收入增长动能强劲，拟定增或加速转型成长节奏

中国能建（601868） 证券研究报告 2022年11月02日 收入增长动能强劲，拟定增或加速转型成长节奏 行业6个月评级 建筑装饰/基础建设买入（维持评级） 公司公告22年三季报，22q1-3收入2,418亿，yoy+15%；归母净利42亿，yoy+24%;扣非归母净利28亿，yoy+3%。单22q3收入835亿，yoy+23%；归母 当前价格目标价格 2.33元2.84元 净利14亿，yoy+38%；扣非归母净利11亿，yoy+25%。 基本数据 投资评级 收入延续较快增长，盈利能力仍承压，新能源布局进展不断 公司22q3收入增长延续强劲动能，显示较高的能源基建投资景气度、扎实的订单储备及公司内部积极的工作活力。21q1-3基数较高基础上22q1-3新签增长强劲且边际加速，22q1-3公司新签合同额6,946亿，yoy+17%（vs22h1新签yoy+10%），结构持续优化，核心主业工程建设22q1-3新签合同额6,566亿，yoy+21%，其中新能源及智慧能源新签yoy+108%至2,669亿，传统能源新签yoy+21%至1,970亿，城市建设新签yoy-5%至1,244亿，我们认为新签结构变化或大致反映公司十四五转型思路及变化。22q1-3公司新签规模为同期收入2.9x，较好支撑收入增长前景。转型投资布局角度，截止22q3末公司新获取风光新能源开发指标13.0GW，累计获取27.8GW；同时获取储能投资开发指标10.2GW（抽蓄7.9GW、压缩空气储能1.1GW、电化学储能1.2GW）。此外氢能布局稳步推进，22q3签订了鄂尔多斯纳日松0.4GW光伏制氢示范项目、中能绿电（张掖）新能源有限公司氢能业务应用示范项目等一批代表项目。 22q1-3公司综合毛利率10.5%，yoy-2.0pct；单22q3毛利率11.2%，yoy-1.7pct。推测主要原因为收入结构变化（如工程收入占比提升等）及疫情阶段性影响。费用管控有强度，22q1-3公司期间费用率yoy-0.7pct至7.5%，部分对冲净利率压力。22q1-3公司净利率yoy-0.5pct至2.6%，单22q3净利率-0.5pct至2.6%。因为前期回A少数股东权益影响边际减弱，22q1-3公司归母净利率yoy+0.1pct至1.7%，单22q3归母净利率yoy+0.2pct至1.7%。 负债率提升，现金流阶段承压，拟定增或加速低碳能源转型节奏 22q3末公司资产负债率75.0%，yoy+2.6pct；带息负债比率36.3%，yoy+3.2pct，负债率阶段有小幅提升。两金周转天数基本稳定，22q1-3两金周转天数为254天，yoy+7天。22q1-3经营活动现金流净额同比多流出99亿至净流出186亿，同期投资活动现金流净额同比多流出52亿至净流出204亿。近日公司公告正筹划非公开发行A股股票事项，预计募集资金总额不超150亿元，拟将募集资金用于以新能源为主的新型综合能源项目；权益融资有助于优化公司资产负债表，提升公司投资能力，或有助于加速公司十四五低碳能源转型节奏。 低碳能源转型有力度，期待“再造一个新能建”，维持“买入”评级 看好公司低碳能源转型前景，期待“2025年，再造一个高质量发展的新能建”。考虑22q1-3盈利能力阶段承压，下调公司22-24年归母净利预测至68/84/108亿（前值90/108/128亿），yoy分别为+4%/25%/28%，认可给予14x23年目标 A股总股本(百万股) 32,428.73 流通A股股本(百万股) 14,222.50 A股总市值(百万元) 75,558.94 流通A股市值(百万元) 33,138.43 每股净资产(元) 2.14 资产负债率(%) 75.04 一年内最高/最低(元) 3.04/2.08 作者武慧东分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙联系人 linxiaolong@tfzq.com 吴红艳联系人 wuhongyan@tfzq.com 股价走势 中国能建沪深300 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% 2021-102022-022022-06 资料来源：贝格数据 PE，相应下调公司目标价至2.84元，维持“买入”评级。 相关报告 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险、非公开发行推进不及预期等 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 1《中国能建-半年报点评:低碳能源转型有成效，利润率阶段承压》2022-09-01 2《中国能建-季报点评:新能源投资保持强度，22q1收入利润延续较快增长》 营业收入(百万元) 270,327.66 322,318.57 381,399.68 466,686.51 550,599.90 2022-05-03 增长率(%) 9.32 19.23 18.33 22.36 17.98 3《中国能建-年报点评报告:新能源运 EBITDA(百万元) 27,094.36 27,895.01 30,870.82 35,768.57 41,851.58 营显示成长弹性，新签高增，转型前景 净利润(百万元) 4,670.58 6,504.10 6,782.48 8,445.50 10,776.68 优》2022-03-31 增长率(%) (8.64) 39.26 4.28 24.52 27.60 EPS(元/股) 0.11 0.16 0.16 0.20 0.26 市盈率(P/E) 20.80 14.94 14.32 11.50 9.01 市净率(P/B) 1.42 1.03 0.97 0.91 0.83 市销率(P/S) 0.36 0.30 0.25 0.21 