化工行业2023年度投资策略报告：新材料国产化加速骏业日新，静待需求修复

证券研究报告|基础化工 新材料国产化加速骏业日新，静待需求修复同步大市(维持) 行业核心观点： ——化工行业2023年度投资策略报告 2023年01月17日 行业相对沪深300指数表现 2022年，国内多地疫情反复，货运物流受阻，企业生产开工受限，宏观经济及下游行业表现疲软，化工品需求受到抑制。国际地缘冲突、美联储加息等因素推动下，全年国际油气价格先涨后跌并维持相对高位宽幅震荡，化工品成本端受压，价格随之先扬后抑。基础化工行业在需求疲软、价格回落、成本受压等多重因素影响下，全年景气度回落显著，行业估值已回落至近5-10年偏低区间。目前国内疫情管控已放开，企业陆续恢复正常生产运营，加之国内提振经济及房地产产业的政策利好陆续释放，预计2023年化工品需求有望随下游产业复 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 基础化工沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 苏而逐步修复，基础化工行业或将开启新一轮景气周期。2023年建议关注三条投资主线：1.十四�期间重点规划、国产替代化趋势明确的高附加值新材料，主要涉及新能源、半导体、航空航天等产业链的相关细分领域；2.随产品供需结构逐级收紧行业盈利性有望修复，同时下游需求有望回暖的氟化工；3.资源端磷矿石紧缺性愈发凸显，切入新能源赛道周期性有望削弱的磷化工。 投资要点： 新材料：新兴产业高附加值材料国产替代进程亟待提速。新材料产业的发展对推动技术创新、支撑产业升级、建设制造强国具有重要战略 意义。我国近年新兴产业发展提速，但在诸多配套高附加值新材料领域仍需依赖海外进口，在近年国际地缘政治局势不明朗，货运物流时效性不确定的背景下，我国亟需实现高附加值新材料国产替代化。2023年建议关注以下细分赛道：1.风电叶片、航空航天等下游领域需求增长空间广阔高景气度延续，国内在建产能陆续释放自主化率持续攀升的高端碳纤维及其复合材料；2.“平价上网”时代，随光伏装机量增长以及双玻组件、N型电池渗透率提升，添加量有望保持增长的POE胶膜及粒子；3.5G、汽车电子等下游产业快速发展，全球晶圆厂商积极扩产，叠加晶圆制造技术升级、CMP抛光次数增加，双重推动需求增长的CMP材料。 氟化工：三代制冷剂基线年告终，行业盈利性将修复。在二代制冷剂逐步退出市场、四代制冷剂短期难以大规模应用的背景下，三代制冷 剂正逐步占据全球制冷剂市场主导地位。参考《基加利修正案》及二代制冷剂配额管理经验，2020-2022年基线年期间，我国制冷剂生产企业为争取市场份额，让利出售三代制冷剂，部分品类蒙受亏损，制冷剂生产企业盈利能力下滑。2023年起，三代制冷剂基线年告一段落，“价格战”不再，且未来在《基加利修正案》的约束下，三代制冷剂供需结构将逐级缩紧，产品价格及价差也有望随之回归合理区间，叠加下游需求随宏观经济修复而回暖，制冷剂及氟化工行业业绩 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 高增长延续，成本压力放缓 三代制冷剂稳定运行，PVDF价格震荡回落磷酸一铵阶段性显著走弱，科思创海外TDI装置突发不可抗力 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:孙思源 邮箱：sunsy@wlzq.com.cn 证券研究报告|基础化工 反转趋势明确。 磷化工：磷矿石供应趋于收紧，新能源材料产能释放叠加磷肥需求稳健或将进一步凸显磷资源稀缺性。基于磷矿石的不可再生性，近年来全球磷矿石供应趋于收紧。2022年，我国磷矿石厂家惜售情绪愈发明显，市场供应紧张使得磷矿石价格突破千元关口高位维稳。而从需求端来看，近年全球粮食储备意识提高，农产品景气上行，磷矿石主要消费端磷肥需求量有望保持稳健；同时在磷酸铁锂动力电池加速渗透的带动下，磷系新能源前驱体材料需求爆发，2021年下半年开始磷化工企业陆续布局磷酸铁/磷酸铁锂产能，预计2023年磷化工企业在建产能将陆续迎来投产高峰期，磷矿石需求量将进一步增长。