电子雷管行业跟踪报告之二：22M10：产销渗透率历史新高，景气短期承压不改长期趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月14日 行业研究 22M10：产销渗透率历史新高，景气短期承压不改长期趋势 ——电子雷管行业跟踪报告之二 电子行业 疫情+大会等短期因素影响，22年10月工业雷管产销承压。根据中爆协数据，2022年1-10月份，民爆生产企业累计完成生产总值314.7亿元，同比增长16.3%；累计完成销售总值311.6亿元，同比增长15.0%。2022年10月份，民爆生产企业完成生产总值27.0亿元，同比下降8.5%；完成销售总值25.3亿元，同比下降18.8%。雷管产销量方面，2022年1-10月份，生产企业工业雷管累计产、销量分别为6.86亿发和6.90亿发，同比分别减少3.4%和4.2%。2022年10月份，生产企业工业雷管产、销量分别为0.45亿发和0.38亿发，同比分别减少40.2%和50.5%，环比分别减少40%和39.7%。10月国庆长假+多地疫情蔓延+大会召开等短期因素使得10月民爆行业整体景气度承压，工业雷管供需下降明显。 22年10月电子雷管产销量受民爆景气度影响环比下滑，但渗透率仍持续提升。根据中爆协数据，2022年1-10月份，生产企业电子雷管累计产、销量为2.40亿发和2.24亿发，同比分别增加88.8%和81.4%。2022年10月份，生产企业电子雷管产、销量分别为0.38亿发和0.29亿发，同比分别增加144%和88%，环比分别减少12.1%和34.5%。2022年10月电子雷管产、销量渗透率分别为85%、75%，为本年度单月最高渗透率，较3-6月的20%左右提升明显；2022年1-10月电子雷管产、销量渗透率分别为35%、32%。电子雷管在行业需求减弱情况下，同比产销量仍然维持高增长，渗透率不断提升。电子雷管替代传统工业雷管的推进节奏并没有受到扰动，政策兑现的确定性极强。 预计22Q4雷管行业景气度将回暖。我们预计22Q3的扰动因素将在22Q4减弱或消除：（1）22年Q3由于安全因素延后的部分项目将在Q4释放，叠加四季度本就是民爆行业传统旺季；（2）疫情影响预计也将边际减弱。雷管的下游应用领域主要是能源开采和基础设施建设。能源端，矿山、煤炭开采业的资本开支维持良好增势，根据国家统计局数据，2022年1-9月有色金属采选业累计固定资产投资完成额为17.8%，非金属矿采选业为18.6%，煤炭开采和洗选业为28.4%；基建端，基础设施投资增速自2022年上半年的7.1%加快至2022年1-9月的8.6%，且2022年四季度有望在财政支持举措助推下保持强劲增长。 煤矿用电子雷管替代略有延后，四季度将加速渗透。工信部2022年7月25日发布的《工业和信息化部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》强调“暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售，保障井下煤炭资源开采和能源供应”。因此，煤矿用电子雷管的替代较其他领域的替代节奏有所延后，预计22年10月后煤矿电子雷管的需求量将快速增长。煤炭开采是电子雷管的重要应用领域，不仅用量大，产品规格和毛利也较高。山西省是煤炭开采大省，2022年1-10月其工业雷管产量达0.91亿发（同比增长48.1%），位列所有省份第一。建议关注主营山西省电子雷管的壶化股份。 投资建议：我们仍看好电子雷管赛道，预计电子雷管生产企业将深度受益于政策驱动的强替代+民爆行业景气度向好+电子雷管价值量的大幅提升。重点关注：壶化股份、金奥博。建议关注：凯龙股份、保利联合、雪峰科技、南岭民爆、国泰集团、广东宏大、江南化工、力芯微。 风险分析：宏观经济周期风险；安全风险等。 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 02152523821 zhuyushu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -37%-25%-13%-2%10%11/2102/2205/2208/22电子行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 政策红利空间巨大，加速渗透拐点已现——电子雷管行业跟踪报告之一（2022-10-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 图表1：2022年雷管累计产销量、单月产销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 雷管全行业累计产量（亿发，下同） 0.93 1.68 2.61 3.53 4.72 5.16 5.65 6.41 6.86 雷管全行业累计销量 0.83 1.61 2.58 3.48 4.43 5.15 5.89 6.53 6.90 1、导爆管雷管累计产量 0.53 0.98 1.51 2.08 2.88 3.00 3.04 3.07 2、工业雷管累计产量 0.19 0.31 0.51 0.66 0.84 0.88 0.97 1.25 3、电子雷管累计产量 0.19 0.36 0.54 0.74 0.95 1.22 1.58 2.02 2.40 4、磁电雷管及其它雷管累计产量 0.02 0.03 0.05 0.05 0.05 0.06 0.06 0.05 雷管全行业累计产量YoY -1.91% 4.86% 6.37% 8.28% 15.92% 8.97% 1.64% 0.99% -3.40% 雷管全行业累计销量YoY -0.76% 4.07% 5.66% 6.16% 8.77% 9.70% 