多数策略收益收窄，CTA策略表现反弹

月度报告-FOF研究 多数策略收益收窄，CTA策略表现反弹 FOF 研究 报告日期：2023年01月12日 ★市场回顾 股票市场，12月A股市场缩量盘整，主要指数均表现弱势。风格方面，大盘优于小盘，价值优于成长。主要指数的截面波动率位于历史低位，换手率指标在12月也出现下降，整体市场活跃度不高。商品市场，12月震荡上行。就商品各指数波动率而言，在12月有一定提升，但仍处于近几年较低水平。股指期货方面，12月继续保持升水状态。 ★各策略表现 大部分策略收益有所收窄，CTA策略表现反弹。 股票类策略收益下跌显著，主观多头，大盘以及价值风格的管理人表现相对占优。量化多头，市场活跃度仍处于较低水平，超额收窄。CTA策略普遍回暖，均录得正收益。量化CTA，趋势策略以及基本面策略的管理人有一定表现。主观CTA，管理人的表现也呈现显著分化。市场中性策略维持正收益，对冲端股指期货处于升水状态，利好策略。债券策略，纯债策略和债券增强均录得正收益，可转债策略受权益市场影响下跌。套利策略收益下滑，可转债套利管理人均为负收益。复合策略、宏观策略由涨转跌，与各类资产以及策略的弱势表现有较大关联。 ★配置建议 股票类：主观多头，建议关注风格相对稳健，配置均衡的管理人，同时注重选股能力以及回撤控制能力。量化多头策略，短期内或降低对超额收益的预期，跟踪超额稳定的管理人。 期货类：随着市场活跃度的修复与提升，中短周期管理人可以关注。市场回归基本面交易逻辑，该类型管理人建议跟踪。 债券类：可转债的配置价值体现，无论是正股策略还是波动率策略都较为有利，持续跟踪转债股性估值水平。 其他类：市场中性策略，关注超额稳定，对冲方式多样化的管理人。套利策略，关注在波动方面控制较优秀的管理人。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.各策略表现回顾6 2.1.股票策略6 2.2.CTA策略6 2.3.市场中性策略6 2.4.其他策略6 3.细分策略私募表现7 3.1.主观多头7 3.2.指数增强8 3.3.量化CTA9 3.4.股票市场中性11 3.5.套利11 4.配置建议12 5.风险提示12 图表目录 图表1：股市各指数12月涨跌4 图表2：股市各指数今年以来涨跌4 图表3：主要指数成分股月度收益截面波动率4 图表4：主要指数日度换手率4 图表5：商品各指数12月涨跌5 图表6：商品各指数今年以来涨跌5 图表7：商品指数波动率（滚动20日）5 图表8：主要股指期货基差5 图表9：各策略收益表现6 图表10：各策略产品收益统计7 图表11：主观多头策略8 图表12：指数增强策略管理人表现8 图表13：量化CTA策略管理人表现9 图表14：市场中性策略管理人表现11 图表15：套利策略管理人表现11 1.市场表现回顾 12月A股市场缩量盘整，主要指数均表现弱势，上证50微涨1.10%，而中证500、中证 1000下跌近5个点。行业跌多涨少，12月大消费板块表现靠前，食品饮料上涨超10%； 煤炭、房地产板块跌幅居前。相较11月，地产相关板块涨跌反转显著。风格方面，大盘优于小盘，价值优于成长。12月疫情防控措施出现重大调整，由紧转松的态势带动市场有一定反弹，但是伴随疫情爆发高峰到来，对于生产生活、经济复苏等不确定性有所上升，市场进入震荡调整格局。 图表1：股市各指数12月涨跌图表2：股市各指数今年以来涨跌 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30 就市场环境而言，主要指数成分股月度收益的截面波动率位于历史低位，在12月呈现 降低态势。其次，换手率指标在12月也出现下降，整体市场活跃度不高。 图表3：主要指数成分股月度收益截面波动率图表4：主要指数日度换手率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30 商品市场在12月震荡上行，各板块普遍上涨，金属、黑色、有色金属指数涨幅居前，农产品表现较弱，品种涨跌参半。12月市场情绪在疫情防控措施放开后得到提振，但是伴随着感染高峰到来，需求端受限，市场伴随震荡。就商品各指数波动率而言，在12月有一定提升，但仍处于近几年较低水平。 股指期货方面，12月继续保持升水状态，且升水幅度达到2022年来最高，利好市场中性策略。市场风险在股指期货中有所反映，套保资金对市场看好。 图表5：商品各指数12月涨跌图表6：商品各指数今年以来涨跌 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30 图表7：商品指数波动率（滚动20日）图表8：主要股指期货基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30 2.各策略表现回顾 2.1.股票策略 股票市场震荡，股票类策略在12月收益下跌显著，主观多头和量化多头均为负收益。具体来看，主观多头管理人涨少跌多，大盘以及价值风格的管理人表现相对占优，市场风格以及板块的轮动持续，给策略带来考验。量化多头方面，整体阿尔法环境到下旬有一定改善，但市场成交额、活跃度仍处于较低水平，对超额收益空间有较大影响。 2.2.CTA策略 12月CTA策略普遍回暖，均录得正收益。商品市场震荡上行，板块表现分化，疫情防控措施的优化与调整带动市场预期好转，但是随着感染高峰的到来，终端需求复苏受限，对策略表现有较大影响。