长期来看，随着磷矿石供应收紧、需求增长，磷矿石储备丰富的磷化工 企业的资源优势将愈发凸显，而随着新能源材料的投产，磷化工企业的周期性也有望逐步削弱。 风险因素：全球疫情反复，宏观经济修复不及预期风险；国际原油价格持续震荡风险；化工品价格大幅波动风险；高耗能企业管控趋严开工情况受限风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共38页 正文目录 12022年行情回顾6 22023年市场展望12 3重点子行业推荐15 3.1新材料：新兴产业高速发展，催化核心材料自主化进程提速15 3.1.1碳纤维：下游空间广阔，高附加值产品加速布局16 3.1.2POE粒子：光伏产业发展带动封装胶膜升级，POE粒子亟待国产化21 3.1.3CMP材料：集成电路制造关键环节，耗材需求量随晶圆制造技术升级而增加25 3.2氟化工：制冷剂基线年告终，三代制冷剂价格及盈利性有望回归理性28 3.3磷化工：磷矿石供应收紧，价格高位维稳32 3.3.1磷矿石供应收紧需求利好，价格有望维持高位32 3.3.2全球农业高景气度有望延续，磷肥需求稳健33 3.3.3新能源材料将迎集中投产期，磷化工行业周期属性有望淡化36 4风险提示37 图表1：2022年度中信一级行业涨跌幅（%）6 图表2：2022年度基础化工指数、沪深300指数走势6 图表3：2022年度中国化工产品价格指数（CCPI）6 图表4：2022年度CS基础化工子板块跌幅（%）7 图表5：2022年度CS基础化工行业三级子板块涨跌幅（%）7 图表6：CS基础化工营收及增速(亿/%)8 图表7：CS基础化工归母净利润及增速(亿/%)8 图表8：CS基础化工板块利润率（%）8 图表9：CS基础化工资产负债率走势图（%）8 图表10：2022年前三季度CS基础化工子板块营收及盈利情况9 图表11：2022年度CS基础化工市盈率走势10 图表12：2022年度CS基础化工市净率走势10 图表13：2022年初及年末CS基础化工二级板块市盈率10 图表14：2022年初及年末CS基础化工二级板块市净率10 图表15：2022年度中信基础化工行业个股排名前10和后10个股涨跌情况11 图表16：2022年度价格涨跌幅前20石油化工品11 图表17：我国房地产竣工面积（万平方米）及增速（%）12 图表18：我国房地产开发投资新增额（亿元）及增速（%）12 图表19：家具制造业规模以上工业企业营收（亿元）及增速（%）12 图表20：纺织服装、服饰业规模以上工业企业营收（亿元）及增速（%）12 图表21：汽车制造业规模以上工业企业营收（亿元）及增速（%）13 图表22：计算机、通信和其他电子设备规模以上工业企业营收（亿元）及增速（%） .............................................................................................................................................13 图表23：石油化工子行业固定资产投资完成额累计同比（%）14 图表24：CS基础化工上市公司固定资产及在建工程（亿元）14 图表25：CS基础化工二级行业在建工程规模（亿元）14 图表26：CS基础化工二级行业在建工程CR5、CR10占比（%）14 图表27：布伦特原油和WTI油价格走势（美元/桶）15 图表28：美国原油产量及库存（万桶/日，万桶）15 图表29：欧佩克原油产量（千桶/天）15 图表30：经合组织原油消费量（千桶/天）15 图表31：我国新材料产业相关支持政策发展16 图表32：2021年全球碳纤维消费结构16 图表33：2022年（1-10月）我国碳纤维消费结构16 图表34：2021年全球风电新增装机容量分布17 