净利润扭亏为盈，看好23Q1感冒药持续放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告太极集团(600129)投资评级增持上次评级增持周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 净利润扭亏为盈，看好23Q1感冒药持续放量 2023年01月18日 事件：1）太极集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，2022年公司收到政府补助、持有的股票市值变动收益及资产处置收益等非经常性损益金额约-2,000万元，预计实现归母净利润为3.1-3.7亿元，同比扭亏为盈；2）公司公告拟以协议方式受让公司控股股东太极集团有限公司(简称“太极有限”)和重庆太极药用动植物资源开发有限公司(简称“动植物资源开发公司”)持有的重庆太极中药材种植开发有限公司(简称“中药材种植公司”)99.38%和0.62%股权，受让金额分别为875.6769万元和5.4631万元，受让完成后，太极集团将持有中药材种植公司100%股权；3）公司公告拟以协议方式受让太极有限所持有重庆中药材有限公司（简称“中药材公司”）100％的股权,受让金额为2,438.60万元。受让完成后，公司将持有中药材公司100%股权。 点评： 22年度净利润扭亏为盈，看好23Q1感冒药持续放量。公司2022年预计实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，据公司公告及三季报测算，公司22Q4预计实现扣非归母净利润0.13-0.73亿元。2022年，公司聚焦主业发展，实施主品战略，加大规模型大品种如藿香正气水、复方板蓝根颗粒等的销售力度，并带动了其他产品销售增长，同时严格管控了成本费用，故销售收入和毛利额均实现了较大增长。公司2022年非经常性损益较2020-2021年度绝对值大幅减小，我们认为，国内终端新冠防疫相关感冒药需求预计23Q1或能持续，公司收入具备增长潜力。 受让中药材公司，有利于缓解同业竞争，拓宽产业链。据公司公告，公司拟以协议方式受让太极有限和动植物资源开发公司持有的中药材种植公司99.38%和0.62%股权，此外公司拟以协议方式受让太极有限所持有中药材公司100％股权。上述股权转让将落实公司定增时关于同业竞争的专项承诺,缓解公司与控股股东之间存在的同业竞争问题，不仅有利于拓宽公司产业链，增加公司销售收入和利润，也有利于进一步发挥产业协同效应，符合公司发展战略。 聚焦医药主业，稳步推进主品战略。公司深耕OTC市场，发挥品牌优势，院内端做好精细化招商及加大学术推广力度，同时建立以利润为导向的考核奖惩制度，层层分解落实指标，充分调动生产经营各环节的积极性。2022年公司重点经营管理工作计划为推动2022年实现营收同比增长15%，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。从年度业绩预告来看，主品战略稳步推进中。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为 135.98/155.71/180.23亿元，归母净利润分别为3.60/5.41/7.64亿元， 维持“增持”评级。 风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A11,208 2021A12,149 2022E13,598 2023E15,571 2024E18,023 增长率YoY% -3.7% 8.4% 11.9% 14.5% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 66 -523 360 541 764 增长率YoY% 193.3% -891.9% 168.9% 50.2% 41.2% 毛利率% 40.4% 42.5% 44.4% 44.6% 45.8% 净资产收益率ROE% 2.0% -19.2% 10.2% 11.8% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.12 -0.94 0.65 0.97 1.37 市盈率P/E(倍) 112.36 — 47.78 31.80 22.52 市净率P/B(倍) 2.29 4.59 4.87 3.77 2.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月17日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 8,3246,706 7,091 8,2228,912 营业总收入 11,208 12,149 13,59815,571 18,023 货币资金 2,0841,454 1,236 1,8551,717 6,679 6,988 7,5648,631 9,777 应收票据 022 12 2121 114 137 141162 187 营业成本营业税金及附加 应收账款1,7031,7962,0382,3182,692销售费用3,7014,2154,5155,0615,857 预付账款319265324349407管理费用763805626716901 存货2,5702,2802,6892,9423,404研发费用97103115131152 其他1,649889792737672财务费用280214181183170 减值损失合 投资净收益 -16-286 407-17 -5 -27 -6 -27 -8 -33 其他 191 119 46 53 61 营业利润 157-497 470 706 997 非流动资产6,1616,4646,8637,3297,857 长期股权投资7350505050 固定资产（合 3,0583,4223,7654,1594,602 计） 无形资产1,1511,1411,1381,1341,128 资产总计 流动负债 短期借款 14,48613,17013,95415,55116,770 9,3108,9978,9839,5549,479 3,2022,9882,8372,5111,716 其他1,8801,8501,9091,9862,078 营业外收支-43000 利润总额 所得税 净利润 153-494 12183 32-577 470 117 353 706 176 531 997 248 749 应付票据2,1098819541,0891,233 少数股东损益 -34-54-7-11-15 长期借款 1,486 703 703 703 703 其他 525 868 868 868 868 现金流量表 单位:百万元 负债合计 11,321 10,568 10,554 11,125 11,050 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -72 -125 -132 -143 -158 经营活动现金流 750 559 238 1,254 963 负债和股东权 益 14,486 13,17013,95415,55116,770 折旧摊销 292 394 250 248 249 应付账款1,4841,5651,6871,9292,183 归属母公司 66-523360541764 净利润 其他 2,515 3,563 3,505 4,025 4,347 EBITDA 147 295 888 1,118 1,397 非流动负债 2,011 1,571 1,571 1,571 1,571 EPS(当年)(元) 0.12 -0.94 0.65 0.97 1.37 归属母公司股3,2362,7273,5324,5695,878净利润32-577353531749 营业总收入 11,20812,14913,59815,57118,023 重要财务指标会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用256214173163137 投资损失 -407 17 27 27 33 营运资金变 635267-567284-208 其它 -58 244 1 2 2 动 归属母公司净 利润 66 -523 360 541 764 同比（%）-3.7%8.4%11.9%14.5%15.7% 投资活动现金流 -742601-132-147-168 资本支出 -724-220 -225 -240 -235 毛利率（%）40.4%42.5%44.4%44.6%45.8% 其他 326 -23 -7 -7 -33 同比（%）193.3-891.9168.9%50.2%41.2%长期投资-344844100100100 ROE%2.0%-19.2%10.2%11.8%13.0%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 0.12 -0.94 0.65 0.97 1.37 吸收投资 0 1 0 0 0 金流 282-1,562-324-489-932 支付利息或 股息 -257-179 -173 -163 -137 P/E112.36—47.7831.8022.52借款213-1,241-151-326-795 P/B 2.29 4.59 4.87 3.77 2.93 EV/EBITDA 71.72 53.58 23.18 17.57 13.59 现金流净增加额 289-401-218618-138 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总