宏观经济研究周报：我国出口存结构性机会，民企及优势行业或将发力

证券研究报告 宏观定期策略 我国出口存结构性机会，民企及优势行业或将发力 ——宏观经济研究周报（01.16-01.22） 2023年01月18日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 4% -6% -16% -26% 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 % 1M 3M 12M 上证指数 1.78 4.96 -8.43 沪深300 4.63 7.67 -12.47 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （1.16-1.20）：市场明显回暖，继续做多A股 2023-01-15 2行业配置和主题跟踪周报（01.03-01.09）：房贷利率长效机制建立，推动地产销售企稳回暖2023-01-11 3可转债双周报（12.26-1.06）：权益市场上行， 转债估值修复2023-01-11 本周观点：海关总署1月13日发布了2022年全年外贸进出口数据， 2022年我国货物贸易进出口总值比2021年增长7.7%。其中，出口增长10.5%；进口增长4.3%。对于我国的外贸表现，有四个方面值得关注：一是民营经济的份额持续提升。2022年，我国有进出口实绩的外贸企业59.8万家，其中民营企业51万家，民营企业进出口额占总值的50.9%。此前召开的中央经济工作会议强调了“两个毫不动摇”，进一步提振民营经济信心。因此，产品结构中海外市场份额较大的民营企业值得关注。二是我国出口国际市场份额持续提升。根据海关总署的测算，2022年我国出口国际市场份额为14.7%；根据经合组织 （OECD）的数据，2022年我国商品和服务出口额（美元）占世界出 口份额的12.25%，比略低于2021年和2022年，但仍处于高位。预计，我国的出口优势将继续保持。三是部分优势产业，如新能源相关产业的优势将进一步扩大。以新能源汽车为例，2022年，我国新能源汽车产销分别同比增长96.9%和93.4%；全年新能源汽车出口同比增长1.2倍。可见，新能源汽车正在进入市场拓展期，新能源相关产业值得持续关注。四是海外经济体消费信心普遍低迷，对我国出口市场需保持谨慎关注。当前全球经济衰退风险上升，外需增长可能持续放缓，这对我国制造业造成较大压力。截至2022年12月，我国PMI回落至47%，新出口订单PMI回落至44.2%，均为全年最低值。考虑到2022年上半年出口形势较好，在高基数效应的影响下，我国出口在2023年一、二季度面临的下行压力可能较大。由于当前欧美主要发达经济体的高通胀已出现边际缓和，随着海外市场信心的恢复，外需或将在2023年下半年逐步回温。整体来看，我国出口仍有一定的韧性，民营企业和部分优势产业将迎来较大的结构性机会。另一方面，由于未来能源价格上涨概率提升以及美国就业市场紧张等因素的影响，美国通胀仍将维持在相对较高的水平，预计美联储在短期内将持续加息，紧缩阶段暂未过去，这可能将对市场情绪产生一定影响。 国内热点：一、央行副行长表示，将继续采取措施提振市场信心，激发微观主体活力。二、2022年12月份CPI同比上涨1.8%，PPI同比 下降0.7%。三、中国外贸规模首破40万亿元关口。 国际热点：一、美国2022年12月CPI同比增长6.5%。二、英国经济去年11月环比增长0.1%。三、超九成欧盟居民担忧生活成本上升。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指全面上涨，上证指数上涨 1.19%，收报3195.31点，沪深300指数上涨2.35%，收报4074.38点，创业板指上涨2.93%，收报2493.13点。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；稳增长政策见效慢于预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1央行：继续采取措施提振市场信心，激发微观主体活力4 2.22022年12月份CPI同比涨幅略有扩大，PPI同比降幅有所收窄4 2.3中国外贸规模首破40万亿元关口5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国去年12月CPI环比下降0.1%，同比增长6.5%6 3.2英国经济去年11月环比增长0.1%6 3.3超九成欧盟居民担忧生活成本上升6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地总价及溢价率（万元，%）8 图9：浮法平板玻璃价格情况（元/吨，%）9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：中国铁矿石价格指数9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存（千桶）11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 制造业景气水平继续回落，出口或存在结构性机会。海关总署1月13日发布了2022 年全年外贸进出口数据，2022年我国货物贸易进出口总值42.07万亿元人民币，比2021年增长7.7%。其中，出口23.97万亿元，增长10.5%；进口18.1万亿元，增长4.3%。对于我国的外贸表现，有四个方面值得关注：一是民营经济的份额持续提升。2022年，我国有进出口实绩的外贸企业59.8万家，增加5.6%。其中，民营企业51万家，增加7%，进出口21.4万亿元，增长12.9%，占进出口总值的50.9%，提升2.3个百分点。此前召开的中央经济工作会议强调了“两个毫不动摇”，将进一步提振民营经济信心，促进民营经济的发展壮大，持续提升国际竞争力。