宏观经济研究周报：回暖信号与发力空间同在

回暖信号与发力空间同在 ——宏观经济研究周报 宏观经 济 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：8月财政数据点评 公共预算收入增速翻正传递经济回暖信号 税收收入助力趋势扭转。8月当月税收收入同比增长0.6%，前值-8.3%，自1 季度以来首次实现正增长，趋势转换传递经济活力提升的积极信号。 企业所得税增长有望。工业增加值增速于4月触底后稳步回升，10月为缴税大月，8月制造业固定资产投资增速、工业增加值增速以及PMI均向上修复， 企业经营情况有所好转，所得税收入有望实现增长。 汇率变动和需求修复或推动进口税收与金额增速齐升。进口增速自年初回落后处低位企稳，进口金额以美元计价，而进口增值税和消费税以人民币计价。美 元升值预期，以及国内需求的修复，为进口增值税和消费税增速提供上行动力。 房地产销售受阻拖累契税增速。8月房地产景气度再度下降，契税收入同比下降31%，降幅较7月扩大0.8个百分点。 公共预算支出增速回落，低于历史水平 历史失业率推高社会保障和就业支出。8月社会就业和保障支出贡献了公共预 算支出2个点的涨幅。3个月前失业率的同比变动趋势与当前社保支出增速的 变动大体相同。5、6月是全国疫情的高峰，由于城市封控及需求减弱，失业率在此期间小幅上行，导致7、8月支出同比增加。4月以来失业率同比逐步走低，未来社保支出增速上行空间有限。 公共财政支出预算完成率低于21年同期，预计后续财政仍有发力空间。1-8 月公共财政支出预算完成率61.8%，处于16年以来的低位。一季度后各月支 出预算完成率均低于21年同期，预计后续财政仍有发力空间。9月是公共财政支出大月，支出力度将影响下季度经济运行，结合社保支出的缩减预期，对基建、教育等支出支持力度有望增加。 土地出让金拖累政府性基金收入增速 土地出让金降幅收窄，未来增长有赖政策发力和销售回暖。1-8月政府性基金 收入同比下降25.5%，其中土地出让金同比下降28.5%。本年土地成交低迷， 土地出让金缺乏增长动力。8月末土地出让金增速回升，未来各地稳增长、保交楼政策如能逐步发力，扭转地产销售端的颓势，土地出让金降幅或将继续收窄。 专项债发行完毕，关注明年额度提前下发。1-6月累计发行新增专项债3.4万 亿，本年3.65万亿的新增专项债额度基本使用完毕，资金主要投向基建。与 21年相比，专项债发行节奏明显加快。考虑专项债发行完毕，以及基建对稳 增长的重要意义，预计4季度将会有提前下发的专项债额度。 风险提示：政策风险 2022年09月25日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 公共财政收入与支出增速 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《出口短期承压进口有望修复——宏观经济研究周报》2022-09-12 2、《消费回暖地产“空”多——宏观经济研究周报》2022-09-17 内容目录 1.每周一谈：8月财政数据点评3 1.1公共预算收入3 1.2公共预算支出4 1.3政府性基金预算6 2.9月高频数据7 图表目录 图1：2022年各月公共预算收入及增速3 图2：历史各月公共预算收入增速3 图3：税收和非税收入增速3 图4：税收收入增速贡献3 图5：工业增加值与增值税增速4 图6：进口金额及其税收收入4 图7：美元兑人民币汇率变动4 图8：契税收入和商品房销售额增速4 图9：2022年各月公共预算支出及增速5 图10：2020-22年公共预算支出增速5 图11：公共预算支出增速贡献5 图12：社会保障和就业支出与3月前失业率同比5 图13：城镇失业率5 图14：2006-2002年8月公共财政支出预算完成率6 图15：2020-2022年各月公共财政支出预算完成率6 图16：2022年政府性基金预算收入6 图17：2022年政府性基金和土地出让金增速6 图18：2022年土地成交总价和土地出让金增速6 图19：2022年各月新增专项债7 图20：2022年专项债资金投向7 图21：2021和22年新增专项债发行节奏7 图22：食用农产品价格指数与生产资料价格指数7 图23：农产品批发价格200指数同比增速7 图24：高炉开工率8 图25：石油沥青装置开工率8 图26：重点企业粗钢日均产量8 图27：水泥价格指数和螺纹钢期货收盘价8 图28：大秦铁路货运量8 图29：30大中城市商品房成交面积8 图30：二手房出售挂牌价格与数量指数8 图31：汽车半/全钢胎开工率8 图32：乘用车当周日均销量9 图33：波罗的海干散货指数9 图34：出口集装箱运价指数9 图35：韩国旬度出口数据9 1.每周一谈：8月财政数据点评 1.1公共预算收入 收入增速翻正，超历史同期。8月当月公共预算收入同比增长5.6%，前值-4.1%（图1）。与过去三年相比，8月当月收入增速最高（图2）。 图1：2022年各月公共预算收入及增速 公共财政收入:当月值(亿元) 公共财政收入:当月同比 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022年1-2月3月4月5月6月7月8月 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：历史各月公共预算收入增速 2019年 2020年 2021年 2022年 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，申港证券研究所 非税收入贡献增长力量，税收收入助力趋势扭转。8月当月非税收入同比增长33.5%，前值36.3%，拉动公共预算收入增速5个百分点（图3）；当月税收收入同比增长0.6%，前值-8.3%，自1季度以来首次实现正增长，趋势转换传递经济活力提升的积极信号（图3、图4）。 