0.18 EV/EBITDA 0.00 5.83 3.83 3.20 1.86 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速图2：公司近年归母净利润及同比增速 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 25%70 20%60 15%50 40 10% 30 5%20 0%10 0 -5% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 营业收入（亿元）YoY（RHS） 归母净利（亿元）YoY（RHS） 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） （元） 20A21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 601117.SH 中国化学 432 7.41 0.600.76 0.93 1.17 12.4 9.8 7.9 6.3 601800.SH 中国交建 911 6.95 1.001.11 1.27 1.42 6.9 6.2 5.5 4.9 601611.SH 中国核建 198 7.62 0.510.58 0.71 0.85 14.8 13.2 10.8 9.0 601669.SH 中国电建 1,066 7.24 0.530.57 0.72 0.83 13.7 12.7 10.1 8.7 002060.SZ 粤水电 79 6.74 0.220.27 0.33 0.41 30.7 24.7 20.4 16.3 平均值 15.7 13.3 10.9 9.0 中位数 13.7 12.7 10.1 8.7 600905.SH 三峡能源 1,594 5.70 0.130.20 0.29 0.36 45.2 28.9 19.4 15.9 601016.SH 节能风电 215 4.46 0.120.15 0.31 0.35 36.2 29.1 14.4 12.6 000591.SZ 太阳能 264 7.07 0.260.30 0.40 0.53 26.9 23.4 17.9 13.3 600674.SH 川投能源 491 11.07 0.710.69 0.78 0.90 15.6 15.9 14.2 12.3 600886.SH 国投电力 753 10.04 0.740.33 0.75 0.88 13.6 30.7 13.2 11.4 平均值 27.5 25.6 15.8 13.1 中位数 26.9 28.9 14.4 12.6 601868.SH 中国能建 971 2.33 0.110.16 0.16 0.20 20.8 14.9 14.3 11.5 注：股价时间2022/11/01；除中国能建外，其他业绩预测源自Wind一致预期；资料来源：Wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 56,434.91 58,299.10 88,362.45 94,544.51 134,455.21 营业收入 270,327.66 322,318.57 381,399.68 466,686.51 550,599.90 应收票据及应收账款 59,677.98 65,538.48 72,035.77 91,116.79 95,253.93 营业成本 233,089.38 279,909.97 337,269.73 412,346.05 486,400.83 预付账款 25,257.70 28,462.03 36,266.07 42,870.52 50,478.51 营业税金及附加 1,695.08 1,436.86 1,700.23 2,080.43 2,454.51 存货 61,529.31 58,609.38 86,148.39 90,832.49 117,933.06 营业费用 1,940.65 1,667.42 1,973.06 2,414.27 2,848.37 其他 37,013.50 34,073.46 102,420.37 130,226.35 130,012.85 管理费用 11,555.34 12,746.64 12,031.91 13,322.37 14,616.62 流动资产合计 239,913.41 244,982.44 385,233.05 449,590.66 528,133.55 研发费用 6,784.81 8,789.47 10,400.59 12,726.32 15,014.59 长期股权投资 28,954.04 38,302.75 38,302.75 38,302.75 38,302.75 财务费用 3,792.58 3,672.63 3,982.29 4,876.00 5,740.84 固定资产 33,243.03 39,586.55 44,646.18 49,156.14 53,152.92 资产减值损失 (1,746.62) (1,852.19) (2,191.69) (2,555.81) (2,932.41) 在建工程 7,040.56 7,802.03 7,041.62 6,433.30 5,946.64 公允价值变动收益 570.88 8.14 0.00 0.00 0.00 无形资产 61,737.74 68,142.59 61,328.33 54,514.07 47,699.82 投资净收益 554.33 470.39 1,971.88 471.88 471.88 其他 56,925.50 65,092.86 63,902.40 63,963.96 64,076.44 其他 (428.99) 893.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 187,900.