完成定增，23年装机或加快，看好公司持续成长动能

中国电建（601669） 证券研究报告 2023年01月18日 投资评级 完成定增，23年装机或加快，看好公司持续成长动能 公司公告完成非公开股票发行，非公开发行股数约20.80亿股，发行价格 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.89元 目标价格10.25元 6.44元/股，非公开发行对象30名，募集资金总额约133.96亿元。本次募 集资金拟用于几类项目：1）精品工程承包类项目合计拟投入募集资金55亿，包括珠三角区域城轨施工总承包项目及越南350MW海上风电EPC项目；2）战略发展领域投资运营类项目拟投入募集资金40亿，对应项目为云阳建全抽水蓄能电站项目（装机总容量1.2GW）；3）海上风电勘察和施工业务装备采购类项目拟投入募集资金10亿，包括海风施工安装业务装备 购置（起重船、海工吊、风机吊装平台）及75米水深海上自升式勘测试验 平台；4）补充流动资金和偿还银行贷款拟投入募集资金45亿。 定增完成支撑转型，光伏组件价格回落，23年新能源项目投产节奏或加快以22q3末公司资产负债表测算，本次定增完成后，可使公司资产负债率降低1.5pct至77.1%；完成定增较好提升公司资本开支能力，夯实公司“十 四五”新能源转型基础。此次募集资金投向，除用于补流及基建项目施工外，抽蓄项目投资、提升海风工程能力（越南350MW海上风电EPC项目+海上风电勘察和施工业务装备采购类项目）为投入重点（拟使用募集资金分别40亿、25亿，分别占拟募集资金总额比例为27%、17%），较好反映公司“十四五”新能源转型思路。截止22h1末公司累计控股装机19.1GW，较21fy末增加1.7GW，其中风电+光伏9.1GW。22h1公司新增获取新能源建设指标10.0GW，预计公司在手储备新能源项目可观，较好保障公司完成十四五新能源投产目标。此外，我们注意到近期硅料等呈较快降价趋势，带动组件价格持续回落，以210光伏组件为例，据集邦新能源网，2023/01/11单面单晶/双面双玻PERC组件单W价格分别为1.760/1.780元，周环比分别-3.3%/2.2%，光伏电站核心成本回落，或驱动公司新能源电站投产节奏加快。 继续看好公司新能源转型前景、持续成长动能，维持“买入”评级 定增落地以及在手充足新能源项目指标，或有力支撑公司十四五新能源转型前景，同时布局抽蓄资产意义亦不宜低估。工程环节，公司传统优势领域海内外新能源工程、抽蓄工程等或延续较好景气度（22M1-11公司新签合同额9,322亿元，yoy+50.1%，其中能源电力占比43%），公司深度受益。此外，砂石、海风工程等或亦为公司成长赋予额外成长动力。我们看好公司转型前景、持续较快成长动能。维持22-24年公司归母净利预测110/126/145亿，yoy分别为27%/15%/15%，考虑增发顺利完成较好夯实公司转型基础，同时考虑股本增加等，认可给予公司23年整体14x目标PE，对应目标价10.25元，维持“买入”评级。 风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 401,955.48 448,980.31 509,747.24 580,263.18 665,798.32 增长率(%) 15.35 11.70 13.53 13.83 14.74 EBITDA(百万元) 57,769.91 56,293.92 47,654.09 53,843.91 61,140.90 归属母公司净利润(百万元) 7,987.17 8,632.10 10,995.52 12,616.31 14,489.67 增长率(%) 10.33 8.07 27.38 14.74 14.85 EPS(元/股) 0.46 0.50 0.64 0.73 0.84 市盈率(P/E) 14.88 13.77 10.81 9.42 8.20 市净率(P/B) 1.01 0.95 0.81 0.84 0.78 市销率(P/S) 0.30 0.26 0.21 0.20 0.18 EV/EBITDA 4.25 5.93 6.62 6.51 5.38 资料来源：wind，天风证券研究所 基本数据 A股总股本(百万股) 17,226.16 流通A股股本(百万股) 10,991.40 A股总市值(百万元) 118,688.24 流通A股市值(百万元) 75,730.76 每股净资产(元) 6.67 资产负债率(%) 78.68 一年内最高/最低(元) 9.81/6.65 作者武慧东分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳联系人 wuhongyan@tfzq.com 股价走势 中国电建沪深300 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% 2022-012022-052022-092023-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国电建-季报点评:新签高增，盈利能力修复，继续看好转型成长前景》2022-11-01 2《中国电建-半年报点评:22h1符合预期，继续看好公司新能源转型成长前景2022-08-27 3《中国电建-公司点评:新签继续提速 验证成长加速》2022-07-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速图2：公司近年归母净利润及同比增速 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入（亿元）YoY（RHS） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100 