图3：税收和非税收入增速图4：税收收入增速贡献 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 城镇土地使用税耕地占用税 税收收入:当月同比 非税收入:当月同比 契税房产税 进口环节增值税和消费税 外贸企业出口退税8月 2021年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 个人所得税国内消费税企业所得税国内增值税 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0% 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 工业企业生产回暖或为增值税提供增长动力，企业所得税增长有望。工业增加值增速于4月触底后稳步回升，节奏与增值税增速保持一致（图5）。10月为缴税大月，8月制造业固定资产投资增速、工业增加值增速以及PMI均向上修复，企业经营情 况有所好转，所得税收入有望实现增长。 图5：工业增加值与增值税增速图6：进口金额及其税收收入 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% -120.0% -140.0% 税收收入:国内增值税:当月同比 40.0% 35.0% 30.0% 2021年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 60.0% 税收收入:进口环节增值税和消费税:当月同比 进口金额:当月同比 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2021年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 0.0% -10.0% -20.0% 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 汇率变动或将推动进口增值税和消费税上行。进口增速自年初回落后处低位企稳，进口增值税和消费税收入增速与其较为一致，但8月以及21年11月二者有背离的趋势（图6），原因可能是汇率的相对变动。进口金额以美元计价，而进口增值和消费税以人民币计价，因此汇率走高将导致税收增速偏高（如8月），而汇率走低将 导致税收收入偏低（如21年11月）（图7）。预计未来随美元继续升值，以及国内需求的修复，进口增值税和消费税增速将获得上行动力。 图7：美元兑人民币汇率变动图8：契税收入和商品房销售额增速 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 2020年1月 6.2 100.0% 平均汇率:美元兑人民币 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 3月 5月 7月 9月 11月 2021年1月 3月 5月 7月 9月 11月 2022年1月 3月 5月 7月 -20.0% -40.0% -60.0% 税收收入:契税:当月同比商品房销售额:累计同比 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 2021年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 房地产销售受阻拖累契税增速。8月房地产景气度再度下降，固定资产投资累计增速-7.4%，前值-6.4%，销售额累计下降27.9%；8月当月契税收入同比下降31%，降幅较7月扩大0.8个百分点（图8）。 1.2公共预算支出 公共预算支出增速回落，低于历史水平。8月当月公共预算支出同比增长5.6%，前值9.9%（图9、图10）。 图9：2022年各月公共预算支出及增速图10：2020-22年公共预算支出增速 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 公共财政支出:当月值(亿元)公共财政支出:当月同比 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 25.0% 2020年 2021年 2022年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 历史失业率推高社会保障和就业支出。8月社会就业和保障支出贡献了公共预算支出2个点的涨幅（图11）。对比城镇失业率及社保支出，发现3个月前失业率的同比变动趋势与当前社保支出增速的变动大体相同。5、6月是全国疫情的高峰，由于 城市封控及需求减弱，失业率在此期间小幅上行，导致7、8月支出同比增加。4月以来失业率同比逐步走低，未来社保支出增速上行空间有限。 图11：公共预算支出增速贡献图12：社会保障和就业支出与3月前失业率同比 文化旅游体育与传媒 科学技术 教育交通运输农林水事务 城乡社区事务 节能环保 卫生健康社会保障和就业 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 8月 20.0% 0.0% -20.0% 1.5% 公共财政支出:社会保障和就业:当月同比城镇调查失业率:同比 1.0% 0.5% 0.0% 2019-5 7月 9月 11月 2020年1-2月 4月 6月 8月 10月 12月 3月 5月 7月 9月 11月 2022年1-2月 4月 6月 8月 -0.5% -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5% -40.0% -1.0% 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图13：城