多数策略收益下滑，CTA策略持续反弹

周度报告-FOF研究 多数策略收益下滑，CTA策略持续反弹 FOF 研究 报告日期：2023年01月18日 ★本周市场回顾（01.09-01.13）： 股票市场总体震荡上涨，各大指数周度均录得正收益，大盘强于中小盘。风格因子方面，本周贝塔、规模和盈利率因子延续23年至今的强劲表现，流动性、非线性市值和规模等因子回撤。商品市场本周上涨回调，其中属黑色、能化和有色板块涨幅最为显著。风格因子方面，唯对冲压力和期限结构因子录得正收益。23年至今，所有因子因节前季节性影响，均回吐部分22年末录得的正收益，其中属价值和期限结构因子回撤最为显著。 ★主要策略表现及配置建议： 本周（01.09-01.13）除CTA策略持续反弹，其他策略收益收窄。主观多头管理人涨多跌少，持仓偏传统价值股的管理人表现靠前。中小成长有望表现，建议提早关注偏成长风格的管理人。量化多头策略，整体阿尔法环境较一般。本周在跟踪管理人表现分化，300指增管理人均为负超额收益，500以及1000指增管理人涨跌参半。当前阿尔法环境仍在修复中，短期内或降低对超额收益的预期，跟踪超额稳定的管理人。商品市场成交量大幅回升，CTA策略持续反弹，大多数管理人盈利，主观CTA优于量化CTA。量化CTA而言，表现较上周普遍提升，中长周期管理人表现相对突出。建议跟踪多周期复合的管理人；市场回归基本面交易逻辑，该类型管理人建议跟踪。主观CTA与量化CTA呈现低相关性，后续可跟踪。债券策略收益企稳，可转债交易策略收益收缩。市场中性策略收益收窄，多头端阿尔法收益有所拖累，对冲端基差仍维持升水状态，利好策略表现。套利策略收益收窄，期权套利表现较靠前，可转债套利受到权益市场影响收益显著下滑。 ★FOF组合跟踪： 本周（01.09-01.13），区间累计收益-0.94%，最大回撤0.94%，年化总风险为5.00%。其中收益归因于钜融丰和16号基金、航景星和修远10号基金，风险归因于绰瑞北岳4号基金。报告区间（2022.1.1-2023.1.15），年化总收益为9.02%，年化主动收益为16.90%，夏普比率为1.26，年化总风险为4.77%，最大回撤为3.21%，整体收益和风险整体表现较好，优于中证基金。 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人徐凡 从业资格号：F03107676 Tel：8621-63325888-3975 Email：fan.xu@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人李玲慧 从业资格号：F03107545 Tel：8621-63325888-1585 Email：linghui.li@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 周度报告2023-01-18 目录 1、一周市场表现回顾3 2、各策略周度表现及配置建议5 3、FOF组合跟踪12 4、风险提示13 图表目录 图表1：股票市场表现4 图表2：全市场股票风格因子收益（本周）4 图表3：全市场股票风格因子收益（今年以来）4 图表4：商品市场表现5 图表5：商品市场风格因子收益（本周）5 图表6：商品市场风格因子收益（今年以来）5 图表7：各策略表现6 图表8：精选策略指数表现7 图表9：500指增精选指数表现7 图表10：300指增精选指数表现7 图表11：1000指增精选指数表现7 图表12：量化CTA精选指数表现7 图表13：市场中性精选指数表现8 图表14：套利精选指数表现8 图表15：指数增强策略管理人表现8 图表16：市场中性策略管理人表现9 图表17：量化CTA策略管理人表现10 图表18：套利策略管理人表现11 图表19：组合及持仓净值表现12 图表20：产品配置概览13 附表21：商品市场风格因子构造方式14 1、一周市场表现回顾 本周（01.06-01.13）股票市场，较23年的一个交易周的涨幅小幅回调，总体震荡上涨，各大指数周度均录得正收益，大盘强于中小盘，沪深300周度收益为2.34%，强于中小盘的0.75%和0.26%。行业板块方面，大多数板块均收涨非银金融、食品饮料、煤炭和有色金属领涨全市场，其中属非银金融和食品饮料最为显著，周度收益约涨近4%。风格因子方面，本周贝塔、规模和盈利率因子延续23年至今的强劲表现，流动性、非线 性市值和规模等因子回撤。从2022年12月份以来权益市场持续反弹，各大宽基指数均稳步回升。随着防疫政策的不断宽松，市场也逐渐开始交易经济修复的预期。长期来说，整体A股的估值现处于历史地位，投资者应关注于未来市场增长的预期、基本面的边际修复，以期带动的市场整体上涨。配置而言，虽现整体市场估值可观，但投资者仍应密切关注政策对市场的边际效应。总体而言，稳中求进，重点关注高景气的成长赛道。 图表1：股票市场表现 主要指数 周度涨跌 今年以来涨跌 国内 沪深300 2.34% 4.79% 中证500 0.75% 1.71% 中证1000 0.26% 1.46% 上证综指 1.19% 2.53% 深圳成指 1.31% 3.15% 创业板指 2.93% 5.81% 海外 恒生指数 3.56% 7.91% 标普500指数 2.67% 4.57% 纳斯达克指数 4.82% 6.66% 道琼斯工业指数 1.99% 3.52% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.01.13 图表2：全市场股票风格因子收益（本周）图表3：全市场股票风格因子收益（今年以来） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 商品市场本周上涨回调，其中属黑色、能化和有色板块涨幅最为显著，周度收益分别为3.31%、3.01%和2.94%。