5.78% 1.48% -4.20% 1、导爆管雷管累计产量YoY -6.44% 1.39% 1.29% 3.10% 12.34% 0.00% -13.43% -22.91% 2、工业雷管累计产量YoY 9.81% 1.53% 11.59% 14.41% 22.41% -14.22% 8.02% 21.87% 3、电子雷管累计产量YoY 20.35% 31.44% 31.83% 36.92% 43.09% 54.79% 65.80% 79.84% 88.80% 4、磁电雷管及其它雷管累计产量YoY -68.75% -76.19% 雷管全行业单月产量（亿发，下同） 0.75 0.93 0.92 1.19 0.44 0.49 0.75 0.45 雷管全行业单月销量 0.78 0.97 0.90 0.95 0.72 0.74 0.63 0.38 1、导爆管雷管单月产量 0.45 0.53 0.57 0.80 0.12 0.04 0.03 2、工业雷管单月产量 0.12 0.20 0.15 0.18 0.04 0.09 0.28 3、电子雷管单月产量 0.17 0.18 0.20 0.21 0.27 0.36 0.44 0.38 4、磁电雷管及其它雷管单月产量 0.01 0.02 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 电子雷管单月产量渗透率 23% 19% 22% 18% 61% 73% 58% 85% 电子雷管单月销量渗透率 21% 19% 20% 22% 38% 47% 69% 75% 资料来源：中爆协，光大证券研究所整理 图表2：2022年电子雷管累计产销量、单月产销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 电子雷管累计产量（万发，下同） 1904 3631 5446 7402 9495 12183 15831 20201 24043 电子雷管累计产量YoY 20% 31% 32% 37% 43% 55% 66% 80% 89% 电子雷管累计销量 1578 3247 5080 6896 9017 11743 15240 19597 22449 电子雷管累计销量YoY 24% 35% 34% 32% 39% 53% 64% 79% 81% 电子雷管单月产量 1727 1815 1956 2093 2688 3648 4370 3842 电子雷管单月产量YoY 46% 34% 53% 78% 120% 119% 158% 144% 电子雷管单月销量 1669 1833 1816 2121 2726 3497 4357 2852 电子雷管单月销量YoY 47% 32% 27% 75% 128% 120% 163% 88% 资料来源：中爆协，光大证券研究所整理 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 图表3：电子雷管上市公司月度产量与占比（单位：万发、%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 电子雷管-集团累计产量（万发，下同） 四川雅化 464 778 1121 1463 1838 2298 2728 3328 3744 保利联合 143 275 419 545 624 949 1246 1463 1757 山西壶化 85 165 262 356 496 695 973 1295 1493 湖南南岭 108 203 301 415 553 731 1021 1377 1773 深圳金奥博 97 172 249 361 494 641 814 1024 1135 江西国泰 83 160 230 305 395 477 636 882 1032 广东宏大 70 146 241 316 393 442 547 673 760 湖北凯龙 74 144 234 374 391 516 673 902 1086 新疆雪峰 81 145 204 273 379 437 493 493 551 江南化工（北方特能控股） 24 132 202 262 314 433 606 786 976 行业累计产量 1904 3631 5446 7402 9495 12183 15831 20201 24043 电子雷管-集团单月产量 四川雅化 314 343 342 375 460 430 600 416 保利联合 132 144 126 79 325 297 217 294 山西壶化 80 97 94 140 199 278 322 198 湖南南岭 95 98 114 138 178 290 356 396 深圳金奥博 75 77 112 133 147 173 210 111 江西国泰 77 70 75 90 82 159 246 150 广东宏大 76 95 75 77 49 105 126 87 湖北凯龙 70 90 140 17 125 157 229 184 新疆雪峰 64 59 69 106 58 56 0 58 江南化工（北方特能控股） 108 70 60 52 119 173 180 190 行业单月总产量 1727 1815 1956 2093 2688 3648 4370 3842 电子雷管-集团累计产量占比（%） 四川雅化 24% 21% 21% 20% 19% 19% 17% 16% 16% 保利联合 8% 8% 8% 7% 7% 8% 8% 7% 7% 山西壶化 4% 5% 5% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 湖南南岭 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%