75 50 25 0 -25 归母净利（亿元）YoY（RHS） 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值（亿元） 收盘价（元） EPS21A （元/股）22E23E 24E P/E21A 22E 23E 24E 601618.SH 中国中冶 624 3.25 0.40 0.47 0.54 0.61 8.0 6.9 6.1 5.3 601117.SH 中国化学 521 8.52 0.76 0.92 1.18 1.39 11.2 9.2 7.2 6.1 601800.SH 中国交建 1,120 8.28 1.11 1.25 1.40 1.55 7.4 6.6 5.9 5.3 601611.SH 中国核建 234 7.75 0.51 0.62 0.75 0.86 15.3 12.5 10.4 9.0 601868.SH 中国能建 826 2.31 0.16 0.19 0.22 0.26 14.8 12.4 10.6 9.0 002060.SZ 粤水电 83 6.89 0.27 0.33 0.41 0.50 25.3 20.7 16.8 13.8 平均值 13.7 11.4 9.5 8.1 中位数 13.0 10.8 8.8 7.6 600905.SH 三峡能源 1,660 5.80 0.20 0.29 0.36 0.42 29.4 19.8 16.3 13.7 000591.SZ 太阳能 294 7.53 0.30 0.40 0.54 0.70 24.9 18.7 13.9 10.8 601016.SH 节能风电 253 3.91 0.12 0.24 0.27 0.32 33.0 16.3 14.3 12.2 600674.SH 川投能源 552 12.38 0.69 0.79 0.91 0.96 17.9 15.6 13.7 12.9 600886.SH 国投电力 808 10.84 0.33 0.72 0.87 0.95 33.2 15.1 12.4 11.4 平均值 27.7 17.1 14.1 12.2 中位数 29.4 16.3 13.9 12.2 601669.SH 中国电建 1,189 6.90 0.50 0.64 0.73 0.84 13.8 10.8 9.4 8.2 注：股价时间2023/1/17；除中国电建外，其他业绩预测源自Wind一致预期；资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 82,441.58 70,075.54 79,559.86 90,565.79 110,097.16 营业收入 401,955.48 448,980.31 509,747.24 580,263.18 665,798.32 应收票据及应收账款 58,949.20 74,768.87 71,383.33 88,539.48 87,559.39 营业成本 344,083.26 389,566.22 442,546.86 503,631.01 577,607.11 预付账款 30,414.16 22,705.19 42,943.03 31,506.61 51,769.46 营业税金及附加 2,255.74 1,821.08 2,067.55 2,353.57 2,700.50 存货 122,680.01 125,762.03 156,467.90 164,717.85 203,645.43 销售费用 1,078.15 1,371.72 1,557.37 1,772.81 2,034.13 其他 62,849.85 66,898.96 160,622.58 181,067.40 214,060.77 管理费用 11,479.26 13,285.59 13,554.48 15,429.54 17,703.97 流动资产合计 357,334.80 360,210.59 510,976.70 556,397.12 667,132.20 研发费用 15,268.92 16,088.30 18,265.76 20,792.55 23,857.53 长期股权投资 24,040.84 37,339.19 37,339.19 37,339.19 37,339.19 财务费用 9,572.89 7,835.61 8,980.12 10,254.22 12,046.93 固定资产 101,559.62 109,089.68 129,484.71 148,379.74 165,774.76 资产/信用减值损失 (5,583.72) (3,737.36) (3,032.90) (3,437.95) (3,905.56) 在建工程 13,196.60 12,903.29 24,903.29 36,903.29 48,903.29 公允价值变动收益 19.77 (10.38) 0.00 0.00 0.00 无形资产 201,523.26 228,040.06 223,703.81 219,367.56 215,031.32 投资净收益 3,100.54 650.29 1,239.25 1,301.21 1,366.27 其他 129,957.48 152,152.50 161,189.61 170,540.94 180,687.26 其他 4,452.74 5,517.56 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 470,277.80 539,524.72 576,620.61 612,530.72 647,735.82 营业利润 16,227.93 16,591.69 20,981.44 23,892.74 27,308.86 资产总计 886,543.44 963,977.37 1,087,597.3