23Q1业绩扭亏为盈，看好年内RevPAR修复能力

公司研究/公司快报 2023年4月28日 23Q1业绩扭亏为盈，看好年内RevPAR修复能力 增持-A(维持) 首旅酒店（600258.SH） 酒店 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023一季度财报，期内实现营收16.56亿元（+36.57%），归母净利润7719.09万元、较上年同期扭亏为盈（22Q1亏损2.32亿元），扣非归母净利润4816.57万元、较上年同期扭亏为盈（22Q1亏损2.59亿元），EPS0.07元。 事件点评 期内公司经营业绩大幅提升，主要系商旅市场复苏、酒店入住率恢复。 公司酒店业务营收14.7亿元（+32.66%）较上年同期增加3.62亿元；景区运 市场数据：2023年4月27日 收盘价（元）：21.54 年内最高/最低（元）：26.68/19.21流通A股/总股本（亿）：10.70/11.19流通A股市值（亿）：230.57 总市值（亿）：241.00 基本每股收益： 0.07 摊薄每股收益： 0.07 每股净资产(元)： 9.57 净资产收益率： 0.88 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 营业务营收1.9亿元（+77.99%）较上年同期增加0.82亿元。 23Q1公司新开店210家，完成全年开店计划约13%。其中直营店/特许加盟店分别新开3/207家；经济型/中高端/轻管理酒店分别新开29/44/137家。年内计划新开店1500-1600家，截至一季度末，公司已签约未开业和正在签约店为1907家、储备数量丰富。 经济型酒店复苏居前，平均房价率先启动超疫情前水平。23Q1公司全部酒店RevPAR/OCC/ADR分别恢复至2019年同期92.2%/80.9%/113.0%。其中首旅如家全部酒店RevPAR131元（+52.5%）/OCC60.9%（+11.7pct）/ADR214元（+23.2%），首旅如家全部酒店/经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期92.2%/92.8%/85.7%/76.7%。 经营情况大幅改善带动毛利率回升至30.66%（+24.9pct），净利率5.71% （+26.02pct）。整体费用率下降4.67pct至24.49%，其中销售费用率5.98% （+1.31pct）、管理费用率12.02%（-3.18pct）、研发费用率0.76%（-0.46pct）、财务费用率6.49%（-2.8pct）。经营活动现金流净额8.86亿元（+737.15%）。投资建议 Q2小长假、Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖，我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。日前公司公告收购诺金公司100%股权、首旅日航酒店50%股权、安麓酒店40%股权，高端酒店陆续注入有望增厚业绩。预计公司2023-2025年EPS分别为0.8\1.01\1.57元，对应公司4月27日收盘价21.54元，2023-2025年PE分别为26.8\21.3\13.7倍，给予“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司经营成本上升风险；景区客流下降风险；新开店不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153 5,089 7,944 9,102 10,923 YoY(%) 16.5 -17.3 56.1 14.6 20.0 净利润(百万元) 56 -582 898 1,133 1,760 YoY(%) -111.2 -1145.6 254.2 26.2 55.2 毛利率(%) 26.1 15.7 37.0 39.6 44.6 EPS(摊薄/元) 0.05 -0.52 0.80 1.01 1.57 ROE(%) 0.1 -6.4 8.3 9.5 12.8 P/E(倍) 432.9 -41.4 26.8 21.3 13.7 P/B(倍) 2.2 2.3 2.1 1.9 1.7 净利率(%) 0.9 -11.4 11.3 12.5 16.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3952 3357 3712 4929 8292 营业收入 6153 5089 7944 9102 10923 现金 3181 1007 960 2320 5136 营业成本 4544 4291 5002 5495 6056 应收票据及应收账款 267 517 707 695 987 营业税金及附加 41 38 54 62 76 预付账款 44 35 88 53 117 营业费用 323 244 318 364 437 存货 45 36 59 46 69 管理费用 705 689 556 655 786 其他流动资产 415 1762 1899 1816 1983 研发费用 57 60 79 100 120 非流动资产 23054 22091 22237 21653 21273 财务费用 522 452 624 755 842 长期投资 382 343 286 227 169 资产减值损失 -50 -180 -44 -51 -61 固定资产 2186 2130 2926 3063 3416 公允价值变动收益 6 52 7 7 7 无形资产 3524 3493 3313 3135 2955 投资净收益 1 -18 2 -6 -5 其他非流动资产 16962 16125 15711 15229 14734 营业利润 4 -745 1364 1722 2669 资产总计 27006 25448 25949 26582 29565 营业外收入 20 23 18 20 21 流动负债 5180 5313 4846 4311 5445 营业外支出 18 7 17 20 16 短期借款 501 948 948 948 948 利润总额 6 -728 1365 1723 2674 应付票据及应付账款 97 115 132 139 160 所得税 -4 -53 409 517 802 其他流动负债 4582 4249 3766 3223 4337 税后利润 10 -675 955 1206 1872 非流动负债 10505 9526 9537 9527 9518 少数股东损益 -46 -93 57 72 112 长期借款 398 10 22 11 2 归属母公司净利润 56 -582 898 1133 1760 其他非流动负债 10107 9516 9516 9516 9516 EBITDA 663 50 2148 2561 3508 负债合计 15684 14838 14384 13838 14963 少数股东权益 221 122 179 252 364 主要财务比率 股本 1121 1119 1119 1119 1119 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 7692 7660 7660 7660 7660 成长能力 留存收益 2340 1728 2540 3542 5020 营业收入(%) 16.5 -17.3 56.1 14.6 20.0 归属母公司股东权益 11101 10488 11386 12493 14238 营业利润(%) 100.7 -18559.5 283.1 26.3 55.0 负债和股东权益 27006 25448 25949 26582 29565 归属于母公司净利润(%) -111.2 -1145.6 254.2 26.2 55.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.1 15.7 37.0 39.6 44.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 0.9 -11.4 11.3 12.5 16.1 经营活动现金流 2308 1492 2985 2397 4188 ROE(%) 0.1 -6.4 8.3 9.5 12.8 净利润 10 -675 955 1206 1872 ROIC(%) -0.2 -3.0 4.6 5.5 7.7 折旧摊销 696 750 755 829 888 偿债能力 财务费用 522 452 624 755 842 资产负债率(%) 58.1 58.3 55.4 52.1 50.6 投资损失 -1 18 -2 6 5 流动比率 0.8 0.6 0.8 1.1 1.5 营运资金变动 -209 -488 660 -392 588 速动比率 0.7 0.6 0.7 1.1 1.5 其他经营现金流 1289 1435 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -454 -1962 -891 -244 -507 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -41 -1685 -2141 -793 -864 应收账款周转率 27.1 13.0 13.0 13.0 13.0 应付账款周转率 41.6 40.5 40.5 40.5 40.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 -0.52 0.80 1.01 1.57 P/E 432.9 -41.4 26.8 21.3 13.7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.06 1.33 2.67 2.14 3.74 P/B 2.2 2.3 2.1 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 9.92 9.37 10.18 11.17 12.73 EV/EBITDA 49.1 661.2 14.6 11.8 7.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表