量化CTA方面，因子涨跌互现，趋势策略以及基本面策略的管理人有一定表现。主观CTA方面，由于能力圈不同叠加板块表现分化，部分品种位于高位，管理人的表现也呈现显著分化。 2.3.市场中性策略 市场中性策略维持正收益，但是相较11月有所收窄。多头端，阿尔法环境未出现显著回暖的态势，较难获取超额。对冲端，股指期货处于升水状态，幅度进一步扩大，利好策略。由于对冲方式以及成本优化的差异，管理人表现分化。 2.4.其他策略 债券策略中，纯债策略和债券增强均录得正收益，可转债策略受权益市场影响下跌。 套利策略收益下滑，具体来看期权套利管理人表现靠前，期货套利管理人涨跌不一，可转债套利管理人均为负收益。 主流策略 12月涨跌 11月涨跌 2022年度涨跌 主观多头 -0.87% 5.48% -12.45% 量化多头： -1.77% 5.19% -8.00% 500指增 -2.23% 7.68% -7.63% 300指增 1.13% 7.27% -10.39% 1000指增 -2.40% 8.33% -3.15% 股票多空 0.35% 4.22% -7.12% 纯债策略 1.24% 0.95% 4.44% 债券增强 0.90% 0.81% 7.49% 转债交易策略 -2.08% 1.77% 1.33% 主观CTA 0.48% -0.65% 4.87% 量化CTA 0.60% 0.09% 3.16% 股票市场中性 0.16% 1.37% 1.87% 12月复合策略、宏观策略由涨转跌，与各类资产以及策略的弱势表现有较大关联。图表9：各策略收益表现 套利策略 0.83% 1.99% 1.75% 宏观策略 -0.43% 1.14% -8.19% 复合策略 -0.08% 3.89% -4.46% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30 图表10：各策略产品收益统计 主流策略 12月收益 2022年收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 主观多头 1.46% -0.58% -3.59% -0.93% -11.79% -22.95% 500指增 -1.38% -2.29% -3.1% -3.09% -7.46% -12.12% 300指增 2.28% 1.00% -0.07% -3.99% -10.4% -16.56% 1000指增 -1.85% -2.54% -3.13% 0.70% -3.30% -7.26% 股票多空 2.40% 0.18% -2.08% 2.22% -7.49% -18.92% 纯债策略 2.70% 0.16% -1.53% 10.28% 4.51% 1.280% 债券增强 1.70% 0.61% -2.18% 7.10% -0.22% -2.52% 转债交易策略 1.24% -0.61% -2.53% 3.49% -0.67% -4.99% 主观CTA 2.23% 0.27% -1.60% 12.66% 1.94% -6.84% 量化CTA 1.93% 0.40% -0.81% 9.10% 1.39% -5.55% 股票市场中性 1.06% 0.39% -0.33% 6.43% 2.62% -1.65% 套利策略 1.37% 0.46% -0.29% 6.03% 2.13% -2.73% 宏观策略 1.42% -0.13% -2.83% 0.99% -9.66% -18.37% 复合策略 1.29% -0.01% -2.00% 3.82% -3.47% -15.32% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2022.12.30 3.细分策略私募表现 下文罗列了个别主流子策略下在跟踪的私募，从下列几个维度加以筛选，包括（1）策略有特色，例如主观多头中擅长行业轮动、科技板块、逆向投资等不同风格；量化策略中分为不同周期、不同对标指数；套利策略中不同套利方式等。（2）综合收益表现排名达到前1/4位置；管理规模分布广泛，小到10亿以下，大到百亿以上。（3）受到较多市场关注，或者热度较高。应合规要求收益率打码，合格投资者可联系获取数据。 3.1.主观多头 相较11月，主观多头管理人在12月均出现回调。低仓位、均衡配置、自下而上选股风格的管理人表现相对占优，成长风格管理人受挫较大。 图表11：主观多头策略管理人表现 管理人 产品名称 成立时间 12月 收益 11月 收益 2022年度收益 最大回撤 亘**产 **1号 2018/12/03 2.66% 8.71% -3.11% 28.39% 静**资 **稳进一号 2019/10/30 -1.01% 1.02% -0.19% 4.63% 仁**产 **源1期 2017/08/09 -1.12% 11.80% 1.48% 12.87% 文**产 **稳健一期 2016/01/12 -1.59% 9.96% 1.62% 16.40% 远**资 **投资1期 2015/04/02 -1.84% 0.19% -10.01% 19.31% 青**资 **银鞍 2020/01/16 -4.84% -0.86% -4.66% 14.42% 远**资 **价值成长 2020/09/03 -5.16% 4.97% 4.84% 16.99% 钦**产 **新生活 2020/