电子雷管行业跟踪报告之三：22M12：雷管产销量同比承压，23年电子雷管行业将进入业绩兑现期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月18日 行业研究 22M12：雷管产销量同比承压，23年电子雷管行业将进入业绩兑现期 ——电子雷管行业跟踪报告之三 电子行业 22年11、12月工业雷管产销量同比承压，环比复苏。根据中爆协数据，1-12月份，民爆生产企业累计完成生产总值390.8亿元，同比增长13.5%；累计完成销售总值387.1亿元，同比增长11.9%。2022年12月份，民爆生产企业完成生产总值37.0亿元，同比下降4.5%；完成销售总值37.1亿元，同比下降7.5%。 雷管产销量方面，1-12月份，生产企业工业雷管累计产、销量分别为8.02亿发和8.14亿发，同比分别减少9.9%和10.1%。2022年11月份，生产企业工业雷管产、销量分别为0.60亿发和0.62亿发，同比分别减少35.34%和31.77%，环比分别增加33.3%、63.2%；12月份，生产企业工业雷管产、销量分别为0.56亿发和0.61亿发，同比分别减少36.0%和34.8%，环比分别减少6.7%和1.6%。 22年11月、12月电子雷管产销量同比大幅增加，渗透率维持高位。根据中爆协数据，2022年1-12月份，生产企业电子雷管累计产、销量为3.43亿发和3.21亿发，同比分别增加109%和103%。2022年11月份，生产企业电子雷管产、销量分别为0.54亿发和0.50亿发，同比分别增加185.9%和193%，环比分别增加40.8%和76.5%；12月份，生产企业电子雷管产、销量分别为0.48亿发和0.46亿发，同比分别增加162.8%和163.8%，环比分别减少10.9%和9.2%。2022年12月电子雷管产、销量渗透率分别为86%、75%，2022年1-12月电子雷管产、销量渗透率分别为42.7%、39.4%。电子雷管22年在行业需求减弱情况下，同比产销量仍然翻倍增长，渗透率不断提升。电子雷管替代传统工业雷管的推进节奏并没有受到扰动，政策兑现的确定性极强。 22年12月江南化工、广东宏大、壶化股份电子雷管产销量环比增速较快。根据中爆协数据测算，22年12月，产量方面，江南化工、广东宏大、壶化股份环比增速排名前三，分别为528万、187万、239万发，环比分别增长752%、50%、50%；销量方面，江南化工、金奥博、广东宏大环比增速排名前三，销量分别为505万、183万、167万发，环比分别增长998%、34%、22%。 预计23年雷管行业景气度将回暖。预计23年雷管行业景气度将回暖：（1）22年受疫情影响导致部分项目开工延期或取消，23年疫情影响预计将边际减弱或消除；（2）雷管下游应用领域主要是能源开采和基建。能源端，矿山、煤炭开采业的资本开支维持良好增势，根据国家统计局数据，2022年1-11月有色金属采选业累计固定资产投资完成额同比增速为12%，非金属矿采选业为13.3%，煤炭开采和洗选业为26.6%；基建端，基础设施投资增速2022年1-12月达到11.52%。中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》提出要把“优化投资结构，拓展投资空间”放在重要位置，指出“着力提高投资效率，促进投资规模合理增长、结构不断优化，增强投资增长后劲”。根据华略智库观点，从长期发展的角度看，以投资、出口为主的传统驱动方式将逐渐向消费为主驱动经济发展方式转变；但从近期和中长期发展的角度看，基础设施建设投资仍将成为疫情后一段时间内经济恢复的主动力。 投资建议：我们仍坚定看好电子雷管赛道，预计电子雷管生产企业将深度受益于政策驱动的强替代+民爆行业景气度向好+电子雷管价值量的大幅提升，23年电子雷管将全面替代传统工业雷管，为相关公司业绩带来较大弹性。重点关注：金奥博、壶化股份、保利联合。建议关注：凯龙股份、雪峰科技、南岭民爆、国泰集团、广东宏大、江南化工、力芯微。 风险分析：宏观经济周期风险；安全风险等。 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 02152523821 zhuyushu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-27%-15%-2%10%12/2104/2207/2209/22电子行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 22M10：产销渗透率历史新高，景气短期承压不改长期趋势——电子雷管行业跟踪报告之二（2022-11-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 图表1：2022年雷管累计产销量、单月产销量 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 雷管全行业累计产量（亿发，下同） 0.93 1.68 2.61 3.53 4.72 5.16 5.65 6.40 6.86 7.46 8.02 雷管全行业累计销量 0.83 1.61 2.58 3.48 4.43 5.15 5.89 6.52 6.90 7.53 8.14 1、导爆管雷管累计产量 0.53 0.98 1.51 2.08 2.88 3.00 3.04 3.07 3.09 3.10 2、工业电雷管累计产量 0.19 0.31 0.51 0.66 0.84 0.88 0.97 1.25 1.31 1.36 