2022年中报点评：多因素扰动短期业绩承压，CDMO进入快速兑现期

事件：2022年7月27日，普洛药业发布2022年中报：公司上半年实现营业收入为49.86亿元，同比增长16.57%；归母净利润为4.37亿元，同比降低21.04%；扣非后归母净利润为4.18亿元，同比降低16.90%。 2022H1短期业绩承压，Q2利润端增速环比有所改善。公司2022上半年多因素扰动导致利润端同比下降，单Q2实现营业收入28.84亿元，同比增长24.84%，环比增长37.25%；归母净利润为2.85亿元，同比下降15.27%，环比增长87.32%；扣非后归母净利润为2.82亿元，同比下降10.02%，环比增长107.35%，Q2利润端主要由于Q1的低基数环比改善较明显。整体来看，公司2022H1业绩主要受以下因素影响：1）抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因受到了阶段性影响；2）原材料价格以及运费上涨，导致产品生产运输成本上升；3）兽药业务受到猪价周期影响需求较弱。但是我们认为，随着疫情逐渐缓解，防疫政策限制逐步改善，下游抗生素和兽药业务逐步恢复，且上游化工原材料价格呈现下降趋势，2022年下半年公司的收入端和利润端将有较大改善。 CDMO业务转型升级策略取得显著成果，研发能力和生产管理体系获得客户认可。 从收入结构上看，公司2022H1CDMO实现收入9.21亿元，同比增长27.79%，毛利2.78亿元，毛利率41.08%，同比略有下降。2022H1公司CDMO报价项目441个，同比增长24%；进行中项目405个，同比增长62%，其中，研发阶段项目203个，同比增长118%，商业化阶段项目202个（包含人药项目138个，兽药项目39个，其他电子材料等项目25个），同比增长29%。另一方面，公司从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略也取得显著成果。报告期内，API合作项目数有48个，同比增长23%，其中9个项目已进入商业化生产，10个项目正在验证阶段，还有29个项目处于研发阶段。通过多领域和多项目的合作，公司的研发能力以及生产管理体系得到了更多客户的认可，与客户之间的粘性在进一步增强。 制剂和API板块业务稳定增长。制剂业务实现收入4.87亿元，同比增长21.17%，毛利2.49亿元，毛利率为51.02%，未来集采将继续贡献利润。原料药板块的兽药业务下游市场需求仍然较弱，公司抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因也受到了阶段性影响，但依旧实现收入35.48亿元，同比增长13.10%，毛利6.16亿元，毛利率17.36%。 随着疫情的缓解和整个物流运输的逐渐恢复以及公司自身生产运营效率的提升和国际化步伐的加快，公司综合竞争能力在进一步加强。 投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，同时公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。我们预计2022-2024年营业收入分别99.53、120.63、151.51亿元，归母净利润分别为9.64、11.38、14.26亿元，对应PE分别为23、20、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外出口风险，CDMO业务推进不及预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）