因此，产品结构中海外市场份额较大的民营企业值得关注。二是我国出口国际市场份额持续提升。根据海关总署的测算，2022年我国出口国际市场份额为14.7%，连续14年居全球首位；根据经合组织（OECD）的数据，2022年我国商品和服务出口额（美元）占世界出口份额的12.25%，比例略低于2021年和2022年，但仍处于高位。预计，我国的出口优势将继续保持。三是部分优势产业，如新能源相关产业的优势将进一步扩大。以新能源汽车为例，2022年，我国新能源汽车产销分别为705.8万辆和688.7万辆，同比增长96.9%和93.4%；全年汽车出口突破300万辆，同 比增长54.4%；其中，新能源汽车出口67.9万辆，同比增长1.2倍。可见，新能源汽车正在进入市场拓展期，新能源相关产业值得持续关注。四是海外经济体消费信心普遍低迷，对我国商品出口市场需保持谨慎关注。当前我国经济恢复的基础尚不牢固，外部环境不确定性较强，全球经济衰退风险上升，外需增长可能持续放缓，这对我国制造业形成较大的压力。截至2022年12月，我国PMI回落至47%，新出口订单PMI回落至44.2%，均为全年最低值。考虑到2022年上半年出口形势较好，在高基数效应的影响下，我国出 口在2023年一、二季度面临的下行压力可能较大。另一方面，当前欧美主要发达经济体 的高通胀已出现边际缓和，随着海外市场信心的恢复，外需或将在2023年下半年逐步回温。整体来看，我国出口仍有一定的韧性，民营企业和部分优势产业将迎来较大的结构性机会。 海外方面，美国劳工部12日公布的数据显示，2022年12月美国CPI环比下降0.1%，同比增长6.5%，前值为7.1%，涨幅如期回落。美国2022年12月CPI数据反映美国通胀形势在持续改善，市场对于美国经济“软着陆”的预期有所抬升。值得注意的是，虽然当前美国CPI持续下行，但这主要受益于近期国际油价大幅下跌而导致的美国能源CPI显著回落。自2022年7月以来，美国能源CPI同比涨幅持续下行，截至2022年12月，美国能源CPI同比增长仅7.3%。但是展望2023年，由于地缘政治局势紧张（俄乌冲突、美国与OPEC+博弈等）导致能源供应短缺，叠加我国与欧洲经济复苏势头延续使得需求逐渐回暖，能源价格下行的趋势大概率不可持续，这可能推高美国CPI的涨幅。此外，美国2022年12月新增非农就业22.3万人，超出预期，美国就业市场仍然紧张，薪资-通胀螺旋的压力仍在。在此背景下，美联储短期内大概率将延续加息进程，后续美联储如果释放出“鹰派”信号，可能再次对市场情绪造成冲击，建议持续跟踪和关注。 2上周国内宏观消息梳理 2.1央行：继续采取措施提振市场信心，激发微观主体活力 事件：国务院新闻办公室于2023年1月13日举行新闻发布会，中国人民银行副行长宣昌能在会上表示，当前，随着疫情防控措施优化和经济循环恢复，微观主体的信心将逐渐恢复，活力逐渐释放，我们将继续采取措施提振市场信心，激发微观主体活力。 一是推动降低企业综合融资成本和个人消费成本，降低微观主体的债务负担，增加居民消费和企业投资能力。二是坚持“两个毫不动摇”，引导金融机构切实加强和改进金融服务，加大向制造业、服务行业民营小微企业的倾斜支持力度，继续推进民营企业债券融资支持工具。三是鼓励住房、汽车等大宗消费，围绕教育、文化、体育等重点领域，加强对服务消费的综合金融支持。四是保持房地产融资平稳有序。坚持“房住不炒”的定位，因城施策实施好差别化住房信贷政策。用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，维护好住房消费者合法权益。实施好改善优质房企资产负债表计划，有效防范化解优质头部房企风险。完善住房租赁金融支持政策，推动房地产行业向新发展模式平稳过渡。 来源：中国人民银行 点评：我国央行再次强调支持消费恢复，房地产业相关支持政策有望继续加码。从央行负责人的发言来看，其内容主要是重申和强调中央经济工作会议精神，同时也表明 了金融支持对消费恢复的重要性。消费市场的需求弹性较大，防疫新政实施后，消费场景逐步回归正常。作为疫情受损板块的代表，消费板块正处在固本培元阶段，亟需金融支持。旅游、娱乐影视、餐饮酒店、线下培训、机场航空、商业会展等消费行业有望率先实现困境反转，而住房改善、新能源汽车等大宗消费还需要更大力度的支持。关于房地产业，金融行业在落实“金融十六条”措施，“因城施策”实施差别化信贷政策等方面，已经出台实施了一些具体的措施，但效果不及预期，预计政策支持力度将进一步加大。此外，在推动房地产业向新发展模式平稳过渡方面，具体的政策措施也暂未出台。这与房地产业向新发展模式平稳过渡是一个系统工程有关，新模式的构建既与金融政策有关，也与新型城镇化战略的实施、现代产业体系的构建以及社会公平等问题有关，涉及较广。因此，房地产业发展模式的转变不是朝夕之功，政策制定的难度也较大。当前房地产业的发展模式主要体现在高负债、高杠杆和高周转上，还存在行政调控过多、市场化程度不高等问题。新的发展模式可能将聚焦于推进产业市场化，在高负债、高杠杆和高周转等问题化解后，房地产行业的集中度将加速提升，龙头将企业长期受益。 2.22022年12月份CPI同比涨幅略有扩大，PPI同比降幅有所收窄 事件：12月份，各地区各部门更好统筹疫情防控和经济社会发展，多措并举做好市场保供稳价，物价运行总体平稳。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为持平。 其中，食品价格由上月下降0.8%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.09个百分点。 非食品价格由上月持平转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。从同比看，CPI上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1