3、电子雷管累计产量 0.19 0.36 0.54 0.74 0.95 1.22 1.58 2.02 2.40 2.95 3.43 4、磁电雷管及其它雷管累计产量 0.02 0.03 0.05 0.05 0.05 0.06 0.06 雷管全行业累计产量YoY -1.91% 4.86% 6.37% 8.28% 15.92% 8.97% 1.64% 0.90% -3.40% -7.40% -9.90% 雷管全行业累计销量YoY -0.76% 4.07% 5.66% 6.16% 8.77% 9.70% 5.78% 1.40% -4.20% -7.60% -10.10% 1、导爆管雷管累计产量YoY -6.44% 1.39% 1.29% 3.10% 12.34% 0.00% -13.43% -22.91% -30.53% -37.76% 2、工业电雷管累计产量YoY 9.81% 1.53% 11.59% 14.41% 22.41% -14.22% 8.02% 21.87% 13.72% 2.99% 3、电子雷管累计产量YoY 20.35% 31.44% 31.83% 36.92% 43.09% 54.79% 65.80% 79.60% 88.79% 101.99% 108.80% 4、磁电雷管及其它雷管累计产量YoY -68.75% 雷管全行业单月产量（亿发，下同） 0.75 0.93 0.92 1.19 0.44 0.49 0.75 0.45 0.60 0.56 雷管全行业单月销量 0.78 0.97 0.90 0.95 0.72 0.74 0.63 0.38 0.62 0.61 1、导爆管雷管单月产量 0.45 0.53 0.57 0.80 0.12 0.04 0.03 0.02 0.01 2、工业电雷管单月产量 0.12 0.20 0.15 0.18 0.04 0.09 0.28 0.06 0.05 3、电子雷管单月产量 0.17 0.18 0.20 0.21 0.27 0.36 0.44 0.38 0.54 0.48 4、磁电雷管及其它雷管单月产量 0.01 0.02 0.00 0.00 0.01 0.00 电子雷管单月产量渗透率 23% 19% 22% 18% 61% 73% 58% 85% 90% 86% 电子雷管单月销量渗透率 21% 19% 20% 22% 38% 47% 69% 75% 81% 75% 资料来源：中爆协，光大证券研究所整理 图表2：2022年电子雷管累计产销量、单月产销量 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 电子雷管累计产量（万发，下同） 1904 3631 5446 7402 9495 12183 15831 20201 24043 29452 34271 电子雷管累计产量YoY 20% 31% 32% 37% 43% 55% 66% 80% 89% 102% 109% 电子雷管累计销量（万发，下同） 1578 3247 5080 6896 9017 11743 15240 19597 22449 27483 32055 电子雷管累计销量YoY 24% 35% 34% 32% 39% 53% 64% 79% 81% 95% 103% 电子雷管单月产量（万发，下同） 1727 1815 1956 2093 2688 3648 4370 3842 5409 4819 电子雷管单月产量YoY 46% 34% 53% 69% 120% 118% 186% 136% 186% 163% 电子雷管单月销量（万发，下同） 1669 1833 1816 2121 2726 3497 4357 2852 5034 4572 电子雷管单月销量YoY 47% 32% 27% 68% 129% 116% 173% 92% 193% 164% 资料来源：中爆协，光大证券研究所整理 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 图表3：电子雷管上市公司月度产量与占比（单位：万发、%） 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 电子雷管-集团累计产量（万发） 四川雅化 464 778 1121 1463 1838 2298 2728 3328 3744 4370 4910 保利联合 143 275 419 545 624 949 1246 1463 1757 2133 2491 山西壶化 85 165 262 356 496 695 973 1295 1493 1652 1891 湖南南岭 108 203 301 415 553 731 1021 1377 1773 2157 2519 深圳金奥博 97 172 249 361 494 641 814 1024 1135 1424 1628 江西国泰 83 160 230 305 395 477 636 882 1032 1436 1789 广东宏大 70 146 241 316 393 442 547 673 760 885 1072 湖北凯龙 74 144 234 374 391 516 673 902 1086 1349 1583 新疆雪峰 81 145 204 273 379 437 493 493 551 622 670 江南化工（北方特能控股） 24 132 202 262 314 433 606 786 976 1038 1566 行业累计产量 1904 3631 5446 7402 9495 12183 15831 20201 24043 294