23Q1净利润高个位数增长，看好公司业绩持续改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 贝泰妮(300957) 贝泰妮（300957.SZ）：23Q1净利润高个位数增长，看好公司业绩持续改善 2023年04月27日 事件：贝泰妮发布一季报公告，23Q1营收8.63亿元，同比增长6.78%，归母 净利润1.58亿元，同比增长8.41%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长 1.72%，毛利率/归母净利率分别为76.11%/18.33%，同比-1.71/+0.28pct。 公司Q1营收实现6.78%增长。此前魔镜数据显示占比较高的天猫双位数下滑，叠加考虑去年公司Q1线上线下高基数，市场普遍对于公司Q1较为 悲观，因此本次Q1业绩发布有望提振市场对公司的信心。目前公司屏障特护系列推进公域、配合第四届敏感肌峰会推进消费者教育和种草，我们看好屏障特护系列作为增量推升公司Q2增速。 归母净利润同比增长8.41%至1.58亿元，扣非归母净利润同比增长1.72% 至1.27亿元。1）毛利率同比下滑1.71pct，随着公司冻干面膜技术问题解 决，屏障特护系列销售额占比提升、升级款产品降低折扣率，我们预计公司毛利率未来有望修复和提升。2）费用率同比下降0.53pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.42/+0.14/+0.10/-0.35pct。3）本次非经常性损益3169万元主要源于公允价值变动收益，Q1委托理财公允价值变动收益为3145万元。 盈利预测与投资评级：贝泰妮在去年高基数且Q1内部调整之下实现净利 润高个位数增长（21Q1—23Q1营收CAGR也超过30%）。目前内部调整完毕，我们认为Q1表现最差的天猫4月有望正增长，抖音有望延续较好势头。目前公司屏障特护系列推进公域、配合第四届敏感肌峰会推进消费者教育和种草，我们看好屏障特护系列作为增量推升公司Q2增速。我们认为今年可关注围绕四大核心单品做出的升级和周边产品，乐观看待公司完成股权激励。我们维持此前预估，2023-2025年不考虑激励费用摊销的归母净利润分别为13.6/17.5/22.1亿元（考虑费用为12.4/16.6/21.7亿元），同比分别增长29.6%/28.6%/26.4%（考虑费用18.33%/33.13%/31.32%），对应PE分别为34/26/21x（考虑费用37/28/21x），维持“买入”评级。 风险因素：线下医院渠道获客不及预期、线上渠道竞争激烈、新产品/新品牌市场反馈不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,022 2022A5,014 2023E6,492 2024E8,331 2025E10,448 增长率YoY% 52.6% 24.6% 29.5% 28.3% 25.4% 归属母公司净利润(百万元) 863 1,051 1,244 1,656 2,175 增长率YoY% 58.8% 21.8% 18.3% 33.1% 31.3% 毛利率% 76.0% 75.2% 76.0% 76.4% 76.6% 净资产收益率ROE% 18.1% 18.9% 18.3% 20.3% 22.0% EPS(摊薄)(元) 2.04 2.48 2.94 3.91 5.13 市盈率P/E(倍) 53.03 43.53 36.78 27.63 21.04 市净率P/B(倍) 9.62 8.24 6.73 5.62 4.62 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产5,2255,7157,3808,99311,252营业总收入4,0225,0146,4928,33110,448 货币资金2,0352,5143,7454,6975,525营业成本9651,2431,5561,9672,448 应收票据00000营业税金及附加52567192115 应收账款247270559366795销售费用1,6812,0482,6813,4574,336 预付账款4642678398管理费用245343563650705 存货4636717108621,026研发费用113255301383481 其他2,4332,2182,2992,9853,809财务费用-10-14-20-25-31 非流动资产5871,0041,023992942减值损失合计-12-19-2-10-6 长期股权投资083838383投资净收益198190100110 固定资产（合计）113206239255257其他3367353535 无形资产65788796105营业利润1,0161,2121,4631,9322,534 其他410637615558496营业外收支22-154 资产总计5,8126,7198,4049,98512,194利润总额1,0181,2141,4621,9372,537 流动负债9009921,4421,6872,151所得税154163218281362 短期借款00000净利润8641,0501,2451,6562,175 应付票据6562103116156少数股东损益1-1100 应付账款296311467462626归属母公司净利润8631,0511,2441,6562,175 其他5386198731,1101,368EBITDA1,0491,2401,4711,9532,554 非流动负债13412511510595EPS(当年)(元)2.122.482.943.915.13 长期借款00000 其他13412511510595现金流量表单位:百万元 负债合计1,0341,1171,5571,7932,246会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益2350505051经营活动现金流1,1537691,7371,9262,052 归属母公司股东权益4,7555,5526,7968,1429,897净利润8641,0501,2451,6562,175 负债和股东权益5,8126,7198,4049,98512,194折旧摊销73118115136156 财务费用45543 重要财务指标单位:百万元投资损失-18-19-81-90-100 营业总收入 4,022 5,014 6,492 8,331 10,448 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动2-60-1980216 其它-20-12000 归属母公司净利润 863 1,051 1,244 1,656 2,175 同比（%）52.6%24.6%29.5%28.3%25.4%投资活动现金流-648-944-893-997-1,002 资本支出-23-156-22-27-32 同比（%）58.8%21.8%18.3%33.1%31.3%长期投资-652-813-903-1,000-1,000 毛利率（%） 76.0% 75.2% 76.0% 76.4% 76.6% 其他 27 25 31 30 30 EPS(摊薄)(元) 2.04 2.48 2.94 3.91 5.13 吸收投资 0 95 0 0 0 ROE%18.1%18.9%18.3%20.3%22.0%筹资活动现金流-487-374-493-677-898 P/E53.0343.5336.7827.6321.04借款00000 P/B 9.62 8.24 6.73 5.62 4.62 支付利息或股息 -421 -454 -506 -687 -908 EV/EBITDA75.8349.0328.6321.0715.78现金流净增加额-192-1245631,1582,126 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力