收入保持高增，2022年完美收官

事件：公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现收入26.91亿元，同比增长32.8 4%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长138.77%。其中2022Q4实现收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长-6.31%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长28.08%。 收入保持快速增长，库存处于良性水平。2022Q4公司收入增长24.51%，考虑到202 2年香肠腊肉调料铺货在Q3提前开展，Q4仍取到了快速增长。公司终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态，2023年轻装上阵。分品类看，火锅调料和中式复合调味料在2021Q4低基数下预计均实现了强劲增长；香肠腊肉调料预计Q4增长承压，主要系Q3进行了提前铺货，以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响。全年来看，预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长，充分受益2022年行业洗牌龙头市占率提升，公司竞争力持续加强。 毛利率预计环比改善，旺季费用投入增加。2022Q3公司毛利率处于低位，我们预计Q 4毛利率环比有所改善，主要系：（1）Q4公司对部分产品进行价格调整；（2）部分原材料如棕榈油价格下降。公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力。 目前辣椒、牛油等主要原材料价格仍处于高位，预计2023年回落将推动盈利能力回暖。 四季度属于公司销售旺季，预计广告宣传等投入加大，销售费用率环比有所上升。20 22Q4公司扣非后归母净利率环比Q3下降0.50个pct至9.55%。 拟发行GDR，布局海外市场。公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市。发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过84,773,787股，不超过本次发行后普通股总股本的10%。募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资，在海外新建或投资合资工厂，加强在西式复合调味料领域的研究和开发，拓展海外销售渠道，持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金。 盈利预测：公司经历2021年的调整后，2022年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。根据公司业绩预告，考虑到成本回落盈利能力修复，我们上调盈利预测，预计公司20 23-2024年收入分别为31.88、37.10亿元，归母净利润分别为4.58、5.63亿元（前值为4.28、5.27亿元），EPS分别为0.60、0.74元，对应PE为47.3倍、38.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 图表1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元）