风格因子方面，各大风格因子唯对冲压力和期限结构因子录得正收益。23年至今，所有因子因节前季节性影响，均回吐部分22年末录得的正收益，其中属价值和期限结构因子回撤最为显著。各地疫情高峰逐渐见顶，相对应的对经济活动的负面拖累减弱，但商品市场面临政策提振预期与节前累库压力的持续博弈。短期来看，随着春节的临近，多数商品的下游开工率继续季节性走弱，叠加春节累库的影响，商品板块本周承压。长期来看，2023年在内复苏外衰退的交易主线下，商品市场基本面逐渐修复，各板块应呈向好态势。 图表4：商品市场表现 主要指数 周度涨跌 今年以来涨跌 南华综合指数 2.19% 0.11% 南华农产品指数 -0.78% -1.44% 南华能化指数 3.01% 0.78% 南华金属指数 1.19% -0.98% 南华有色指数 2.94% -0.19% 南华黑色指数 3.31% 4.12% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.01.13 图表5：商品市场风格因子收益（本周）图表6：商品市场风格因子收益（今年以来） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 2、各策略周度表现及配置建议 本周（01.09-01.13），所有策略均录得正收益，除CTA策略持续反弹，其他策略收益收窄。 股票市场震荡收涨，主观多头管理人涨多跌少，持仓偏传统价值股的管理人表现靠前。长期来看股票的配置价值凸显，管理人普遍提高仓位。短期内没有更多驱动力的行情下， 风格切换、板块轮动或持续。等待节后市场对于两会政策的预期，稳增长政策进一步加强，预计市场会表现更加强势。同时伴随各种利空出尽，中小成长有望表现，建议提早关注偏成长风格的管理人。 量化多头策略，市场成家量小幅萎缩，大市值风格相对占优，指数截面波动率仍处于低位，整体阿尔法环境较一般。本周在跟踪管理人表现分化，300指增管理人均为负超额收益，500以及1000指增管理人涨跌参半。临近春节佳期，行情交易清淡，当前阿尔法环境仍在修复中，短期内或降低对超额收益的预期，跟踪超额稳定的管理人。 商品市场成交量大幅回升，CTA策略持续反弹，大多数管理人盈利，主观CTA优于量化CTA。量化CTA而言，表现较上周普遍提升，中长周期管理人表现相对突出，短周期以及日内管理人表现有所修复。当前强预期与弱现实的博弈持续，市场震荡难免，短期的政策提振或刺激交易情绪，但是长期来看大趋势行情受到需求抑制的影响。建议跟踪多周期复合的管理人；宏观因素影响逐渐消退，市场回归基本面交易逻辑，该类型管理人建议跟踪。主观CTA在近一年与量化CTA显现出较显著的低相关性，随着供需逐渐恢复，后续可跟踪策略表现。 债券策略收益企稳，其中可转债交易策略收益收缩，仍需警惕短期内权益市场的震荡对策略的扰动。 市场中性策略收益收窄，多头端阿尔法收益有所拖累，对冲端基差仍维持升水状态，利好策略表现。建议关注敞口控制谨慎、对冲工具多元的管理人。 主要指数 本周度涨跌 上周度涨跌 近一月涨跌 今年以来涨跌 最大回撤 主观多头策略 0.84% 2.44% 0.11% 3.17% 41.99% 量化多头策略 0.52% 2.45% -0.88% 3.00% 20.89% 500指数增强 0.48% 2.75% -1.41% 3.22% 27.13% 300指数增强 1.62% 2.57% 0.72% 4.27% 23.30% 1000指数增强 0.17% 3.35% -1.26% 3.60% 23.36% 股票多空策略 0.69% 2.25% 0.08% 2.97% 19.95% 主观CTA策略 0.66% 0.12% -0.02% 0.78% 5.10% 量化CTA策略 0.41% -0.62% -1.31% -0.21% 10.01% 纯债策略 0.23% 0.55% 0.73% 0.72% 0.55% 转债交易策略 0.21% 1.02% 0.45% 2.31% 7.09% 股票市场中性策略 0.06% 0.61% 0.21% 0.64% 6.23% 套利策略 0.36% 0.81% 1.64% 1.13% 5.05% 复合策略指数 066% 1.53% -0.24% 2.24% 16.01% 宏观策略指数 0.81% 1.92% -0.11% 2.64% 15.89% 套利策略收益收窄，期权套利表现较靠前，可转债套利受到权益市场影响收益显著下滑。图表7：各策略表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.01.13 各策略精选了一定数量的优秀管理人，通过加权平均的方式拟合成了各策略精选指数，周度表现如图表中所示。 图表8：精选策略指数表现 指数 本周度收益 上周度收益 近一个月收益 今年以来收益 最大回撤 500指增精选指数 0.55% 2.85% -1.31% 3.42% 20.90% 300指增精选指数 1.60% 2.28% 0.79% 3.91% 19.36% 1000指增精选指数 0.27% 3.56% -1.54% 3.84% 22.58% 市场中性精选指数 -0.04% 0.43% 0.56% 0.39% 2.32% 量化CTA精选指数 0.44% -1.39% -1.96% -0.96% 5.08% 套利精选指数