延误 湖北 高冰镍 1.8 2023年1月初投产，一季度3700吨 中国 21.77 17.7 30.82 印尼 5 企业A6月投产5万吨电积镍 3 2023年下半年投产 2 待定 韩国 2 2023年末投产 总计 42.82 •高利润刺激下或许会有计划外产能增加，或投产计划提前 企业 产品 2020年 2021年 2022Q4 环比 同比 2022年 2022年同比 2022年计划 2023年计划 2023年同比 Vale Ni/FeNi 21.56 16.82 4.74 -8.5% -1.3%
