【中粮视点】铝:难以突破窄区间上沿

概要 ¢全景扫描 7月12日至8月13日期间，沪铝运行区间[18080,18698]，累计上涨1.58%，同期伦铝下跌0.3%。 ¢重点变化 供应：预计8月内外供应同时增加，铝价向下有压力；但氧化铝库存低位支撑成本，预计冶炼利润下降。 需求：预期需求开始转向，但目前实际需求依然低于历史同期，预期与现实博弈，等待时间的验证。 ¢偏差视点 核心逻辑从供应转向库存，并等待时间验证宏观和需求的预期。由于冶炼厂库被动累计，实际需求大概率不及预期，预计价格运行区间在[18000，19000]。 市场回顾 第一部分 宏观和旺季预期驱动，沪铝价格从7月初稳步涨至18500元/吨上方，而后维稳；8月11日沪铝跟随宏观预期降温而下跌。 7月12日至8月13日期间，沪铝运行区间[18080,18698]，累计上涨1.58%，同期伦铝下跌0.3%。主要的影响因素有三点： 一是政策预期带动情绪恢复，宏观因子带动铝价上涨；（√符合预期）二是贸易成交清淡，库存被动积压在上游厂库；（X不符合预期） 三是西南地区水电已经恢复历史同期水平，供应同步恢复。（√符合预期） 全景扫描 供给： 供应增加持续 第二部分 01成本支撑较强 电解铝：西南地区水电已经恢复历史同期水平，供应同步恢复。 氧化铝：氧化铝库存再创历史新低，预计短期氧化铝价格继续抬升。利润：电解铝利润将延续回落趋势。 进出口：内外价差扭转，进口盈利窗口打开，进口铝锭正在通关，增加国内供应。 综上，预计8月内外供应同时增加，铝价向下有压力；但氧化铝库存低位支撑成本，预计冶炼利润下降。 需求： 预期转向 02实际差于历史同期 建筑结构（33%）：政策和旺季预期利好，型材开工率有所回升，但依然低于历史同期水平。 汽车（22%）：7月，汽车产量开始有所回落，其中新能源汽车产量持平。预计8月汽车产量持平。 光伏（5%）：政治局会议后，宏观预期利好集中式光伏项目，进而利好光伏用铝量继续提升。 出口（11%）：由于进出口比值变化，预计后续出口难有提振，铝材出口量同环比均将出现明显下降。 综上，预期需求开始转向，但目前实际需求依然低于历史同期，预期与现实博弈，等待时间的验证。 核心因素分析与跟踪 核心因素： 8月转向宽松 第三部分 01关注库存变化节奏 供应增加：云南复产带动7-8月日均产量提升。 需求偏弱：地产预期修复、汽车有起色、光伏稳增，对价格利空扰动降低。 库存低位：电解铝库存社会库存依然维持低位，重点关注冶炼厂库库存。如果厂库库存继续积压，将有效的提振现货升水并利好冶炼利润，如厂库库存转移至社库，带动社库提升，将大幅施压铝价。 平衡表 紧平衡→宽松：8月，供需从紧平衡转向宽松，供需将出现敞口，但是否能传导至价格，需要关注厂库 和社库的变化节奏。 预期偏差： 短期[19000,18000] 02震荡偏弱 主要逻辑有两点： 一是，供应恢复至高位，而旺季需求仍待验证；二是，厂库库存将成为扰动价格的核心。 短期：核心逻辑从供应转向库存，并等待时间验证宏观和需求的预期。由于冶炼厂库被动累计，实际需求大概率不及预期，预计价格运行区间在[18000，19000]。 中期：铝价依然难以突破[17000,19000]的震荡区间，需求限制区间上限，供应限制区间下限，成本支撑较强，冶炼利润高位震荡。 风险因素 03 1.宏观政策及情绪；2.全产业链库存变化。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询号：Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。