图表35：全球风电装机预测（GW）17 图表36：风电叶片截面结构及风机尺寸变化趋势18 图表37：风电叶片主要材料成本占比18 图表38：2021年航空航天细分领域碳纤维消费结构18 图表39：C919碳纤维复合材料应用情况18 图表40：民用飞机结构复合材料用量变化趋势19 图表41：国外民用飞机复合材料用量19 图表42：全球碳纤维需求量预测（万吨）20 图表43：我国碳纤维需求量预测（万吨）20 图表44：我国碳纤维产销及进口情况（万吨，%）20 图表45：国产碳纤维价格走势（元/千克）20 图表46：2021年全球碳纤维运行产能分布情况20 图表47：2021年国内外主要碳纤维生产企业运行产能及扩产计划（万吨/年）20 图表48：我国主要碳纤维生产企业在建项目情况21 图表49：POE产业链22 图表50：2021年我国POE消费结构22 图表51：全球及我国POE消费情况（万吨，%）22 图表52：单玻/双玻市场占比变化趋势23 图表53：不同电池技术市场占比变化趋势23 图表54：主流光伏胶膜性能对比23 图表55：不同封装材料占比变化趋势23 图表56：全球POE产能分布24 图表57：我国POE进口量及增速（万吨，%）24 图表58：我国POE进口金额及单价（亿美元，美元/千克：右轴）24 图表59：我国主要POE在建/规划项目情况25 图表60：CMP产业链25 图表61：2DNAND到3DNAND平均抛光步骤变化26 图表62：不同制程CMP抛光次数变化26 图表63：全球/我国半导体销售金额及同比（十亿美元，%）26 图表64：全球/我国半导体产业市场规模趋势（亿美元，亿元）26 图表65：集成电路制造成本构成27 图表66：CMP材料成本构成27 图表67：2019年全球CMP抛光液市场格局28 图表68：2019年全球CMP抛光垫市场格局28 图表69：制冷剂产业链28 图表70：我国制冷剂下游主要消费结构28 图表71：历代制冷剂介绍29 图表72：二、三代制冷剂削减时间表29 图表73：R134a近一年价格走势及价差（元/吨）30 图表74：R125近一年价格走势及价差（元/吨）30 图表75：R32近一年价格走势及价差（元/吨）30 图表76：R22近一年价格走势及价差（元/吨）30 图表77：我国空调累计产量及增速（万台，%）31 图表78：我国家用电冰箱累计产量及增速（万台，%）31 图表79：我国冷柜累计产量及增速（万台，%）31 图表80：我国汽车累计产量及增速（万辆，%）31 图表81：全球磷矿石产量（亿吨）32 图表82：我国磷矿石月度累计产量（万吨）及同比增速（%）32 图表83：磷矿石产业链33 图表84：磷矿石下游消费结构33 图表85：磷矿石价格走势（元/吨）33 图表86：近年农作物期货结算价走势（元/吨）34 图表87：我国农作物播种面积及产量走势（千公顷，万吨）34 图表88：磷酸一/二铵月度表观消费量（万吨）34 图表89：磷酸一/二铵月度出口量（万吨）34 图表90：磷酸一/二铵产量及同比（万吨，%）35 图表91：磷酸一/二铵库存量（万吨）35 图表92：磷酸一铵价格及价差走势（元/吨）35 图表93：磷酸二铵价格及价差走势（元/吨）35 图表94：磷酸铁锂动力电池产量及增速（MWh，%）36 图表95：磷酸铁锂月度表观消费量及增速（万吨，%）36 图表96：磷化工企业磷酸铁/磷酸铁锂主要产能规划项目36 12022年行情回顾 化工品价格回落叠加需求疲软，基础化工行业略显疲态。2022年以来，受海内外疫情反复、全球宏观经济疲软、国际政治局面紧张度加剧、国内企业散点性阶段性生产经营受限以及美联储欧央行相继加息致使资金回流海外等多重因素影响，A股中信一级行业涨少跌多。期间大宗化工商品价格跟随国际原油及天然气价格走势冲高后回落，其中，冲高阶段原材料价格快速上涨，致使基础化工行业部分板块盈利空间被压缩；下半年价格回落期间则伴随着国内多地疫情再度恶化，部分地区货物运输